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債市難言大熊 逆向投資可行

  • 發佈時間:2014-12-16 01:22:29  來源:中國證券報  作者:鄞州銀行 段蘇  責任編輯:劉波

  11月份以來,股市開始持續大幅上漲,引起了投資者的廣泛關注。目前,市場的主流觀點認為2105年股市表現將較好。在此背景下,市場對於債市的觀點分歧很大,有的觀點認為,股債蹺蹺板將顯現,2015年債券很有可能是熊市。那麼,股債蹺蹺板的效應有多大?或許研究2007年的股債走勢能對2015年的行情有所啟示。

  2007年,股市出現大牛市,並對銀行間市場造成了比較大的影響。

  首先,流動性的穩定性變差。對比2006年和2007年的7天回購利率走勢,可以發現,2006年,7天回購利率在大部分時間較為平穩,春節前後和12月前後出現過短暫的上行;2007年,7天回購利率的波動幅度變大,出現了多次大幅上行的情況,流動性不時會突然緊張,尤其是在新股發行前後。

  其次,債券收益率大幅上行。以10年期國債為例,2007年上半年,10年期國債收益率由3.02%一路上行至4.5%左右,下半年一直保持在4.5%左右。

  2015年,如果股市的牛市能夠延續,參照2007年的經驗,有可能對銀行間市場造成如下影響:

  首先,股市將分流存款和理財資金,減少銀行間市場的資金來源。從11月份的流動性變化就可以看出,每當股市大漲或遇新股發行時,銀行間市場的流動性都會變得極為脆弱,資金成本很容易走高。目前,存款和理財資金向股市分流的趨勢剛剛開始,12月底將有大量的理財到期,屆時理財資金是否還留在銀行體系,存在不確定性。

  其次,兩融資産正在成為理財和保險資金的優質資産,新型非標資産有可能捲土重來。兩融基礎資産的收益率高達8.6%,目前1年期受益權的收益率在5.5%-6%,且風險可控,受到越來越多銀行和保險的青睞。2015年,兩融業務的增長空間廣闊,相應的受益權業務也大有可為,很有可能重演2013年信託的發展趨勢,對債券的配置形成擠出效應。

  第三,無風險利率的參考基準有可能變化。2013年,在信託高速發展時,由於信託的剛性兌付,無風險利率向信託收益率靠近;2014年,無風險利率向銀行理財收益率靠近,在寬鬆貨幣政策的大環境中,持續下行;2015年,股市的財富效應顯現,無風險利率很有可能像兩融收益率靠近,較2014年上行。

  從以上三點來看,2015年的債市不樂觀。不過,2015年與2007年也存在較大的不同:

  首先,2015年的經濟增速較2007年下一台階,通脹壓力也遠不如2007年。2007年,經濟增速正處於高速增長的尾聲,通脹率高企。2015年,經濟增速進入新常態,通脹率也持續保持在低位。不過,目前3.78%的10年期國債的收益率並未大幅低於2007年3.99%的均值。

  其次,貨幣政策基調大不同。2007年,貨幣政策緊縮,連續上調準備金率和利率;2015年,貨幣政策料將以寬鬆為主,很有可能降準和降息。

  因此,2015年,流動性的波動可能不如2007年,在出現緊張時,央行可能通過各種渠道投放資金。債市也難言有大熊市,收益率更多的可能是隨著流動性和股市的波動而上下震蕩。投資策略上,控制久期、逆向投資或是較好的方法之一。

  值得提出的是,這一輪債券收益率上行很快,尤其是中登公司的回購新規出臺後,債市又有一波調整,目前短融的收益率普遍又回到5%以上,配置價值已經開始體現。在接下來的兩周,如果央行不降準,收益率有可能繼續上行,屆時或可以挑選收益率高的個券進行配置。

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