東亞銀行主席兼行政總裁李國寶

　　大約11年前，2005年的10月，66歲的李國寶做出一個選擇：放棄英國國籍從而順利入替香港行政會議成員。此時，據這位香港第五大銀行、也是當地由家族控制最大上市銀行東亞銀行的主席被伊麗莎白二世冊封Knight Bachelor僅僅相隔4個月。

　　作為一個康橋畢業生，因國籍轉換失去“爵士”頭銜當然不乏遺憾，不過沒關係，補償隨之而至。2007年李即頒授特區政府最高榮譽——大紫荊勳章。觀察家們同時注意到，以港埠百年簪纓望族的佼佼代表，David？李總能與李嘉誠、李兆基等一起受到中國幾代最高領導人接見，且“座位很靠前”。顯然，身家財富的規模不能決定一切。

　　然而還有些東西卻未必能夠輕易捨棄，比如，李氏家族對東亞銀行的相對控制權。尤其是現在，離東亞銀行開張營業的百年紀念只剩3年光景，而且那也是李國寶為曾祖一代開立的核心事業服務50載的日子。兩位同樣畢業于康橋的公子李民橋、李民斌歷練多年如今均勁晉陞東亞銀行副總裁，正等待在2019年這個特殊時點接棒，從而完成第六代的香火傳襲。

　　薑桂之性，老而彌堅，77歲的李國寶不容有失。

　　埃利奧特的不滿

　　很可惜，有人偏偏不願成就此等美事，只因為同樣作為股東，已“忍無可忍”。從2016年2月4日發出首封公開信，到11天后待東亞銀行“不出意料”公佈未盡如人意的上一財年業績報告後再度致信，較李國寶年輕5歲的保羅？辛格（Paul Siger），優渥270億美元打理資産的美國第九大對衝基金埃利奧特公司（Elliott Capital）創始人，正不斷敦促李氏以較高市凈率（PB）和估值放盤祖業。儘管半年之前在介入南韓三星集團李健熙旗下核心公司第一毛織與三星物産股權整合案中鎩羽——此舉也是為了另一個李氏家族在領導人更替之際保持原有家族控制力——但出生在於曼哈頓僅隔一條哈德遜河的這個猶太老頭兒，仍然想著再嘗試一次。至少市場風向告訴他，輸贏幾率五五開。

　　其實，在第一封公開信中，持有東亞銀行7%股權的埃利奧特已開宗明義表達了自己的不滿：“東亞銀行股東多年來一直承受著管理不善且固步自封的管理團隊，由此引致的是疲弱的基本財務和營業表現，以及對獨立少數股東差勁的投資回報。”

　　作為老牌美式對衝基金，當然知道需要足夠的證據才能激發潛在同盟者的感同身受。諾，諸君請看，自 1997年來，東亞銀行的年回報（TAR）僅2.7%，而包括恒生、中銀香港在內的香港大型上市銀行同期 TAR值則為8.6%，若計算由家族營運的香港上市銀行，那麼包括道亨、永隆、創興以及大新在內諸銀行的同期TAR值更高達12.8%。

　　埃利奧特進一步對東亞銀行現行股份結構發難。事實上，李國寶本人目前僅持有東亞銀行6.7%股權，即便加上由其多位堂親持有的股份也不過20%，但整個李氏家族卻在銀行內擁有多達7個董事席位，佔比亦超過七成，佔據絕對主導地位。為了保住控制力，自2007年起，東亞銀行連續使用一般性授權，有選擇地向西班牙第三大銀行凱克薩銀行與日本第二大銀行三井住友銀行配售附帶制約條件的新股。特別是2014 年9月和10月，或許嗅到某種不詳氣息，東亞又連續向三井住友和凱克薩進行配股，使兩位各佔一席董事席位的“友好”機構持股上升為17.2%和18%。在保羅？辛格看來，來自亞洲和歐洲的朋友僅僅是“佔著茅坑”，只是幫助李氏家族鞏固了週邊而沒有幫助其改善業績。

　　口水指責自然不夠，更何況那些被埃利奧特用來顯示東亞銀行“夠遜”的參照標的之所以有著良好表現 ，根本原因在於自2008年後，來自東南亞尤其中國內地的買家出手實在大方，大部分香港上市銀行其實早已不再是“王榭堂前燕”的面目了。比如2008年，急於國際化走出去的招商銀行以2.91罕見PB合計193.02 億港幣購入伍氏家族控制的永隆銀行97.82%股份並旋即私有化。2014年，廣州越秀集團通過該市政府注資40億人民幣從而以116.4億港幣並購廖氏家族控制的創興銀行；同年，新加坡華僑銀行以387億港幣收購永亨銀行，此兩宗交易實質標的市凈率均接近2。而到了2015年年尾，一直渴求銀行牌照的中國四大資産管理集團之一的信達又從中銀香港手中一次性全款支付680億港元接盤了南洋商業銀行。

　　想想，以東亞銀行現有規模與實力——且不論其在港的89間分行，僅在內地的30間分行就非上述各行所能攀比。由於業務貢獻中來自內地部分已達到49%，李國寶本人也多次表示希望東亞銀行成為在A股上市的首支外資銀行股，甚至戰略新興板亦可考慮，憑藉“最會借助人脈開拓生意的銀行家”的名頭，以及李氏家族在香港政界、商界、司法界及教育界開枝散葉強大的竹網佈局，此一設想未見得“天方夜譚”。

　　賬愈算愈明，一方面埃利奧特認定“東亞銀行的品牌和規模對有意將其銀行業務擴充至大中華區的潛在收購者具有吸引力”，同時，根據此前收購交易平均定價為賬面值2倍的均值，那麼東亞銀行完全可以每股60港元，即相對於現時股價溢價185%放盤。

