債務違約行業和主體範圍擴大 信用風險將繼續釋放

　　2016年以來，信用違約事件快速暴露，涉及行業和發行主體不斷擴大。Wind數據顯示，截至2016年8月7日，今年出現的違約債券共有40例，同時，受債券市場環境負面影響，今年以來共有364隻債券發行推遲或發行失敗。

　　業內專家指出，下半年債市違約風險或進一步上升，但當前我國債券市場具備處理和消化違約風險的條件和能力。下一步，要有序打破剛性兌付，消除市場扭曲，同時，要著力完善市場化的信用風險約束和違約處置機制，構建多元化的風險分散和分擔渠道以及加快完善監管制度等，保護投資者的權益，將風險控制在市場可承受的範圍之內。

　　違約行業和主體範圍擴大

　　Wind數據統計顯示，今年發生信用違約事件的主體較廣，截至8月7日，涉及民營企業和公眾企業的違約債券分別有13個和4個，涉及外商獨資企業的違約債券有4個，涉及地方國有企業和中央國有企業的違約債券分別有16個和8個。而去年同期，發生違約的債券僅有7例。

　　從行業來看，鋼鐵、煤炭、金屬，是今年的債務違約重災區，涉及企業較多的債券種類則主要是一般中期票據和一般短期融資券，還有多家企業涉及私募債債務違約。

　　中國銀行國際金融研究所研究員李艷表示，信用債違約事件高發既與國內經濟下行壓力較大、去産能持續推進和企業杠桿率較高、經營困難等國內宏微觀因素有關，又與國際金融危機後全球經濟增長低迷、大宗商品價格下跌以及國際債券市場違約率高企的外部環境密不可分。今年下半年，煤炭、鋼鐵和有色等産能過剩嚴重行業的債券到期規模達約7000億元，較去年同期增加30%左右。這些行業的經營狀況短期內難以出現根本性改變，預計仍將是債券違約的“重災區”。

　　信用風險將繼續釋放

　　我國是僅次於美國和日本的全球第三大債券市場，公司信用類債券總託管量位居世界第二。違約事件頻發的同時，年初以來已有近100家中央國企、地方國企、民營企業以及外商獨資企業的主體信用評級遭到下調，負面評級事件發生頻率較往年大幅提升。不少機構人士認為，信用債的違約率仍可能進一步上升。

　　李艷表示，下半年，我國主體評級AA及以下信用債到期規模達4527億元左右，將較上半年和去年同期分別增長12%和45.8%。債券集中到期將加大發行人的流動性壓力，或引發更多信用違約事件的爆發。

　　據介紹，當前很多發債企業主營業務利潤負增長、資産負債率較高，且短期債務佔比上升，發行人的短期償債壓力較大。一旦政策或市場因素影響到短融等債務融資工具的滾動發行，這些企業資金鏈斷裂的風險將愈加凸顯。債券市場違約風險的集中暴露將進一步降低投資者的風險偏好，加劇市場恐慌情緒。甚至可能連累利率債市場。

　　申萬宏源證券分析師王穎指出，信用債和貸款的違約率會進一步上升，根據測算，即使在總體信貸政策平穩的背景下，隨著傳統行業産能出清的深化，僅鋼鐵、煤炭、水泥三個行業的債券違約都可能推動市場違約率上升至2%-3%。實際的違約水準將高度依賴於銀行的信貸政策和政府的債務處置態度和方式。

　　機構人士表示，信用違約的爆發對經濟衝擊較大，首先將直接導致市場的風險偏好下降，企業信用債券的發行成本提升，增加企業的財務成本進而影響投資力度，其次會影響相關行業企業的再融資能力，進而對企業的債務鏈條形成衝擊，或引發債務流動性風險，進而衝擊企業的正常經營。

　　構建多元化風險分散渠道

　　在業內專家和機構人士看來，違約概率的上升是經濟週期發展的正常反映，從我國經濟發展整體情況來看，當前我國信用違約風險整體可控，不會引發系統性金融風險。不過，應加快建立市場化的風險防範化解機制。

　　國泰君安固定收益主管周文淵認為，應加快建立和完善債券投資人保護機制，包括條款設計的改革、資訊披露的完善等；其次，政府應積極介入大型央企和國有企業債務重組，防止引發大規模債務危機；三是要加快債務違約風險處置和資産證券化發展，並推動信用違約互換（CDS）的加快出臺。

　　李艷表示，為建設更加市場化、規範化和法制化的債券市場，維護金融市場穩定，一方面要有序打破剛性兌付，消除市場扭曲；另一方面，要著力完善市場化的信用風險約束和違約處置機制，保護投資者權益，同時構建多元化的風險分散和分擔渠道，加快完善相關監管和風險預警機制等，將風險控制在市場可承受的範圍之內。一是持續完善信用評級和資訊披露等事前事中風險約束機制，二是構建多元化的風險分散和分擔渠道，三是完善事後違約處置機制和相關制度的銜接安排，四是加快完善相關監管和風險預警機制。

　　此外，在有序打破剛性兌付的同時，應完善宏觀審慎管理框架，對債券市場杠桿操作進行監測和統一管理，防範恐慌性的去杠桿以及金融風險的交叉傳染。監管機構和地方政府可定期加強對存在債務風險問題企業的專業指導，對於具有可持續發展潛力的企業，督促其主動應對，多措並舉化解風險並加強債務風險管控；對於積重難返、産能過剩嚴重的企業等，指導其按照市場化和法制化原則處理到期債務，有序打破剛性兌付。

　　申萬宏源宏觀團隊建議，要防範突然的、不可控的信用風險爆發；明確央企、國企的債務償還責任，避免惡意逃廢債；妥善處置地方政府債務，不能輕易打開地方債務違約的潘多拉魔盒；加強資訊披露和合規性監管。對産品的監管實施穿透監管，注重實質，避免複雜的金融産品結構模糊了産品的風險屬性；融資監管政策總量適度控制，結構的選擇權應交給市場；加強對有系統重要性的金融機構的監管，貨幣政策做好流動性應急預案，防止個別金融機構信用風險在金融體系的蔓延。

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