第二期1.5億元“12東飛02”將於今年3月21日到期，能否按時兌付存疑

　　原本券商看衰、投資者冷淡，關注度微弱的中小企業私募債，日前再次掀起市場恐慌情緒。名為“12東飛01”的私募債未能按時兌付本息，發生實質性違約。更離奇的是，發行文件中提到的擔保人竟聲稱沒有義務和責任為發行人清償本息，頓時資本市場一片譁然。

　　1月25日，由東飛馬佐裏紡機有限公司(以下簡稱“東飛馬佐裏”)發行、在深交所掛牌交易的“12東飛01”的1.1億元中小企業私募債未能按時兌付本息，發生實質性違約。此外，第二期1.5億元“12東飛02”也將於今年3月21日到期，能否按時兌付存疑。

　　 大股東實力雄厚不擔保

　　東飛馬佐裏發行文件中提到，由城投公司東臺市交通投資建設集團有限公司(以下簡稱“東臺交投”)提供“全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保”，但東臺交投公告主要內容是，公司對東飛私募債持有人等有關機構持有的《擔保函》等文件的來源完全不知情。該《擔保函》非公司出具的真實文件，其內容也非公司的真實意思，與公司無任何法律關係；東臺交投不對此《擔保函》以及與之有關的合同、文件、資料等承擔任何責任；公司出具的所有文件中，無任何承擔連帶擔保責任或一般擔保責任的承諾。

　　這一番表述，等於直接斷定由東飛馬佐裏提供的發行文件中內含的《擔保函》是偽造的，東臺交投並未簽署該擔保協議。

　　頗值得玩味的是，東臺交投的直接“打臉”並沒有激起東飛馬佐裏的情緒，東飛馬佐裏既不自辯，也不願低頭默認，面對媒體的關切，東飛馬佐裏相關人員在接受採訪時均避而不談。

　　《證券日報》記者撥通東飛馬佐裏公司相關人員電話後，得到的回應是“此事三天三夜也説不清，債務我們自己清償，公司一切運營正常，只要債權人的權益得到維護就好，其他不多説了”。不過回應中並未給出相應的兌付時間表。

　　記者撥通長城證券一名內部人士的電話，該人士也表示此事不方便談論，發行人既然已承諾可以完成清償，就拭目以待，長城證券會跟進處理後續事宜。

　　實際上，東飛馬佐裏並不“孤獨”。東飛馬佐裏的股東之一便是東臺市納稅大戶江蘇東達集團股份有限公司，而且東飛馬佐裏的董事長也是東達集團的董事長，兩者關係不言而喻。而東達集團的實力如何呢？有報道中曾提到東達集團2013年實現銷售28.6億元，完成利稅2億元，增幅均創歷史新高，而且東達集團向特種布料、制服發展，房産開發、物流運輸、國際貿易、技術服務等方面多元推動，構建産業集聚、能量集合、資源集中的更大發展平臺。

　　另有資料顯示，東達集團旗下鹽城東飛房地産開發有限責任公司資産總額約30億元，年開發能力30萬平方米以上，已開發和正在開發的項目有東達?東方一品、東達翰林緣、東達星河灣、鹽城東達世紀廣場等。

　　那麼現在問題來了，東達集團為何不為東飛馬佐裏提供擔保，而是要東飛馬佐裏選擇與素無關聯關係的東臺交投達成擔保結盟？為何東飛馬佐裏諱莫如深？

　　 私募債地位尷尬

　　大公國際相關人士告訴記者，東臺交投之前有過發債經歷，但是東臺交投的評級是AA，東臺交投可以方便為其他公司提供擔保，相反東飛馬佐裏如果選擇擔保方是東達集團，那麼評級公司需要對東達集團進行評級，多一個流程意味著融資不暢甚至融資不成功，因此可能東臺交投與東飛馬佐裏簽署了擔保協議後，又簽署了抽屜協議。

　　中債登前法律顧問柯荊民接受《證券日報》記者採訪表示，交易所推行中小企業私募債是為緩解民營企業融資難而服務的，之前不少中小企業私募債是借道地方融資平臺的子公司或關聯公司，最終為地方融資平臺融資，違背了中小企業私募債的發行初衷，也擾亂了地方融資平臺的主體定位，東飛馬佐裏借助東臺交投的AA級信用成功發債，如果承擔連帶擔保責任的擔保函或協議真實存在的話，可能存在兩種可能。

　　一是，東飛馬佐裏是地方融資平臺的通道，融資目的是為東臺交投提供資金，因此東臺交投以自身評級作為連帶擔保方，而隨著交易所全面封堵平臺型私募債，融資平臺都意識到借道私募債融資後果的嚴重性，因此否認了擔保協議。

　　二是，東飛馬佐裏作為東臺市大型民企，對當地就業和稅收有相當貢獻，由於資金短缺經營危急，於是地方令東臺交投提供擔保支援發債，但是畢竟違背融資平臺承擔公益性項目投融資的本意，且造成國家信用為民營企業融資擔保，因此東臺交投只能宣稱擔保函無效，以求不毀聲名。

　　但是，柯荊民認為，東臺交投只擔保評級不擔保債務的説辭是站不住腳的，即便簽署了抽屜協議，中止擔保關係也是無效的，而之前提供監管部門備案的擔保函是經過登記的，仍要以擔保函的內容為依據，如果東飛馬佐裏最終無法清償，東臺交投仍有連帶責任為東飛馬佐裏代持本息。

　　柯荊民指出，這個案例説明目前亟需將地方政府信用、國家信用、國企信用、上市公司信用和中小企業信用一一分離，明細每一個發債主體的信用。

　　記者從工商局網站看到，東飛馬佐裏的外債不僅僅是2.6億元中小企業私募債，2012年底還以其旗下車間的6台立式生産加工設備和5台臥式生産加工設備資産為抵押，從光大銀行南京分行處取得了規模約7000萬元的貸款，這筆貸款的到期日為2015年11月15日。

　　財達證券投行部門相關人士在接受記者採訪時表示，中小企業在沒有擔保的基礎上發債成功率偏低，中小企業自身評級極低，而借助地方融資平臺又變成變相的城投債，這也就是當前中小企業私募債發行難的地方。