名家連線

　　當前就業市場穩定，消費未受到股市下跌影響大幅下滑，經濟增長韌勁猶在。同時，經常項目保持高額順差，1至7月貿易順差高達3052億美元，單月屢創新高。儘管短期內中國出口負增長，卻與全球需求普遍疲軟有關，從全球份額來看，中國出口占比是提升的。因此，人民幣沒有貶值基礎。

　　沈建光

　　瑞穗證券亞洲公司

　　首席經濟學家

　　瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光11日接受中國證券報記者專訪時表示，實體經濟面臨通縮的壓力，企業實際利率高企。從低增長、弱通脹與高利率的角度而言，貨幣寬鬆存有空間。此外，考慮到美聯儲加息時點日益臨近，中國外匯佔款面臨流出壓力，下調存款準備金率對於穩定市場流動性很有必要。

　　沈建光認為，近期外匯儲備連續4個月出現回落，主要有三方面原因。

　　一是過去一段時間，美元走強，從去年3月美元指數不及80，到如今接近100，升值超過20%。相對美元，非美元資産，例如外儲中歐元、日元以及相關資産折算縮水，特別是近期全球主要金融資産價格出現不同程度回調，造成外匯儲備賬面價值下降。

　　二是匯率貶值預期出現以來，中國人民銀行在外匯市場進行操作，向市場提供外匯流動性，穩定匯率，導致外匯儲備回落。

　　三是此前人民幣匯率改革，加大匯率浮動區間，由於人民幣存在貶值預期，導致企業、居民外匯存款增加，外匯儲備相應減少，實現了“藏匯於民”。

　　精彩對話

　　中國證券報：央行8月出臺外匯新政後，在外匯市場維穩匯率。人民幣是否還會繼續貶值？

　　沈建光：人民幣沒有持續貶值的基礎。早前匯改主要是央行對IMF的SDR的評估報告而做出的回應。在今年7月中旬的報告中，IMF對人民幣5年來國際使用與地位的提升給予充分肯定，認為今年11月人民幣納入SDR籃子可能性較大。考慮到一些操作性問題，包括匯率與利率是否市場化，人民幣對衝工具的可得性等，報告建議貨幣籃子生效時間推遲9個月，以通過增加過渡期幫助各方降低成本與風險，減少人民幣加入SDR籃子的阻力。基於此，人民銀行做出回應，加快匯率改革步伐，實則是在為年底SDR評估保駕護航。

　　然而，國際金融界和市場卻將其解讀為中國開啟了全球競爭性貶值的貨幣戰爭。實際上，正如李克強總理在夏季達沃斯論壇期間指出的，人民幣持續貶值一定是不利於人民幣國際化的，這不是我們的政策取向。

　　第一，人民幣沒有貶值基礎。雖然當前中國經濟面臨較大壓力，上半年經濟增速回落至7%，但在全球範圍內仍處於較高水準，且當前中國就業市場穩定，消費未受到股市下跌影響大幅下滑，經濟增長韌勁猶在。同時，中國經常項目保持高額順差，1至7月貿易順差高達3052億美元，單月屢創新高。儘管短期內中國出口負增長，卻與全球需求普遍疲軟有關，從全球份額來看，中國出口占比是提升的。

　　第二，人民幣持續貶值對中國弊大於利。畢竟在當前全球需求疲軟的情況下，人民幣如果貶值不超過10%以上，很難對出口有太大提振，一旦人民幣大幅貶值，將引發大量資金外逃，引發其他新興市場貨幣大幅貶值，真正導致貨幣競爭性貶值，加劇市場恐慌，這是中國決策層不願意看到的。

　　第三，匯率形成機制在完善中，中國企業大量外債並未採取有效工具進行對外匯風險對衝。早前不少中國企業擁有相當一部分美元債券、歐元債券和貸款，完善中間價報價使一些企業並未做出充分準備。預計中國央行有必要短期內維持匯率基本穩定，以給予企業一定的緩衝期，以適應市場化後的外匯市場。

　　第四，國內金融市場尚不穩定，股市保衛戰尚未結束。

　　實體經濟面臨通縮壓力，企業實際利率高企。從低增長、弱通脹與高利率的角度而言，貨幣寬鬆存在空間。此外，考慮到美聯儲加息時點日益臨近，中國外匯佔款面臨流出壓力，下調準備金率對於穩定市場流動性很有必要。

　　經歷了此前的股市下跌，如今的股市平靜來之不易，但投資者情緒恢復尚待時日，此時做好預期管理，防止資金外流，對於保護投資者信心至關重要。

　　第五，爭取SDR談判需要穩定的匯率與金融市場。

　　中國證券報：央行是否有必要繼續下調存準率？請預測未來貨幣政策走向。

　　沈建光：未來貨幣政策有必要保持寬鬆。從經濟基本面來看，今年以來中國經濟逐月回落，至今未見企穩跡象。但為防止經濟下滑，財政已然發力，1萬億元政策性銀行的債券支援地方政府的基建項目已經啟動，此時需要貨幣政策協調配合，才能助力穩增長。實體經濟面臨通縮壓力，企業實際利率高企。從低增長、弱通脹與高利率的角度而言，貨幣寬鬆存有空間。此外，考慮到未來美聯儲加息時點日益臨近，中國外匯佔款面臨流出壓力，下調存準率對於穩定市場流動性有必要。