一向不顯山露水的 浦發銀行 突然成為資本市場的焦點，其股價在11月10日盤中甚至創下歷史新高，一時市場為之注目。

　　浦發銀行剛公佈的三季報僅僅只是中規中矩：三季度末實現營業收入1086.3億元，同比增長21.0%，其中利息凈收入825.3億元，同比增長15.4%，歸屬於母公司凈利潤371.6億元，同比增長6.8%。

　　6.8%的業績增速在全部上市銀行中並不算出色，2015年三季度，16家上市銀行共實現凈利潤1.03萬億元，同比增長2%。總體來看，除了五大行凈利潤增速顯著低於其他銀行，股份制銀行增速一般在10%以下(平安為13%)，最高的是3家城商行， 南京銀行 、 寧波銀行 、 北京銀行 同比增速分別是25%、16%和12%。

　　從業績看，浦發銀行的表現並未超出市場預期，但讓市場頗感意外的是，根據三季報公佈的持股比例，生命人壽由前次公告變動的10%繼續增持至11.5%。

　　利息增長對衝手續費下滑

　　從收入結構分析可知，浦發銀行主要的利潤驅動因素來自生息資産擴張了21.9%，手續費收入增長35.6%。與其他公佈財務數據的上市銀行類似，浦發三季度受益於降息及流動性寬鬆，負債成本下行較為明顯。此外，浦發2014年三季度的資産增長相對緩慢，低基數使得同比規模因素貢獻度提升。從資産負債結構的調整上看，浦發三季度整體存貸款擴張速度放緩，但非信貸資産擴張非常積極，同業中的拆出資金及債券投資中的持有至到期投資均大幅增長，環比增速分別為480%和53.2%。

　　浦發銀行2015年前三季度營業收入同比增長21%，尤其是利息收入保持快速增長，同比增長18.3%，增速較上半年有所擴大，主要原因是浦發息差在三季度有所擴張，根據平安證券[微網志]的測算，浦發三季度單季凈息差為2.66%，環比上升17BP，較二季度上升幅度增大，息差擴張受益於浦發在上季度增加非標資産投資所致，二季度浦發投資類資産環比大幅增長18%，利率下行帶動浦發同業利差擴大，這在一定程度上有效對衝了降息和存款上浮區間放開帶來的負面影響。

　　另一方面，浦發銀行手續費收入在三季度卻有所下降，環比二季度減少16%，拉低前三季度手續費累計增速從上半年的41%降至前三季度末的36%，這除了季節性因素的影響外，資本市場大幅波動使浦發相關手續費收入減少也是主要原因。

　　前三季度，浦發銀行業績增速超過中期水準，第三季度業績同比增長9%，高於前三季度的增速。業績增長的主要驅動因素為中間業務收入和成本收入比的下降，尤其是信用成本的下降功不可沒。前三季度，浦發對撥備計提仍持審慎態度，同比增長82%，第三季度同比增長100%，但環比下降3%。信用成本環比下降11BP，撥備覆蓋率較中期小幅提升約3個百分點至249%。第三季度信用成本的下降致撥備前利潤由環比僅增長1%提升至4%的水準。

　　而浦發銀行第三季度凈息差較為穩定的主要原因是第三季度生息資産規模增速環比沒有下降，以及在資産配置方向上，依然選擇配置貸款和非標投資等高收益資産。由於二季度浦發加大了公司存款的吸收，環比一季度增長7%，三季度公司的存款總額基本沒有增長。

　　截至三季度末，浦發銀行核心資本凈額為2935.8億元，總資本凈額為3860.1億元，期末資本充足率和核心資本充足率分別為12.33%和9.38%，季度內放緩的貸款增長使得風險加權資産環比增速進一步放緩至-0.7%。

　　目前，浦發銀行對上海國際信託的收購已于2015年10月23日獲監管層批准，樂觀估計年內有望完成收購，收購完成後，浦發作為金融控股集團的功能完整性將會進一步增強，對上海信託的收購將提升浦發高端理財業務的實力，信託對其傳統對公業務的大投行化發展亦有正面作用。長期來看，與上海信託的協同效應以及上海自貿區有利的金融改革政策或將成為主要催化劑。作為上海市政府在國企改革過程中著力打造的地區性銀行係金控集團，浦發銀行綜合金融業務能力的提升和效率的改善值得期待。

