17日，貨幣政策暖風拂來，國債期貨市場一掃頹勢，呈現出先抑後揚的走勢。市場人士指出，未來央行繼續降準降息仍值得期待，在貨幣政策寬鬆趨勢不改、經濟尚未見到有力回升的情況下，國債期貨不具備持續下跌風險，但考慮到中長債收益率偏低、貨幣市場利率偏高的矛盾依然存在，國債期貨上漲同樣受限，短期可能是震蕩行情。

　　政策暖風扭轉期債頹勢

　　17日，五年期國債期貨先抑後揚，主力合約TF1506早間快速走低，但在市場獲悉央行下調公開市場逆回購操作利率後，期價直線拉高，隨後轉入震蕩局面，午後漲幅有所擴大，收報98.320元，上漲0.22%，終結此前連續兩日的下跌走勢。

　　據央行公告顯示，央行17日上午在公開市場開展了7天期逆回購操作，交易量200億元，較前次操作減少50億元，中標利率則為3.65%，較前次操作下調10基點。與此同時，央行續做到期MLF，緩解了資金市場緊張狀況，同樣給予國債期貨有力的支撐。

　　市場人士指出，通過下調逆回購利率、增量續做MLF，央行同時釋放出價和量的寬鬆信號，重新點燃了市場對於貨幣政策放鬆的預期。在此次國債期貨扭轉頹勢的過程中，政策面再次扮演關鍵角色。

　　上有壓力下有支撐

　　往後看，貨幣政策繼續放鬆，尤其是降息降準的可能性仍然很大，債券收益率下行的想像空間依然存在，至少短期內還看不到持續大幅度上行的風險，但中長債收益率偏低、貨幣市場利率偏高的矛盾依然存在，國債期貨上漲同樣受限。

　　上周披露的經濟和金融數據出現背離，加劇市場對短期經濟走勢的分歧。不過，分析人士指出，即便短期經濟可能回穩，但鋻於內生增長動力不足，經濟持續回暖的趨勢仍很難得到維持。申萬宏源證券報告即指出，當前中國經濟增長最可靠的動力仍然來自於基建，而地方陷入債務甄別之中，基建資金來源缺乏充足保障，新增基建項目也面臨新的歸類和融資途徑選擇，難以迅速啟動，因此即使經濟出現短暫的企穩，也可能只是曇花一現，仍將重歸於下行之中。

　　在此背景下，貨幣條件卻沒有出現顯性放鬆，難以有效發揮托底經濟的作用。從利率來看，儘管去年11月以來，央行已降息兩次，但是降息後市場利率未見明顯下降，短端貨幣市場利率反而出現上行。要有效降低利率，光靠行政性降息不夠，還應該彌補外匯佔款減少導致的低成本流動性缺口，因此以降準配合降息是最優選項。由此判斷，未來央行繼續降準降息仍值得期待，而下調逆回購利率、增量續做MLF可能就是繼續放鬆的前兆。在貨幣政策繼續放鬆、經濟尚未見到有力回升的情況下，債券市場機會仍大於風險。

　　不過，也有市場人士表示，當前偏低的中長債收益率已經較充分反映了對經濟的悲觀預期和對貨幣政策的樂觀預期，在資金利率偏高、經濟悲觀預期有所緩和的情況下，國債期貨上漲空間也有限。除非央行連續多次降準，有效降低短端利率水準，從而為中長債利率打開下行空間。因此，近期國債期貨市場大概率會呈現震蕩格局。