債市信用風險頻現 民企成“雷區”

　　2014年是中國公募債券的違約“元年”。7月的債券市場頗不平靜，多家企業發行的債券曝出信用風險事件。在這一背景下，債券承銷商加大了項目篩選的力度，民營企業被一些承銷商視為債券發行的“雷區”。

　　中小企業違約較多

　　“這個月出現違約風險的債太多了。”一家政策性銀行債券承銷處人士表示，該行剛對債券承銷人員進行了違約風險相關的培訓。

　　從已公佈的資訊看，今年發生的債市信用風險事件有8起，其中7月份就有4起。

　　1月3日，作為6家聯合發行人之一的上海同捷科技股份有限公司發佈公告稱，由於現金流較為緊張，短期償債壓力較大，無法按計劃償付上海楊浦中小企業2011年第一期集合票據。

　　3月4日，上海超日太陽能科技股份有限公司發佈公告稱，“11超日債”第二期利息無法按期全額支付，構成實質違約。這是中國公募債券的首例實質性違約事件。

　　3月12日，安吉縣人民法院裁定受理私募債“12華特斯”發行人浙江華特斯破産重整案。“12華特斯”2015年1月到期，規模6000萬元。

　　3月28日，江蘇徐州中森通浩新型板材有限公司發行的私募債“13中森債”首期利息無法按期兌付。

　　7月10日，金泰科技發行的私募債“12金泰01”和“12金泰02”本息均違約，負有連帶擔保責任的控股股東潘建華無力代償。

　　天津市天聯濱海複合材料有限公司發行的私募債“12津天聯”本金將於明年兌付，但公司董事長王吉群失聯，私募債本金兌付存在不確定性。

　　7月16日，華通路橋集團發佈公告稱，公司董事長王國瑞仍在協助有關部門調查，尚未返回工作，公司發行的將於7月23日到期的短期融資券“13華通路橋CP001”兌付存在不確定性。

　　7月16日，恒順達發佈公告稱，無法在7月29日如期兌付3年前發行的中小企業集合債“11江蘇SMECN1”的本息。

　　招商銀行投行部副總經理鄭新盈表示，目前違約主要集中于中小企業私募債，此類發行人的資質相對較差。中國債券市場累計發行量逾15萬億元，出現違約事件是正常現象，即使發行10單，出現3單違約，也應該是正常現象，只是目前債券市場還不敢承受違約。

　　“借新還舊”是常態

　　在華通路橋事件中，“借新還舊”未能及時跟上是短期融資券未按時兌付的導火索。對於企業大量“借新還舊”是否會在未來引發資金鏈斷裂，業內人士認為，此種操作方式其實是債券募資用途的常態。即使債券的募資用途表面上沒有“借新還舊”，實際上是否“借新還舊”很難界定。

　　鄭新盈表示，“借新還舊”是正常的。一方面，我國企業能夠得到的資金多為短期和中期，但所需要的投入往往是中長期的，只得通過債券滾動發行來“借新還舊”。就國際慣例而言，企業債券的到期償還無非兩條途徑，一是依靠自身現金流，二是依靠再融資能力。

　　業內人士表示，企業發債用於“借新還舊”的比例很高，這是常態。一般債券到期前3個月，仲介機構就會聯繫企業，詢問其是否需續發債券。

　　對於企業發債的利率，鄭新盈表示，目前信用評級在AAA級以上的企業發行短期融資券和中期票據的利率基本低於同期限銀行貸款利率，信用評級在AA-以下的企業發債利率名義上高於企業貸款利率，但實際中可能並非如此，因為發行債券的成本透明，而銀行貸款可能存在其他成本。

　　回避産能過剩行業

　　一位從事債券承銷的銀行人士表示，今年以來，基建、鋼鐵、地方融資平臺和央行的超級短期融資券發行量較大。“我們選擇客戶主要看現金流和行業。一些行業雖然是産能過剩行業，但如果現金流良好、企業資質不錯，也可以接受。對於屬産能過剩行業且現金流較差的企業，我們持謹慎態度。”

　　對於發行利率，該人士表示，目前鋼鐵企業、地方政府融資平臺的利率均較高。該人士所在銀行目前回避三類項目，一是評級在AA-以下的企業，二是行業排名在20位以後的鋼鐵企業，三是民營企業。

　　華通路橋事件凸顯了民營企業的窘境。華通路橋的基建項目、煤礦與地方政府有密切聯繫，作為公司名片的王國瑞成為資金鏈來源的最強信用背書，一旦涉嫌違法、協助調查，其金融信用如冰山融化。這是民營企業的一大“軟肋”。

　　地方融資平臺的日子相對好過一些。某債券承銷人士表示，目前不擔心地方融資平臺的風險，因為背後有政府。

　　WIND數據顯示，7月初以來，城投債發行規模最大的省份是江蘇，其次是山東，兩個省份的發行量均在百億元以上。