數據顯示，8月份，我國金融機構外匯佔款已連續3個月環比下降，9月央行外匯儲備再降432.6億美元。作為央行基礎貨幣投放的主要渠道，年內再次降準的預期，在市場上體現得愈發強烈。週末，央行的另一項貨幣工具信貸資産質押再貸款試點擴圍至十一省市。

　　短中期內，貨幣政策走向如何？人民幣匯率是否還將出現大幅波動？證券時報記者採訪了數位首席經濟學家，其共同觀點是，2016年一季度前仍有降準空間，而降息則會相對謹慎。近期人民幣中間價和市場價一致性增強，離岸人民幣和在岸人民幣價差縮小，貶值壓力已大大降低。

　　降準可能性較大

　　證券時報記者：今年以來央行已實施5次降息和4次降準，請問對未來貨幣政策作何判斷？

　　中國銀行首席經濟學家曹遠征：利率市場化的改革，意味著再次降息實際意義並不大，已處於降無可降的地步。

　　而降準的主要目的有兩個，其一是充足的流動性以保證金融的穩定。以目前的外匯數據來看，通過降準以補充資金流動的可能性較大；其二，拉動社會總需求。中國生産價格指數(PPI)已經持續3年負增長，這時降準所帶來的效果可能並不顯著，這個道理就像是，如果馬在跑，那麼你去拉韁繩可能是有用的，但若馬不跑，再怎麼拉動也無濟於事。此外，降準幅度取決於目的及想要達到的效果。如果是上述的第一則目的，那麼0.5個百分點可能就會達到一些效果。

　　交通銀行首席經濟學家連平：降準降息都不能排除可能性。降準主要是對衝流動性，目前外匯佔款負增長，降準可能性會大一些，但降息會相對謹慎，原因有以下四點：第一，降息將推升人民幣貶值預期；第二，房價局部地區出現上漲趨勢，居民消費價格指數(CPI)亦有上行趨勢，貨幣政策需要有前瞻性，需要平衡物價未來的趨勢；第三，我國貨幣總量大，杠桿率高，並且杠桿率還在上升，進一步降息將會加重這個趨勢；第四，貨幣政策的持續向松調整，利率水準下降明顯，明年年初還會進一步下降。目前來看，降息的正面效應已經得到發揮，而未來低利率的負面效應則可能會逐步顯現。

　　招商證券宏觀研究主管謝亞軒：預計到明年一季度，將會有一次0.5個百分點幅度的降準，降息可能性較小。寬鬆政策未改方向，將進一步降低實體融資成本，並調動投資消費需求。

　　國家脫離了貨幣政策將難以前行，但僅靠它也難以走遠。貨幣政策具有一定的副作用，效果的體現也需要一個積累的過程。因此，國家同時運用多種方式盤活存量，增加流動性。0.5個百分點的降準，粗略估計將會投放2000億～3000億人民幣的流動性規模，足以對衝2個月左右的外匯儲備減少量和外匯佔款的負增長。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委：貨幣政策的目標總體上是要確定流動性平穩，目前流動性投放的渠道和手段很多，從具體貨幣工具上來説更建議降準。

　　首先，降準相對於其他金融工具成本更低；其次，對金融機構來説，降準釋放的流動性和信貸投放期限更加匹配。和今年之前幾次降準相比，央行考慮降準的背景因素也未發生太大變化，即平復流動性和提振市場信心兩方面的需要。

　　擴圍試點意在

　　加強支援實體經濟

　　證券時報記者：如何看待近日央行信貸資産質押再貸款試點擴圍的舉動？

　　華泰證券首席分析師羅毅：信貸資産質押再貸款釋放基礎貨幣，盤活信貸資産。但與信貸資産證券化不同，後者是存量盤活，不改變央行資産負債表，而央行通過信貸資産質押再貸款工具可以釋放基礎貨幣。

　　信貸資産質押再貸款和抵押補充貸款(PSL)更類似，區別在於前者更多地針對地方性中小型金融機構。信貸資産與一般的利率債不同，對風險定價能力要求高。目前央行對貸款的內部評級系統還在構建，所以此類再貸款的投放比較謹慎。2014年廣東地區使用信貸資産質押進行的支援小微再貸款僅24筆，金額39.08億元；同年，山東地區通過辦理信貸資産質押發放的信貸政策支援再貸款共8.5億元。隨著試點範圍推廣到11個省區，信貸政策支援再貸款的規模有望進一步擴大，保守估計投放規模不會超過230億元。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委：央行信貸資産質押再貸款試點擴圍是央行對未來貨幣政策工具長期的打算和考量。

　　首先，從貨幣發行機制來看，之前外匯佔款是央行投放基礎貨幣的主要渠道，在目前外匯佔款負增長的背景下，需要儲備新的貨幣政策工具，雖然目前存準率還很高，通過降準可以提高流動性，但總有一天，貨幣工具缺乏會成為一個問題，央行需要前瞻性的設計以及這樣的機制。

　　其次，這個其實是豐富了央行抵押品的市場操作的工具。以前央行抵押品的工具主要是主權債，比如國債、政策金融債和央票，但有些機構可能缺乏這類資産，現在擴展到信貸資産，可以使這類機構更靈活調整自身流動性。

　　最後，央行信貸資産質押再貸款試點擴圍體現了當下的政策導向，即加強對實體經濟的支援，比如小微企業發債困難，可接受貸款作為抵押以獲得資金。

　　事實上，央行信貸資産質押再貸款實際操作起來是很複雜的，信貸資産如何評級，如何確定折算率，萬一抵押給央行的信貸資産出現問題怎麼辦，都需要做全局考慮。

　　交通銀行首席經濟學家連平：具體還要看央行信貸資産質押再貸款的實施情況。從邏輯上看，信貸通過抵押盤活，對銀行盤活流動性有好處，但短期內會不會有這樣的效果還需要觀察，原因是，目前實體經濟有效信貸需求不足，很多地方信貸放不進去，對銀行來説缺乏優良資産。

　　匯率或小幅波動

　　證券時報記者：如何看待人民幣匯率改革及最近離岸和在岸人民幣走勢？

　　國泰君安首席經濟學家林採宜：目前，實際利率已經接近零的水準，匯率走勢的預期將更多地受到來自美國加息的影響。隨著美國加息的預期，匯率可能仍存在小幅波動。

　　交通銀行首席經濟學家連平：未來匯率將趨向於穩定，會在8月匯改以後形成的新價格中樞上下波動。目前貶值壓力已經大大降低，而匯率穩定對人民幣加入特別提款權(SDR)大有裨益。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委：8月以來的匯改行為，滿足了SDR所要求的貨幣中間價和市場價一致；其次，SDR要求貨幣離岸和在岸價格一致，目前兩者價差也已大幅縮小。