在基本面利多因素基本得到反映後，資金面悄然接過了主導債市運作的大旗。近兩日來，資金面明松實緊，誘發現券獲利回吐，收益率再現小幅上行。分析人士認為，資金面與經濟基本面的博弈，將在未來一段時間左右債券市場運作，由於當前局勢未明，市場難有趨勢性行情。在交易機會有限、系統性風險亦不大的背景下，債市投資仍以票息為王，收益率較高兼具安全性的國開債、中高評級信用債或繼續受到青睞。

　　二元主導 行情跌宕起伏

　　上周，7月經濟、金融數據引發債市明顯波動，中長期利率債收益率應聲下跌，但之後伴隨資金面漸趨收緊，現券市場再次陷入僵局。本週以來，資金面繼續演繹指標利率下行與實際融資趨緊的背離，誘發現券獲利回吐，收益率重現小幅上行。

　　回顧上半年牛市，債券收益率持續下行既得益於經濟下行提供的堅實支撐，又與政策定向放鬆、貨幣流動性持續寬裕密不可分，經濟下行與流動性寬鬆交相呼應，使得債券收益率下行順風順水。然而，這一搭配在三季度逐漸鬆動，一方面，前期微刺激逐漸顯效，經濟漸顯觸底回升跡象，而另一方面，管理層再三強調降低融資成本，使得市場對於流動性穩中偏松抱有持續的信心。經濟基本面與資金面交替主導市場運作，成為7月以來債券市場行情演繹的主線，收益率走勢也由此轉入寬幅震蕩。

　　從收益率走勢看，7月上旬，6月超預期的宏觀數據，一度引發經濟基本面預期的快速修正，同時伴隨著收益率的劇烈調整；隨後，國務院會議重申降低融資成本，則從流動性與政策預期的角度為債市提供托底，7月中下旬收益率復現持續緩步下行。

　　可見，資金面與經濟基本面的博弈，是7月以來債市跌宕起伏行情的始作俑者，而這一搭配預計仍將在未來一段時間繼續左右債券市場運作。一方面，7月數據雖加劇市場對於短期經濟走勢的分歧，但尚不足以徹底證偽經濟復蘇趨勢；另一方面，7月數據儘管提升了市場對於貨幣政策進一步寬鬆的預期，但由於經濟復蘇尚未被證偽，寬鬆預期在短期內恐怕還很難照進現實。短期來看，無論是經濟基本面，還是資金面與政策預期，都不足以成為債券市場的絕對主導因素。而在局勢明朗之前，市場恐將呈現在階段高位震蕩的局面，難有趨勢性的行情。

　　票息價值大於交易價值

　　在高位震蕩的主基調之下，債券交易機會難以把握，系統性風險亦將有限。市場人士指出，如此背景下，債券市場將以票息為王，收益率較高又兼具安全性的品種將受到青睞。

　　利率産品方面，政策性金融債因相比國債收益有優勢，且上半年供給壓力已得到一定程度釋放，而被多家機構推薦。光大證券週報指出，利率走廊式管理的思路下，利率窄幅、微幅波動是常態，交易性機會始終難以把握。該機構表示，利率債目前的估值處於相對安全的區間，收益率繼續上行的可能性和空間都不大，政策性金融債稅收利差經過連續的下降，已經顯著收窄，但雖然仍位於歷史3/4分位之上，配置價值高於國債。

　　海通證券利率週報進一步指出，從供需看，國開債極具價值，因為國開行承擔政府投資職能，央行給國開行提供再貸款直接減少了國開債供給，一級市場上國開債招標倍數很高，説明國開債供需格局良好。該機構認為，央行政策放鬆背景下，回購利率或繼續下行，從套息角度看國開債的優勢逐步顯現，未來10年期國開債收益率必然會降至5%以下。

　　不過，申銀萬國證券則站在短期市場風險的角度指出，經歷了上周長端利率的快速下行後，短期的基本面預期和資金面可能並不支援利率進一步的大幅下行，甚至可能由於預期的修正導致利率走勢有所反覆，因此目前尚不是加倉利率品的好時機。該機構認為，中高等級信用債的票息和杠桿策略仍是最優策略。