□本報記者 王輝

　　在前期估值水準透支股市上漲預期的背景下，近期轉債市場上漲力度不及A股市場。分析人士指出，考慮到現階段股市的強勢，轉債市場預計將延續相對偏強的運作格局，但表現可能不及正股，以緩解過高的估值壓力。

　　轉債連續跑輸正股

　　週四滬深股市一掃羊年“開門綠”的頹勢，轉為放量上行。在A股市場逞強的同時，交易所可轉債市場也重拾升勢，但表現仍不及正股市場。

　　相關指數表現顯示，週四上證轉債指數上漲1.90%，弱于當日上證綜指、滬深300指數等A股主要股指的表現。值得注意的是，在春節長假前上證綜指錄得七連陽的情況下，上證轉債指數的表現就已經明顯落後。

　　總體來看，自2015年年初以來，交易所轉債市場的上攻力度，弱于同期A股市場的表現。以月度漲跌情況來看，2014年12月上證轉債指數勁升25.97%，顯著高於當月滬綜指20.57%的漲幅；今年1月份和2月初至今，上證轉債指數分別下跌2.82%和0.50%，同期滬綜指則微跌0.75%和上漲2.74%。

　　與此同時，轉債個券上漲面積也低於正股。以週四兩市轉債及其正股的漲跌表現為例，當日兩市正常交易的20隻轉債中有16隻上漲，4隻下跌，相應正股則只有2隻下跌。這一情況在本週三表現得更為明顯，當天兩市正常交易的可轉債共19隻，對應正股7漲12跌，轉債中上漲的只有4隻。

　　性價比不及正股

　　分析人士指出，當前轉債整體估值高企，以及市場個券結構變化，是導致轉債近段時間落後於正股的主要原因。不過考慮到A股市場中短期內有望維持相對強勢，後期轉債市場整體仍有望溫和盤升。

　　中金公司表示，現階段轉債的性價比，整體遠不及個股。截至今年1月中旬時，從估值水準上就可以看出，當時轉債市場透支了過高的股市上漲預期。比如幾隻新券，絕對價位已經在150-160元之間，還能享受超過30%的溢價率，隱含波動率遠超過歷史波動率，顯然中期性價比不及正股。中金公司同時認為，隨著前期大量個券紛紛在贖回壓力下轉股退市，轉債品種可選擇餘地大為降低。但近兩個月左右的時間內，A股市場結構性行情特徵依舊明顯，轉債市場對應個券的缺失，自然使得轉債市場整體上行乏力。由此，該機構指出，從估值和可選擇餘地上，當前轉債市場的性價比已不及精選股票，短期內對於風險偏好型的投資者而言，股票替代策略可能是更好的選擇。

　　不過，綜合機構觀點來看，未來一段時間交易所轉債整體預計仍會保持溫和上行的運作態勢。中信證券認為，貨幣寬鬆、資本市場國際化、改革加速、“一帶一路”等合力推動A股上漲的大邏輯仍然成立，股市中期慢牛趨勢仍未改變。在此背景下，轉債市場投資仍舊可保持適時低吸的積極策略。此外，海通證券本週也指出，春節後資金面緊張將緩解，政策預期也有助於風險偏好回升，短期內轉債階段性上漲行情仍然可期。整體而言，隨著過高估值溢價在運作中逐步消化，未來轉債市場仍可能保持強勢。

　　上證A股綜合指數與上證轉債指數走勢對比