新發行城投債的政府信用背書將消失

　　一個月來城投債收益增加情況

　　城投債的購買者大都是機構，投資規模都以一億元起。

　　以一億元規模計算，城投債拿在手裏整整一年的票息收入為5.5%，也即550萬元。

　　一個月來，僅其估值已經上漲了1.7%，也就是多了170萬元的收入。這對於固定收益産品來説，漲幅是驚人的。

　　10月初國家的一紙43號文將城投債市場激起巨大波瀾：本報記者調查發現，一個月來，新城投債發行幾近絕跡，而舊城投債一個月價值飆升三成。

　　43號文要求，截至2014年底的存量債務餘額應在2015年1月5日前上報；將存量債務分類納入預算管理；統籌財政資金優先償還到期債務；2016年起只能通過省級政府發行地方政府債券方式舉借政府債務。

　　43號文公佈的近一個月來，城投債估值普遍上漲1.7%，這在城投債的投資歷史中是非常之罕見的。當前城投債的票息普遍只有5.5% ，1.5%相當於5.5%的30%。

　　廣州證券債券投資經理尚振波昨天在接受本報記者採訪時表示：“43號文其實是給現有的城投債一個更明確的資訊，這種資訊被市場解讀成現有城投債都將有政府有背書，加上現有的城投債將成短缺品種，因此其利率迅速提高。”

　　尚振波預計，城投債價值繼續上漲是大概率事件。因為當前宏觀經濟環境對降息降準有強烈的預期，這是債券保值增值的好機會。中金公司首席經濟學家梁紅表示，2015年將有4次降準兩次降息。

　　城投債是中國經濟發展制度改革中的一個特殊産物，據不完全統計，到2014年9月底，城投債的存量餘額已達3.6萬億元，佔全部信用債餘額的30%。

　　傳統城投債將退出歷史舞臺

　　城投債市場的分化已經開始。10月初，為規範地方債市場，《關於加強地方政府性債務管理的意見》（以下簡稱《意見》）和《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》（以下簡稱《辦法》）先後出臺，此前作為地方融資平臺的城投公司面臨艱難的轉型，部分城投債應被納入地方政府債務，但新發行城投債的政府信用背書將消失。

　　與此相伴隨的是城投債發行越來越冷。據同花順iFinD統計顯示，10月份僅發行了370億元、23隻企業債，創下今年2月以來的新低。扣除當月發行的一隻150億元的2014年第八期中國鐵路建設債券，當月企業債發行規模則不超過220億元。

　　“城投債發行節奏還將明顯放緩。”中債資信公共機構首席分析師霍志輝認為，年內城投債的發行尚不會停止，但是發改委近期明顯收緊了城投公司發行企業債券的審核條件，在新的審核條件限制下，存量債務規模較大、投融資需求較高的地區通過融資平臺發行企業債券融資的難度加大，整體發行規模將受到控制。霍志輝預計，年內新增城投企業債券發行量將不高於400億元。

　　據了解，實際上43號文的出臺將賦予地方政府發債權後，有政府信用背書的傳統城投債的發行已經沒有可能。某券商有關負責人告訴本報記者：“2008年至2010年地方債務融資平臺火熱的時候，券商們都在使勁在發改委跑城投債的批文。但今年9月份開始，券商基本都沒人再去找發改委了，現在和未來相信更是沒人再去找他們了。”

　　券商不再跑發改委拿批文了

　　廣州證券債券投資經理尚振波昨天在接受本報記者採訪時更是明確地表示：“2016年後，所有的傳統意義上的城投債都會停止發行，2016年後發行的城投債將是‘彼債非此債’。”

　　“但企業債券承擔的城市基礎設施建設融資職能不會終結。”霍志輝表示。

　　專家建議

　　改變過去的思路

　　投資者要注意43號文之後新發行的城投債信用等級。未來城投公司發行的債券品種將包括一般企業債券、項目收益債、資産證券化等，衡量這些債券信用的風險將主要考慮自身收益。

　　霍志輝建議，改變過去審視城投債的思路，關注城投公司獲得政府資産注入的情況、盈利能力及現金流獲取能力等。