流動性偏緊 節前放水難停

　　節前倒數第二個交易日，銀行間市場流動性仍呈現偏緊態勢。市場人士表示，預計央行將在節前繼續適度“放水”，以維持銀行體系資金面總體穩定；節後隨著現金回流，貨幣市場資金利率有望重新下行，具體空間則取決於下一階段貨幣政策寬鬆的節奏和力度。

　　銀行間資金面從緊

　　16日，上周發行的24隻新股的絕大部分申購資金已經解凍，交易所資金面明顯轉暖。數據顯示，16日交易所資金利率標桿品種——上證所7天回購加權平均利率較上週五大降209BP，收報2.90%，創今年以來最低水準。

　　目前來看，1月下旬以來影響貨幣市場流動性的兩大因素——新股發行和春節提現，已經是二取其一。不過，由於這兩項因素分別主要作用於交易所和銀行間市場，因此，雖然IPO衝擊退卻，但相對於交易所市場而言，銀行間市場資金面仍隨著節日臨近而繼續承壓。Wind數據顯示，16日銀行間質押式回購市場上，存款類機構各期限回購利率全線上行。其中，隔夜回購加權平均利率上行16BP至3.32%，跨節的7天和14天回購加權平均利率分別上漲16BP、17BP至4.87%、4.90%，均升至年初以來高位。除6個月品種外，當前21天以上回購利率全部高於5%。

　　在銀行體系流動性繼續從緊的情況下，機構再次將期盼目光投向央行。有市場人士表示，雖然上周央行宣佈在全國分支機構推廣常備借貸便利(SLF)，但1200億元的總規模恐不足以滿足機構需求，因此，央行將在本週二進行的節前最後一次公開市場例行操作備受矚目。

　　據Wind統計，央行上周在公開市場實現凈投放2050億元，單周凈投放規模創下2014年春節後的最高水準；本週公開市場無正逆回購或央票到期。有交易員稱，央行16日向公開市場一級交易商進行了14天、21天逆回購和14天、28天正回購及3個月央票詢量，本週二的央行逆回購操作仍值得期待。此外，有分析人士指出，去年以來央行定向調控手段增多、手法更加靈活，不排除央行節前再次使用短期流動性調控工具(SLO)的可能。

　　節後重回寬鬆可期

　　從歷史經驗看，隨著銀行備付資金陸續到位，加上央行護航手段充足，在春節前最後一兩個交易日，資金利率繼續上漲的空間已經有限。可以説，資金面平穩過節已成定局。放眼節後，隨著現金回流銀行體系，銀行間市場資金面逐步重回寬鬆也基本沒有懸念。值得關注的是，節後資金面的寬鬆程度、資金利率的下行空間究竟有多大，目前來看，機構觀點仍有一定分歧，産生分歧的根源則在於對貨幣政策放鬆的力度和節奏的判斷上。

　　海通證券分析師認為，1月CPI降至1%以下，通縮風險加大，央行近期降準以及加大逆回購投放力度，有望降低理財收益率，從而掃清降息障礙，再次降息降準仍可期待。該機構預計，未來三個月7天回購利率中樞有望下行至3%-3.5%。

　　申萬宏源證券分析師則認為，節後資金利率中樞下行的空間存在，但在銀行負債成本的約束下，下行的幅度可能較為有限。國泰君安證券更是認為，即使央行總量放鬆最終推出，效果恐怕也會令市場失望，因為去年四季度貨幣政策執行報告顯示，央行更加關注海外風險，而且認為通縮預期很大程度上受國際大宗商品價格下跌影響，同時更為強調調結構，因此未來的降準政策和定向釋放流動性很大程度上是央行轉變基礎貨幣投放方式導致，是被動寬鬆而非主動放水，不應該被作為寬鬆貨幣政策的延續。至於降息，該機構認為，其未必能明顯降低社會融資成本，因為其效果很可能被來自負債方面的競爭所抵消。