近段時間，股市瘋漲打破了持續數月的股債雙牛格局。12月4日，股債“蹺蹺板”現象繼續上演，午後股指加速上漲，國債期貨主力合約則再次下跌接近0.6%。市場人士指出，債券牛市趨勢還沒有到結束的時候，但在臨近年底這一時點上，股市分流效應及市場情緒變化可能會加劇行情波動，未來股強債弱的特徵或將比較明顯。

　　“二人轉”變“獨角戲”

　　面對股市咄咄逼人的漲勢，瘋跑三個多月的債牛暫時陷入震蕩休整。

　　國債期貨方面，4日期債三合約延續全線下行走勢，其中主力合約TF1503再次下跌接近0.6%。具體看，經過連續兩日較快調整，4日早盤TF1503陷入短期橫盤，交投價格維持在前日結算價一線，多空僵持不下，但午後股指在“兩桶油”等權重藍籌的拉抬下漲幅迅速擴大，空頭乘機發力，打壓期價快速走低，盤中一度觸及96.00元的11月以來新低，尾盤收在96.008元，較前日結算價跌0.568元或0.59%，連續三個交易日出現較明顯下跌。據統計，12月2日以來三個交易日，國債期貨TF1503合約累計下跌1.59%，目前價格已跌回10月底水準，將11月上旬及央行降息後兩波上漲積累的漲幅回吐殆盡。

　　現券市場方面，4日銀行間市場代償期接近7年的國債收益率上行仍比較明顯，如剩餘6.89年的140024成交在3.59%-3.70%，加權成交利率約3.63%，較前一日上行約13bp；剩餘6.58年的140013加權成交利率為3.62%，上行約3bp。

　　市場人士指出，當前銀行間市場資金面較為寬鬆，經濟基本面無明顯起色、貨幣政策寬鬆預期依舊濃厚，債券市場調整的背後推手直指股票市場超預期的上漲行情。4日，滬深300指數全天上漲接近137點，創下近五年多的最大單日漲幅；自上月21日以來，該指數短短十個交易日累計上漲了560余點，漲幅高達22%，權重股如此近乎瘋狂的上漲在A股歷史上也極為少見。

　　債牛趨勢未改

　　盈利預期弱化

　　市場人士指出，股市分流效應及市場情緒變化雖不至於徹底扭轉債券行情趨勢，但可能會加劇行情波動，尤其是在臨近年底這樣的敏感時點上。未來股強債弱的特徵可能會比較明顯。

　　據銀行債券投資經理表示，在目前的債券市場中，銀行投資戶是債券需求最重要的來源。一般而言，投資戶一般會在一季度和二季度完成大部分投資規模，三季度基本完成全年投資計劃，四季度根據存款增速變化及其他因素確立部分新增規模，步入12月份，投資戶的新增需求降至冰點，這直接制約了市場的趨勢延續。而交易戶繼續加大杠桿的動力不足，一方面是年內債市漲幅較大，機構到年底獲利了結心態較重，另一方面對後市的不確定性也增加了顧慮；此時，股票市場行情火熱，基金、券商等交易戶棄債轉股較容易致使債券市場劇烈波動。事實上，近期城投債等信用産品調整幅度遠超過國債、金融債，背後原因正是基金、券商等交易戶拋售現券、轉投股市的結果。

　　中金公司報告認為，未來在基本面預期和風險偏好提升背景下，股票與債券之間的強弱分化特徵將進一步凸顯。不過，中金公司亦認為，債券牛市趨勢還沒有到結束的時候。有期貨研究員也表示，經過近期調整，國債期貨價格只是回到降息前水準，斷言下行趨勢確立還為時過早。