　　還有一句話保羅？辛格沒有擺上臺面，那便是按廣東老話説的“靚女先嫁”。中國內地經濟“L型”下行以及受到政治因素波及下香港經濟的不明朗，特別是不少銀行在大宗商品上的風險敞口至今晦澀不清，直接導致未來若干年內主攻上述市場的金融業者前景不明。事實也是如此，身為香港最重要銀行的匯豐和渣打，在猴年開市首日均錄得不小跌幅，其中匯豐49.05港元每股水準更是重返7年前，而渣打亦大跌7%。基於區域內收入下降趨勢，摩根斯坦利分別將匯豐控股目標價位從68元下調至59元，而渣打則從62元下調至52元，大摩甚至放言“一向高派息的匯豐未來維持高派息存疑”，而渣打“最差見38元”。與此同時，屋漏偏逢連夜雨，另有兩則不利消息接踵傳來，先是匯豐放棄將總部由倫敦遷回香港的計劃，而渣打銀行更是罕見提前一年將位於銅鑼灣波斯富街分行的地鋪以賠償方式退租。

　　過了蘇州無船坐，埃利奧特圖窮匕現，“如今已經進入到一個必須阻止對其股東不斷進行損害的時候”，而手段就是“通過競價程式探索以適當方式溢價出售”。

　　保羅？辛格的擔憂或許是對的。東亞銀行最新公佈的2015年度業績顯示，其盈利下挫17.17至55.22億港元，每股盈利大跌28.3%至1.95元每股，末期息同比也下挫26.5%至0.5元，毫無疑問，這只是壞時代的開始 。

　　2月15日，也就是公佈業績的當天，李國寶在宣佈系列改革措施之後正式宣佈拒絕埃利奧特的建議，理由是“沒到時候”。市場人士指出，早在2013年即香港本埠銀行尤其是家族銀行紛紛改換門庭之際，李氏曾提出一個放盤價格——3至4倍PB，不過市場分析稱，這只是這位東亞掌門人故作姿態，不會有人願以這個價格接手，即便如今香港股市僅存兩家家族控制的銀行，即李氏家族的東亞和王氏家族的大新，上述價格提議顯然也“沒有誠意”。

　　第二封公開信的決絕

　　對於李國寶堅拒野蠻人的行徑，確實不出埃利奧特所料，所以便有了第2封公開信。“東亞銀行董事會仍然堅決固執己見，並將不考慮出售銀行的原因推究于市場經濟不景氣，是極不負責的推辭，管理層不惜一切代價，只顧追求‘獨立’”。

　　既然爾等不願簞食壺漿以迎王師，那麼我只能發動一切力量推倒重來。保羅？辛格的強硬做派至此表露無遺：“我們認為股東已經到了忍無可忍的地步。”

　　是否眼熟？在2015年未見識寶能萬科股權爭奪大戰的中國內地投資者應當對某些口吻會心一笑。

　　從130萬美元起家，保羅？辛格過去40年來令旗下對衝基金錄得超過標普500指數同期兩倍漲幅的回報，包括在波譎雲詭的2015年，埃利奧特凈收益仍高達5億美元，而這一切源於其極其敏感的商業觸覺以及素來強硬的手段。“請這麼做，因為是我們説的”，無論是阿根廷、秘魯、剛果、希臘政府——辛格以極低折扣價格購入上述國家債務並要求其連本帶息全額償還，還是在美國雷曼公司和著名汽車配件商德爾福面臨破産清算時的錙銖必較，把壞蘋果賣出好價錢是猶太人最擅長的把戲。至於扣留阿根廷自由號軍艦，逼迫時任女總統克裏斯蒂娜？基什貝爾只能租賃“世仇”英國的飛機進行出國訪問，以及讓希臘政府急忙出臺所謂“辛格條款”，宣佈該國文化遺産絕不能用來還債，不過讓這位討債高手、這只壞資産禿鷲平添了更多傳奇。

　　既然出手就絕不輕易放過，對於東亞銀行和李國寶，食髓知味的保羅？辛格自然也不會僅僅奉上兩封信了事。

　　首先，身為盟友和重要股東的西班牙凱薩克銀行已提出將所持股權以每股24.5元售予其母集團，為此，東亞銀行不得不改變原先對前者作出的一系列限制性規定，而此時埃利奧特拋出每股60港元放盤的訊息肯定會對交易雙方心理産生影響。別忘了，埃利奧特自身也是凱薩克銀行股東。

　　此外，一直持有東亞銀行14%股權位列第四大股東的國浩集團，其背後老闆馬來西亞第三大富豪郭令燦覬覦東亞銀行控制權甚久。這位1983年買入香港道亨銀行，隨後又在21世紀初通過出售給新加坡發展銀行凈賺23億美元的大佬，很可能也會給保羅？辛格一定支援。

　　最重要的，當一個家族發展百年，家族成員是否還會同心同德？近30年前因一場內鬥李氏家族痛失華人置業從而成全劉鑾雄一幕，至今令不少市場人士記憶猶新。

　　“有兩條路你可以選擇，然而長遠來説，你仍有機會改變現在的路”，英國殿堂級硬搖滾和重金屬樂隊齊柏樂飛艇以及這首“天堂的階梯”，一直是保羅？辛格最愛，而這，同時也是他最願意告知交手對象的。

　　作為小股東控制企業經典的東亞銀行，身為李氏家族第五代扛旗人物的李國寶，正面臨一個艱難的選擇。（投資時報）