　　高撥備難抵資産品質下滑

　　儘管浦發銀行無論是前三季度還是三季度單季凈利潤增長基本在市場預期之內，主要得益於撥備前利潤高於預期，但不良貸款生成率和資産品質領先指標仍都在惡化。如果未來經濟下行趨勢未能扭轉，隨著撥備前利潤增長的放緩，以及考慮到不良資産預期的上升以及凈息差的下降，這將導致浦發當前計提高撥備費用無法持續。

　　數據顯示，浦發銀行資産品質仍在惡化。截至2015年三季度末，不良資産率環比上升8BP至1.36%，不良資産餘額環比上升7.5%至298億元人民幣。三季度核銷後的年化凈不良貸款生成率達到1.31%(2015年上半年為1.14%)。此外，浦發249%的撥備覆蓋率(環比上升4%)和3.39%的撥備貸款比(環比上升0.3%)均高於同業，關注類貸款率(環比上升22BP至3.42%)等領先資産品質指標仍在惡化，説明未來一段時間撥備壓力仍會增大。

　　浦發銀行三季度核銷和處置了約46億元的貸款，考慮核銷後的不良生成率小幅上行至單季度0.3%。浦發最近一個季度計提了106.6億元的壞賬準備，年化信用成本為1.96%，期末撥備覆蓋率為249%，撥貸比為3.39%，較上個季度繼續提升26BP，雖然目前看浦發整體撥備在股份制銀行中較為紮實，後續盈餘平滑空間較大，但不良生成小幅上行，核銷速度提升，説明其資産品質的波動性仍將延續。考慮到當前浦發應收款項類投資的高比重，這會在一定程度上限制其進一步調整生息資産結構的空間。

　　浦發銀行在第三季度仍加大核銷力度，表明其不良壓力仍在持續。截至三季度末，浦發的不良率較中期提升8BP，但不良貸款增速較中期下降約6個百分點；而第三季度浦發的不良凈生成率為1.24%，較二季度小幅提升2BP，一方面是浦發三季度核銷的規模較二季度有明顯的增長；另一方面則是上半年關注類貸款向下遷徙的壓力以及逾期貸款增長較快對不良新生成的壓力的影響。儘管已加大核銷力度，但三季度末關注類貸款的佔比繼續提升，説明不良資産的壓力仍然較大。

　　截至三季度末，銀行業不良資産問題仍未得到有效緩解，並困擾著各銀行的經營。上市銀行不良貸款率從平均1.05%增加到1.38%，提高幅度為31%。而減值損失更是大幅增加，平均增速為59%。

　　根據平安證券的測算，如果浦發銀行三季度加回核銷，其不良生成率為1.22%，環比上升14BP ，基本保持穩定且在股份制銀行中保持較優的水準，考慮到公司關注類貸款佔比環比提升22BP至3.42%，未來資産品質仍有一定的壓力。浦發三季度撥備計提仍保持較高水準，這使得其單季信貸成本達到1.95%。

　　儘管當前經濟復蘇低於預期，作為典型週期性行業的銀行業資産品質嚴重惡化的趨勢不可能在短時間內改變。在宏觀經濟低迷的前提下，各銀行結合自身實際情況去積極主動做相應的調整卻是可行的策略。

　　在平安證券看來，就目前情況來看，在新行長上任之後，浦發銀行至少有條件借依託上海金融改革的東風，利用區位優勢努力打造自身的核心競爭力，明確長期戰略發展的方向，收購上海信託的落地使得浦發銀行在混業經營的方向邁出了一大步。9月以來，生命人壽的大幅增持已經向市場傳遞了一個明確的信號，即作為長期資金的代表保險資金對浦發銀行未來投資價值的看好，今後仍不排除有繼續增持股份的可能。