信用債牛市延續 高收益品種不宜再追
- 發佈時間：2014-11-05 01:14:00 來源：中國證券報 責任編輯：胡愛善
□海通證券 姜超
10月債市行情波瀾壯闊，普漲特徵非常明顯，城投收益率下行平均約50BP。展望後市，流動性充裕帶來的債市盛宴仍將持續，經濟低迷帶給信用債的風險短期被持續寬鬆的貨幣政策對衝。但也應該看到，産業領域的結構性矛盾仍然較為嚴重，信用事件頻發的狀態難以扭轉，不建議承擔更多信用風險追逐高收益。
10月主要信用債品種共成交14139億元，相比前一月進一步提升，各期限收益率在政策的利好推動下再次全面大幅走低，中低評級品種也表現不錯。展望未來一個月，對於信用債走勢建議關注以下幾點：
一是，經濟仍不穩定。10月中採PMI終值50.8，較上月有所回落，低於市場的一致預期，具有領先意義的新訂單指數和出口訂單指數均出現回落。數據顯示，製造業産能過剩矛盾仍在，地産和基建的內生增長也較為疲弱，經濟增速仍不容樂觀。 二是，大國經濟政策以本國實際情況為主，海外變化不影響國內政策寬鬆趨勢。在美國因經濟向好、資金充裕而停止QE之時，日本加大了量寬力度。我國貨幣政策以內部經濟動態變化為主要考量，在經濟不穩、通脹下降的情況下，寬鬆空間仍在。
三是，地方債務甄別分類工作展開。財政部351號文要求地方2015年1月5日將甄別結果上報。其中，PPP轉化為企業債務的不納入政府債務，以義務教育為代表的公益性舉債納入一般債務，以土地儲備為代表的債務納入專項債務，交叉債務據資金流向和償債安排對應一般或專項債務。積極管控有利於地方債務可持續性的增強。
四是，獐子島事件再度警示信用風險。獐子島三季度計提鉅額存貨損失，引發市場對其公司治理的質疑。獐子島或許並不存在財務舞弊的行為，但應該看到，儘管目前社會流動性充裕，但部分行業仍有壓力，通過關聯方的溢出效應釋放可能是方式之一。農林牧漁行業的特殊性，使其成為財務舞弊的高發領域，主要表現在兩個方面：第一，農業類公司資産主要為生物性資産，其盤點核實等較為困難；第二，農業近年來一直享受國家諸多政策傾斜。目前農林牧漁行業的債券存量約300億，風險需重點篩查。
總之，流動性充裕帶來的債市盛宴仍將持續。隨著債市上漲，高票息資産日漸稀缺，但不建議承擔更多信用風險追逐高收益。至於城投等有政府信用背書的安全資産，由於中央管控地方債務，其系統性風險下降且供不應求的局面仍會加劇。隨著資産端收益率下降，理財等回報也會逐漸收窄，城投和高等級産業債與利率輪番下降行情有望持續。
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