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利率市場化最後一步可望加速落地

  • 發佈時間:2015-10-13 09:17:21  來源:新華網  作者:羅克關  責任編輯:胡愛善

  認知心理學裏有個很著名的實驗叫選擇性關注。大概的意思是,同一件事情如果關注積極的一面,就會有很大概率向積極的一面發展。有關貨幣政策的群體心理,類似的情況也很常見:只要大家都相信政策是往這個方向走,那麼幾乎不需要任何實質內容,市場就會展開自己的邏輯。

  週六下午,央行宣佈擴大信貸資産質押再貸款試點範圍。此刻恰逢市場有降準預期,這一消息迅速被輿論圈放大為中國版量化寬鬆(QE),還有模有樣地推導出了總的貨幣寬鬆規模。這就是一個典型的選擇性關注過程,因為大家都太期待降準了。

  但是,只要稍有政策常識,就不難盤點清楚央行本次推廣信貸資産質押再貸款試點的真實用意。

  根據人民銀行分行短期再貸款管理辦法,轄區內金融機構申請短期再貸款的合格質押品界定非常清楚,包括國庫券、中國人民銀行融資券、中國人民銀行特種存款憑證、金融債券和銀行承兌匯票等。而所謂的信貸資産質押再貸款試點,則是從2014年開始,部分地區的中小銀行還可以再加上一種合格質押品——經過央行內部評級認定的優質信貸資産。

  哪些信貸資産可以通過央行認證?市場無從知曉確切的標準。這種情況下,該如何估算一個確切的貨幣寬鬆規模?另外,一般情況下,再貸款是在銀行無法從其他渠道獲得流動性支援後才申請,只要考慮到這一點,就可以知道這不是一個常規工具。正常的情況是,央行再貸款的窗口會一直開啟,但機構不到萬不得已不會申請,因為一旦申請就等於向市場宣佈——我的流動性有問題,快撐不住了!

  因此,推廣信貸資産質押再貸款試點,只是央行豐富自身操作工具的一個動作,與實際的資金寬鬆沒有必然聯繫。即便在非常情況下,央行主動通過這一渠道釋放流動性,也是定向和定量的釋放,無關總體的資金寬鬆。這一措施與上個月央行宣佈在存款準備金考核中引入彈性機制是一樣的,都是旨在增強金融體系應對突發事件衝擊的能力。而且,央行早在年初發佈2014年四季度貨幣政策執行報告時,就已經明確表示今年將逐步推廣這一試點了。

  現在關鍵問題是,在當下這一時間窗口,多措並舉提高金融體系應對突發事件衝擊是否有具體的指向?記者認為,在下個月國際貨幣基金組織(IMF)即將啟動人民幣加入特別提款權(SDR)的審議之時,境內的利率市場化最後一步可能將加速落地,甚至不排除出現立等可取的局面。原因很簡單,在匯率改革齊頭並進的情況下,利率改革沒有可能也沒有必要裹足不前。

  另外,由於美聯儲加息的腳步暫緩,未來一個季度裏,人民幣承受的貶值壓力有所降低,給最終放開利率上限提供了一個難得的時間窗口。不用過多考慮跨境資金的流動壓力,意味著最終放開利率管制上限可能引發的震動將更加可控。外匯市場傳來的消息也顯示,曾經一度拉大到數百點的境內外匯差,在最近幾個交易日已經被迅速抹平,人民幣短期的貶值預期基本上已經煙消雲散。

  央行選擇在8月份宣佈改革匯率中間價形成機制,實際上也能就此管窺當下全球央行政策博弈的一些邏輯。假如不是搶在美聯儲議息會議之前拋出匯率中間價改革的問題,全球市場或許就不會産生如此劇烈的震動並最終導致美聯儲按兵不動,但是,我們目前面臨的政策權衡空間可能會更狹窄。在人民幣成為國際貨幣體系中不容忽視的一份子之後,變被動為主動或許是更有利的一種姿態。

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