■2014年六大關鍵詞·産品創新

　　回首2014年，一場波瀾壯闊的牛市行情令債券二級市場搶盡風頭，而一級市場上，創新産品的井噴式擴容，也給今年債券市場留下了濃墨重彩的一筆。統計顯示，今年以來，商業銀行同業存單、二級資本債、資産支援證券、永續債等近年面世的創新品種發行量紛紛刷新歷史紀錄，項目收益債更是實現了城投債替代産品的突破。分析人士指出，隨著債券市場走向成熟以及城投債逐漸功成身退，在相關政策支援下，未來以信用産品為主的創新産品有望得到長足發展。

　　信用債擴容

　　創新産品顯崢嶸

　　距2014年結束僅剩一週時間，本年度新債發行工作已進入尾聲。從已有數據看，今年債券一級市場主要呈現兩大特徵，一是信用債發行量較上年大增近七成，二是創新産品亮點涌現，部分品種發行出現井噴。

　　據Wind提供的數據統計，截至12月24日，今年債券市場已發行或公告將於年內發行（以發行日為準）的各類債券發行總額累計達11.93萬億元。其中，各類信用債（按Wind分類）發行金額達到7.43萬億元，較去年全年大增3.03萬億元或69%。

　　創新品種成為2014年信用債發行井噴的重要推手之一。首先，商業銀行同業存單在去年底推出後發行量持續上升，今年累計已發行8523.30億元，且臨近年底這一數字還在增加。其次，今年商業銀行二級資本債發行量達3448.50億元，而去年僅發行17億元（包括1隻二級資本債和1隻舊式次級債）。再者，資産支援證券年初至今已發行3196.96億元，較去年全年的279.7億元增加近10倍。最後，永續債發行提速。數據顯示，今年以來發行期限為“3+N”年、“5+N”年或“7+N”年的永續類中票或企業債合計發行826億元，雖然絕對數量仍有限，但與2013年10月首只永續債“14武續債”誕生並成為當年唯一一隻永續債相比，今年永續債的擴容也非常顯著。

　　僅上述四項創新産品，就給今年信用債市場貢獻了超過1.5萬億元的增量。産品創新給市場帶來的驚喜還遠不止於此，項目收益債和可交換債券的面世，更是給信用債市場注入了新的活力。7月14日，首單項目收益票據“14鄭州地坤PRN001”以非公開定向的方式正式發行；11月18日，首單項目收益債券“14穗熱電債”在銀行間和交易所正式公開發行；12月10日，交易所首單可交換公司債券花落寶鋼集團。

　　市場人士指出，兩方面原因促成了今年以來信用債市場的大規模擴容：一方面，在大牛市背景下，投資者買債需求高漲的同時，債券融資成本下降也刺激企業發債熱情，債券發行市場供需兩旺；另一方面，在利率市場化背景下，政府近年來提倡發展直接融資市場，對産品創新給予了諸多政策支援，從而促進了創新産品的多點開花、競相吐艷。

　　政策挺 城投退

　　創新産品有機會

　　展望來看，機構普遍認為，在政府降低實體經濟融資成本基調不變、債券市場牛市基礎牢固的背景下，信用債市場供給有望進一步增加。與此同時，伴隨政策支援力度有增無減，創新産品將呈現進一步擴容格局，信用債發行結構也將相應出現變化。

　　除了同業存單、二級資本債有望進入常態化發行，市政債試點呼之欲出之外，資産支援證券、項目收益債和永續債的2015年的發展被機構寄予厚望。銀監會和證監會11月下旬相繼宣佈，信貸資産證券化和券商專項資産證券化業務轉向備案制。中投證券預計，2015年資産證券化産品供給可能增至4000-5000億元。

　　就項目收益債而言，聯合資信研究員劉小平認為，與傳統城投債或者普通企業債相比，項目收益債具有期限較長（一般超過10年）、發行限制條件較少等優勢，未來隨著發債主體的拓寬，項目收益債發展前景較為廣闊。

　　對於永續債，中信建投證券指出，此類債券具有期限長、規模大、可用於項目資本金、成本可控、可降低資産負債率等特徵，其混合資本證券屬性對於高負債、高資産運營的企業具有特殊的吸引力。目前永續債與“PPP”模式相結合，成為地方政府破解融資的重要抓手，也將助推永續債發行進入換擋提速期。

　　另值得一提的是，在政府理順地方舉債融資機制的背景下，城投債供給明顯下降，這也為創新産品的發展提供了契機。中信建投證券指出，未來最有可能替代城投債的債權融資渠道，當屬項目收益債與永續債。該機構預計2015年項目收益債保守供給將達到約700-800億元；2014年與城投建設相關的永續債規模有45億元，預計2015年隨著永續債發展規模擴大，地方城市建設項目的永續債規模將翻倍增長至100億元。

　　今年創新産品發行量增長較為明顯