8日，滬深可轉債隨正股出現大面積調整，轉債指數創近兩個月最大單日跌幅，與上證綜指收盤上漲形成強烈反差。年初以來，轉債持續跑輸正股，前期高估值是制約轉債上漲的最大因素，而近期轉債退市再度提速，有贖回壓力的轉債開啟價值回歸進一步拖累轉債整體表現。在連續跑輸正股後，目前轉債整體估值壓力有所釋放，但相對正股的彈性仍不足，且擇券空間和可操作性降低，性價比仍不及正股，但在債券品種性價比仍最好，當前宜持有為主，重在把握個券和板塊輪動機會。

　　股市吃肉 轉債喝湯

　　8日，A股市場上證綜指在衝擊4000點過程中震蕩加劇，權重股發力拉抬股指，但題材股集體殺跌，盤面上“二八格局”鮮明。截至當日收盤，上證綜指上漲0.84%，但難掩個股跌多漲少的局面。在正股多出現調整的背景下，8日兩市可轉債普遍收低，轉債指數跌幅較重。當日，中證轉債指數下跌1.86%，創下最近兩個月的單日最大跌幅；兩市正常交易的18隻可轉債中有13隻個券下跌、1隻收平、4隻上漲，對應正股方面，則為13隻下跌、5隻上漲。

　　單從轉債指數上看，昨日轉債市場無疑再次跑輸A股，但有市場人士指出，少數權重股拉抬股指，使得股指存在一定的虛漲成分，若比較平均跌幅，8日轉債與正股的表現旗鼓相當。不過，轉債跑輸正股的情況在近段時間絕不鮮見，事實上自年初以來轉債一直呈現出跟漲不力、跟跌積極的狀態。

　　自3月9日以來，A股市場展開一波淩厲攻勢，大盤股和中小盤股演繹普漲，上證綜指一鼓作氣突破了2009年“四萬億”時期高點，4月8日盤中一度觸及4000點，階段漲幅接近30%。A股春風得意背景下，轉債亦逐步走出年初調整陰影，但中證轉債指數自3月9日以來累計只上漲不到10%；若從年初算起，年內上證綜指累計上漲23.5%，中證轉債指數則上漲1%，剛剛收復年初失地。雖然在債券品類中，轉債仍算得上是年初以來當之無愧的強者，但與A股相比，不過是“股市吃肉，轉債喝湯”而已。

　　估值壓力有所釋放

　　迄今為止，轉債跑輸正股的現象已經持續了3個多月，這與去年四季度，轉債在正股與估值的雙輪驅動下，一時間風光無限的局面形成較大的反差，是什麼拖累了轉債上漲的腳步？估值是一項核心因素。

　　去年四季度以來，在A股走牛的背景下，大量轉債遭遇強贖退市，市場供不應求，大幅推高轉債估值。過高的估值不僅充分計入了稀缺性溢價，而且隱含了相當樂觀的正股上漲預期，在後續正股上漲過程中，往往是先消化估值，再跟漲，也就制約了轉債相對正股的表現。此外，今年3月以來A股漲勢迅猛，轉債遭遇強贖而退市的情況重新增多。對於接近觸發或觸發強勢的轉債來説，轉股溢價率逐步向零值回歸是必然現象。整體上看，在轉債高估值形成後，轉債跟漲正股的能力整體下降，加上存在贖回壓力的品種在退市前的價值回歸，出現跑輸A股情況也就不難理解。

　　隨著A股市場持續走牛，當前觸發強贖條款的轉債仍在增多。2015年以來已有12隻轉債退市，目前長青、恒豐、深燃、冠城、歌華也相繼發佈強贖公告，東華已觸發強贖條款，若正股不出現明顯調整的話，則齊峰、齊翔、燕京、深機、海運也將觸發強贖，存量轉債正加速退市。但與此同時，轉債供給仍相對有限，未來一段時間存量轉債的稀缺狀況可能變本加厲。在這種情形下，存在贖回壓力的轉債仍面臨收益兌現壓力，而無贖回壓力的轉債則面臨高估值壓力，使得轉債市場系統性機會仍將有限，加之優質個券大量退市導致轉債擇券空間和可操作性大為降低，性價比仍不及正股。

　　不過亦有市場機構指出，在連續跑輸正股後，近期轉債整體估值壓力有所釋放，轉債股性再度增強，而且轉債性價比仍好過純債，仍是債市資金分項股市上漲的重要渠道，當前宜持有為主，重在把握個券和板塊輪動機會。

　　名稱最新漲跌幅正股漲跌幅到期收益率（%）轉股溢價率（%）純債溢價率（%）類型

　　（%）（%）

　　民生轉債138.33-1.021.81-5.8210.7948.92偏股型

　　恒豐轉債171.882.150.80-21.890.8375.80偏股型

　　海運轉債204.041.460.66-65.97-0.31104.81偏股型

　　電氣轉債138.63-1.420.51-3.7626.2659.85偏股型

　　深機轉債159.500.000.45-15.35-0.2759.66偏股型

　　格力轉債165.400.02-0.55-8.4226.6783.44偏股型

　　燕京轉債141.04-0.65-0.73-53.996.6342.36偏股型

　　歌華轉債185.98-1.04-1.09-29.073.8487.21偏股型

　　冠城轉債157.51-4.54-1.10-4.63-0.8657.67偏股型

　　齊翔轉債167.00-0.60-1.13-8.261.8265.82偏股型

　　浙能轉債144.32-2.47-2.15-4.33-0.3860.17偏股型

　　齊峰轉債147.00-2.83-2.43-6.000.8357.77偏股型

　　深燃轉債140.51-1.40-3.07-5.132.7354.69偏股型

　　歌爾轉債160.01-3.20-3.26-5.9921.9579.66偏股型

　　長青轉債150.00-2.60-3.44-6.140.2071.28偏股型

　　東華轉債299.990.33-3.56-21.1611.34226.40偏股型

　　洛鉬轉債178.11-3.96-4.43-7.8513.24100.35偏股型

　　吉視轉債144.02-3.89-4.44-4.8819.0063.72偏股型

　　4月8日滬深市場可轉債漲跌表現及估值情況