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信貸資産質押再貸款口水仗:不是QE也沒有7萬億

  • 發佈時間:2015-10-13 09:14:40  來源:中國江蘇網  作者:佚名  責任編輯:胡愛善

  昨日,受央行釋放流動性影響,滬指放量漲3.28%,創業板漲4.5%,兩市近200股漲停。

  儘管如此,各方對央行擴大信貸資産質押再貸款試點是否“中國版QE”這一問題仍爭執不下,形成了兩大陣營。

  雙方觀點激烈交鋒。一方認為,所謂7萬億與中國式量化寬鬆(QE)都是不存在的,信貸資産質押再貸款試點擴大是為了降低社會融資成本,支援實體經濟發展,無關總體的資金寬鬆;另一方則認為,此舉為再貸款提供合格抵押品,在某種程度上緩釋信用風險,並補充基礎貨幣,可解讀為QE。

  哪來的7萬億?

  在降準預期下,央行週末擴大信貸資産質押再貸款試點範圍,在山東、廣東的基礎上擴大到上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等地。

  這一舉動被迅速解讀為中國版QE。喜投網董事長黃生的《七萬億來了,更重大的中國式QE來了》一文閱讀量達百萬。但是,很多專家和學者隨即反駁認為7萬億強刺激政策缺乏邏輯,且央行此舉並不能解讀為中國版QE。

  民生證券固收李奇霖表示,7萬億信貸投放的測算邏輯源於存款基數乘以存貸比。但須明確的是,當前制約銀行信用投放的並非存貸比。存貸比放鬆本質上作用於銀行負債端,仍是為撫平市場資金利率波動,與“7萬億”無關。

  有些學者認為,信貸資産通過央行認證的標準無從知曉,這種情況下貨幣寬鬆規模也難以估算。如果非要估算,也遠不到萬億的級別。

  申萬宏源李慧勇認為,從試點情況看,去年的投放規模並不大。2014年山東發放9單、廣東發放3單,規模都未超過20億。今年兩省信貸資産質押再貸款的試點總規模預計將分別突破50億元。擴大試點後,樂觀估計今年11省份總規模在500億元左右,遠未達到所謂“萬億”水準。信貸資産質押再貸款並不能替代傳統貨幣政策,現階段基礎貨幣投放缺口仍需降準對衝。

  是否QE?

  關於央行此舉是否中國版QE的討論,同樣爭執不下。

  以黃生為代表的一方觀點認為,理論上最大可以釋放的信貸空間大致可以估算為7萬億,這不是QE,因為存貸比廢除所釋放的信貸資金,已經過經濟活動的映射,只是普通的貨幣。但是,信貸資産再質押,尤其是地方政府債質押再貸款就是QE。QE的表現形式非常多樣,可以是央行發行鈔票來購買股票、國債,也可以購買其他債券或商品等。雖然表現形式不一,但是QE的本質是擴大基礎貨幣的數量。只要基礎貨幣的數量在沒有對應實體財富的情況下增加,就是QE。

  另一方則堅決認為,這不等於QE。華創債券團隊就旗幟鮮明地否定,認為這肯定不是QE。因為QE是央行買資産,而信貸資産抵押再貸款是説銀行拿信貸資産抵押給央行借錢。

  國金證券馬鯤鵬表示:“這並不等於7萬億強刺激、不等於QE、更不等於解決壞賬問題。”第一,信貸資産質押再貸款的主動權在商業銀行而非央行;第二,QE是美聯儲直接購買商業銀行表內的次貸相關資産、緩釋銀行有毒資産壓力,而信貸資産質押再貸款是商業銀行主動以信貸資産向央行質押獲取資金,兩者在方向、因果關係上截然相反;第三,可供質押的信貸資産是優質資産而非不良貸款,此舉與解決銀行壞賬問題沒有關係。

  李奇霖認為,真正的QE有3個特點,信貸資産質押再貸款均不滿足。第一是央行的主動性。信貸資産質押再貸款釋放的規模由銀行需求量決定,主動權在銀行,而非央行,而QE是央行預先確定規模,具有強制性。第二,資金期限永久性。信貸資産質押再貸款釋放的基礎貨幣具有期限,央行資産負債表不是永久擴張,而QE是永久性的。第三,QE資金成本幾乎為零,而信貸資産質押再貸款是有成本的。不過他同時表示,央行保持資金面寬鬆的意圖是真的。

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