猴年春節假期結束的第一天，央行便發佈公告，正式向符合條件的個人投資者開放櫃檯業務全品種債券交易。這彌補了多年以來個人投資者無法直接參與銀行間債券業務的空白。

　　對於中國債市而言，此舉是完善市場機制的又一步，而長期被忽略的銀行櫃檯市場或迎來新的發展機會。值得注意的是，在地方債置換、債市供給大增的背景下，櫃檯市場的“擴容”，似乎也蘊含著更多的發展機會。

　　不過，冰凍三尺非一日之寒，在多位業內人士看來，銀行櫃檯市場的發展並非一時之功，個人投資者熱情是否能夠“點燃”仍待時日。

　　個人投資者準入

　　央行2月14日公佈《全國銀行間債券市場櫃檯業務管理辦法》(下稱“管理辦法”)，對櫃檯市場債券品種進行擴容，同時明確了櫃檯市場合格個人投資者資質限制。文中規定年收入不低於五十萬元，名下金融資産不少於三百萬元，具有兩年以上證券投資經驗的個人投資者可投資櫃檯業務的全部債券品種和交易品種；不滿足上述條件的投資者只能買賣發行人主體評級或者債項評級較低者不低於AAA 的債券，以及參與債券回購交易。

　　此外，管理辦法規定，開辦業務機構應為全國銀行間債券市場交易活躍的做市商或者結算代理人，採取備案制，開辦機構應將開辦櫃檯業務的營業網點通過網點櫃檯、電子渠道等方式向社會公開。

　　值得注意的是，申萬宏源證券固定收益總部首席分析師範為在接受採訪時指出，管理辦法對櫃檯市場債券品種進行了擴容，這或為櫃檯市場發展帶來機遇，“這條新規可能會帶來櫃檯市場上的增量資金，過去只能賣儲蓄式國債，成交量幾乎可以忽略不計，現在交易的品種放寬，有可能會帶來增量。”

　　事實上，在本次管理辦法出臺之前，按照《中國人民銀行公告〔2014〕第3號》，銀行櫃檯市場債券品種僅包括已發行國債、國家開發銀行債券、政策性銀行債券和中國鐵路總公司等政府機構債券。

　　對比管理辦法規定，櫃檯業務交易品種包括現券買賣、質押式回購、買斷式回購以及經中國人民銀行認可的其他交易品種；櫃檯業務債券品種包括經發行人認可的已發行國債、地方政府債券、國家開發銀行債券、政策性銀行債券和發行對象包括櫃檯業務投資者的新發行債券，由此觀之，銀行櫃檯業務擴容力度不可謂不大。

　　不過，在范為看來，短期來看，櫃檯市場擴容理論意義大於實質——畢竟個人投資者進行企業債等券種投資已可通過交易所市場進行，相比于銀行櫃檯更為簡便。“更大的意義在於豐富完善多層次資本市場的建設，對比股票市場，有主機板、創業板、新三板，新三板剛剛起步的時候也沒有太多交易量，但毫無疑問完善了資本市場的構建；同樣，銀行間櫃檯市場可能短期沒法吸引太多的交易，但理論上至少完善了制度建設，有了新的投資平臺，這個意義是更大的。”

　　櫃檯市場“起飛”？

　　其實，獲准進入櫃檯市場的不僅僅是個人投資者，按照管理辦法規定，除企業和個人投資者外，合格投資者同時包括金融機構、所持有或者管理的金融資産凈值不低於一千萬元的投資公司或者其他投資管理機構、以及這些金融機構、投資公司或者投資管理機構管理的理財産品、證券投資基金和其他投資性計劃。

　　此類投資者本能夠直接參與銀行間債券市場交易，央行完善櫃檯市場的意願可見一斑，對比交易所市場，櫃檯市場投資者範圍已然趨同。

　　民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖分析，櫃檯市場能否迎來大發展，“還存在不確定性。目前來看，交易所個人債券交易並不活躍，也沒有看出櫃檯交易與銀行理財、公募債基在收益率、安全性和流動性上的優勢，還需進一步的細則出來。”

　　“此次櫃檯市場開放了回購交易等品種，不過對比場內市場，並沒有體現出其優勢，如果能夠提供類似于融資融券的業務，可能會好一些。”一位接近銀行業人士表示。

　　事實上，銀行對櫃檯業務的發展寄予希望，上述接近銀行業人士稱，“幾個大行都在積極推進這方面的業務，想把櫃檯做好，因為覺得櫃檯作為個人投資渠道，也是一個業務增長點。現在銀行在想辦法建設系統，以及等待相應的細則推出。系統真正推出可能需要到2017年，那時銀行就相當於證券公司的交易平臺，大家在上面指令買入，交易員幫進行操作，跟券商一樣。”

　　對於個人投資而言，櫃檯市場的尷尬之處在於，並未體現出相對於交易所市場以及債基的優勢，不過值得注意的是，當下地方債置換背景下，櫃檯市場的開放或許存在更多的可能性。

　　李齊霖認為，此次開放櫃檯市場也是為地方債置換鋪路。“櫃檯市場新增品種增加了地方政府債，今年地方債大概率擴容，財政部要求三年內置換完地方一類存量債務，預計今年地方債置換發行規模5至6萬億。在潛在地方債供給壓力下，新增債券投資主體，也是考慮到實現債市供需兩旺的需求。”“去年發行了3.6萬億，下半年能夠非常順利發行成功，也是因為特定的宏觀環境，股市情形不好，經濟下行壓力大。今年這種情況下，也不排除為未來地方政府債做鋪墊的考慮。”范為分析道，“按正常的定價，地方政府債肯定應該比國債要高，現在利率水準在3.5%左右，假設將來出現供給難以消化，甚至利率可以高一些，這樣也可以吸引一些個人投資者進來。”