■ 宏觀大勢

　　地方債本非洪水猛獸，合理的負債結構對於地方實現跨越式發展至關重要。解決問題的關鍵是規範財政管理體制，逐步放開地方政府自行發債的權力。

　　在經濟下行壓力下，2014年上半年多數地方政府財政收入增幅放緩，而剛性支出不減，這使今年地方政府2.4萬億元地方債的償債壓力陡增，風險凸現。據媒體報道，一些地方債務問題突出，甚至出現了債主把基層官員堵在會議室討債的情形。

　　不可否認，債務問題和局部經濟下行互為因果，而多年來行之有效的“投資拉動”已然難以為繼。舊債未償新債又至，地方債“十個茶壺七個蓋”模式遭遇銀行等金融部門步步緊逼，讓政府的資金鏈面臨嚴峻考驗。

　　目前各方面對於地方債務“借舊換新”的處理模式，並不十分看好。這主要是由於，“借新還舊”近兩年已成地方政府主要的償債資金來源，但這本身就是地方債風險不斷擴大的根源，且發改委將債務置換對象側重於保障房、鐵公基等還本付息較困難的項目，必然更加扭曲債市發行結構。

　　審計署公佈的數據顯示，2014年、2015年到期的政府負有償還責任債務分別佔21.89%和17.06%。如果這兩年能夠度過的話，那麼，在2016年和2017年，到期需償還的分別佔11.58%和7.79%，2018年及以後到期需償還的佔18.76%，明顯低於今明兩年，自後年起，償債壓力將逐漸趨於緩和。但這有一個前提條件是，這兩年的到期債務不採取延期、借新還舊措施。如果採取拖延戰術的話，2016年以後的還債壓力將會增大，並且可能把地方債的風險越拖越大。

　　地方債現存的問題不僅僅是存量問題，也是一個流量問題。只有控制住了增量債務規模的迅猛膨脹，才可能“以時間換空間”最終化解存量債務規模的風險。要在“適度舉債”和“經濟穩增長”之間找到一個恰當的平衡點，無論對地方政府還是監管層來説，恐怕都是一件非常具有挑戰性的事情。

　　地方債本非洪水猛獸，合理的負債結構對於地方實現跨越式發展至關重要。急劇膨脹的地方債務背後是不健全的地方財政體系，病根不除，則宿疾難愈。解決問題的關鍵是規範財政管理體制，逐步放開地方政府自行發債的權力。

　　財政部部長樓繼偉此前曾表示，對於地方債務問題，要疏堵結合，開明渠、堵暗道。在“堵暗道”方面，地方融資平臺和通過信託等渠道舉債已被看緊；至於“開明渠”，地方政府債券自發自還試點工作順利開展。

　　2014年5月，為建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，包括上海、廣東、浙江等10個地區試點地方債自發自還，目前廣東、山東、江蘇三地已經完成政府債券發行工作，江西政府債已經公開招標，另外六地在積極準備中。這讓市場看到了地方政府舉債向“陽光化”、“市場化”轉軌的改革新方向。

　　今年是地方債“自發自還”試點首年，這一新生事物更多地被視作一個治標措施。當然，必須要注意的是，如若地方債發行的開閘，一定要以政府職能轉變為前提，以資本市場為依託，以資訊透明的財政預算為約束而謹慎推進；否則，新債還舊債的行為將繼續凸顯，産能過剩進一步惡化，灰色金融更加猖獗，市場扭曲現象會更為嚴重。