8月份首個交易日，跨月後的銀行間貨幣市場流動性總體寬鬆，主流資金利率穩中有降。分析人士表示，近段時間以來，在短端資金利率低位企穩的同時，中長端資金利率延續下行態勢，反映機構對中長期資金面的預期依舊樂觀，未來在經濟下行壓力猶存的背景下，貨幣調控維護流動性適度充裕依然可期，資金利率有望保持在較低水準。

　　流動性充裕 資金供過於求

　　3日，銀行間市場資金面一派寬鬆景象，機構融出積極，回購利率穩中有降。

　　銀行間質押式回購市場上，短期限品種中，成交量最大的隔夜回購加權平均利率微升2BP至1.50%，指標7天回購加權平均利率微降2BP至2.46%；中等期限品種中，14天回購加權利率跌10BP至2.63%，21天品種小漲3BP至2.73%；1個月及以上的長期限品種多數下行，其中，1個月品種大降22BP至2.72%，已低於21天利率。從成交情況看，當日隔夜品種成交增加1367.6億元至1.76萬億元，7天品種成交增加333.34億元至1309.13億元，14天品種僅成交92.11億元，21天及以上品種更是成交寥寥。

　　據交易員稱，昨日1個月以內各品種均有大行穩定大量融出，7天以上資金開盤即有減點融出，而機構需求主要集中在隔夜品種，午後隔夜亦有減點融出，總體來看，資金面呈現供過於求狀態。

　　值得一提的是，雖然隔夜回購利率仍在小幅攀升，但難掩資金面整體寬鬆局面。市場人士表示，隔夜資金需求旺盛主要源於當前隔夜回購利率仍相對偏低，其與7天回購的利差昨日仍高達近100BP，機構需求難免趨之若鶩。而與此同時，中長期限回購成交清淡、價格下行，顯示機構對於未來的資金面抱有樂觀預期，提前融入中長期資金的興趣不高。

　　“收短放長”見效

　　今年前五個月，在降準降息等一系列貨幣寬鬆政策推出後，由於實體需求疲弱、銀行惜貸等原因，流動性大量堆積在銀行間市場，導致隔夜、7天等短期資金價格大幅走低，而中長期資金價格則相對高企。在此背景下，管理層對流動性進行“收短放長”調控，以引導中長期資金利率下行。

　　據央行網站3日中午發佈的消息，7月份央行未進行SLF（常備借貸便利）操作，MLF（中期借貸便利，以3個月期限為主）餘額下降1345億元，PLS（抵押補充貸款）餘額增加429億元。有分析人士指出，當月部分MLF未進行續做的原因，一方面是流動性充裕格局下，部分銀行主動不續做，另一方面，結合PLS資金投放期限更長、更穩定來看，也反映出央行順勢收短放長，引導中長端資金成本下行的意圖。

　　而從各期限資金利率的走勢和期限利差變化來看，前段時期的結構性調控已經取得了明顯效果。數據顯示，目前2個月及以下回購利率已全線低於3%，且在短端資金價格低位企穩的同時，中長端與短端品種的期限利差持續收窄。截至昨日，1個月與7天回購利率的利差已由5月下旬的逾100BP收窄至不足30BP。

　　在中長端資金利率明顯下行之後，當前機構普遍認為，經濟下行壓力猶存，未來貨幣調控仍有必要維護流動性的適度充裕。民族證券最新發佈的一份宏觀快報指出，7月中國官方PMI為50.00，為5個月最低值，顯示我國製造業擴張速度放緩，經濟增長動能較弱，預計下半年“穩增長”和防風險將成為政策焦點，下半年財政、貨幣雙寬鬆的局面仍可延續。國泰君安證券則指出，7月經濟下行風險加大，工業品價格通縮風險進一步加劇，央行有必要進一步降低中長期實際利率，貨幣政策仍有進一步放鬆空間，預計央行仍將通過降準降息、定向PSL、逆回購等方式為銀行提供流動性支援。在此背景下，貨幣市場利率繼續在較低水準運作將是大概率事件。