上週四，北京市完成了三期共105億元自發自還地方債發行，5年期、7年期、10年期品種的中標收益率分別為4.00%、4.18%、4.24%，投標倍數依次為2.78倍、2.68倍和2.62倍。

　　至此，今年試點的10個地區中已經有8個完成發債，僅剩下上海和深圳尚未發債。據了解，此前各地“自發自還”地方債的中標利率大部分貼近甚至低於當日同期限國債利率水準，由此也引起關於“非市場化”的爭議。

　　北京此次地方債的投標位區間為招標日前1至5個工作日（含第1個和第5個工作日）中債銀行間固定利率國債收益率曲線中，代償為5年、7年或10年的國債收益率算術平均值上浮0～15%。而此前試點發行自發自還地方債的相關發行文件均規定，投標標位區間為5年、7年、10年的國債收益率算術平均值上下各浮動15%。

　　業內人士對 《每日經濟新聞》記者表示，此次北京的地方債收益率很難説就是市場化和合理的，但預計這種對投標區間的限制，應該會在接下來的試點中延續。

　　自發自還試點僅剩兩家

　　據中國債券資訊網上週四（8月21日）公佈的《北京市政府債券發行結果公告》顯示，北京市此次發行的5年期債券中標利率4.00%，7年期為4.18%，10年期為4.24%，發行規模分別為42億元、31.5億元、31.5億元。

　　據當日銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，5年期、7年期、10年期品種到期收益率分別為4.0130%、4.1920%和4.2523%。這就是説北京市發行的5年期地方債收益率略低於國債收益率。據路透中文網報道，上述三期地方債的投標倍數分別為2.78倍、2.68倍和2.62倍。

　　此前，財政部公佈，今年4000億元地方債發行規模內，上海等10個地區試點地方政府債券自發自還總規模為1092億元，並且規定試點地區進行地方債 “自發自還”試點的五年、七年和十年債券比例為4:3:3。據了解，北京市是繼廣東等地之後第8個完成自發自還地方債發行工作的地區。隨著北京市完成發行，今年已累計試點發行924億元地方債，佔“自發自還”試點總規模的84.6%。目前，僅剩下上海和深圳兩地尚未發債。

　　記者注意到，此前各地“自發自還”地方債的中標利率大部分貼近甚至低於當日同期限國債利率水準。其中，山東省地方債的中標利率更是低於國債收益率約20個基點。

　　對於地方債自發自還試點頻現“超低價”的現象，招行總行金融市場部高級分析師劉東亮對《每日經濟新聞》記者表示，“這應該只是暫時現象，因為地方債自發自還剛開始試點，各省市的額度都很小，佔地方財政的比重都不大。可以認為，試點階段的地方債本身都是沒有問題的，所以可以拿到比較低的價格。”

　　劉東亮表示，地方債的收益率比國債還低，説明其中有一些非市場因素在起作用。可能是各地方政府都和當地的銀行等機構打過招呼，鼓勵其積極參與投標。地方政府之所以這樣做，首先是要保證首期“自發自還”地方債順利發行；其次是要努力降低融資成本。既然有這樣一個通過發行地方債進行融資的機會，對地方政府來説，肯定是把融資成本壓得越低越好。

　　投標定價區間生變

　　值得注意的是，北京市財政局此前公佈的《2014年北京市政府債券招標發行規則》顯示，此次地方債的投標位區間為招標日前1至5個工作日 （含第1個和第5個工作日）中國債券資訊網公佈的中債銀行間固定利率國債收益率曲線中，代償為5年、7年或10年的國債收益率算術平均值上浮0~15%（四捨五入計算到0.01%）。

　　實際上，此次北京市自發自還地方債的中標利率，均略高於招標前5個工作日中債銀行間固定利率國債收益率曲線中待償期為5、7、10年的國債收益率的均值。

　　《每日經濟新聞》記者還注意到，此前試點發行自發自還地方債的相關發行文件均規定，投標標位區間為5年、7年、10年的國債收益率算術平均值上下各浮動15%。

　　據財新網近日援引北京市自發自還債券的一位主承銷商人士的話表示，在發債兩周前，北京市政府跟承銷商溝通時就説發行利率最好比同期限國債利率高一些；不清楚是財政部跟地方政府有過溝通，還是地方政府自己的意思。而一位接近財政部的人士表示，財政部並未向地方窗口指導，純粹看地方政府的政治覺悟。

　　此前，獨立經濟學家、金融專家宋清輝曾表示，隨著地方債自發自還試點範圍擴大，非市場化因素的影響可能會降低，但在試點範圍真正擴大之前，也只能寄希望於各地相關部門、機構能不折不扣地按市場規則出牌。

　　“今年試點的自發自還地方債的收益率從一開始就顯示有問題，現在北京市的地方債收益率也很難説就是市場化的、合理的，但預計這種對投標區間的限制，應該會在接下來兩個市的試點中延續。”劉東亮還表示，隨著地方債“自發自還”試點的擴大，未來各省市的發行成本肯定會出現分化的。但在試點擴大之前，非市場化因素很難有效控制。既然第一個省已經這麼低，那麼接下來的省市也不會讓中標利率走得很高。今年這1092億元的“自發自還”地方債肯定要以很低的價格發出去了。

　　劉東亮告訴記者，中標利率不可能跳躍式降低，只能是逐漸接近國債，然後再比國債高一些。因此，只能看第二期、第三期的試點是不是可以逐漸向市場靠攏。不過，今年擴大地方債自發自還試點的可能性已經不大，更多試點可能會放在明年。