央行昨日（1月15日）公佈的數據顯示，至2014年12月末，廣義貨幣(M2)餘額122.84萬億元，同比增長12.2%，低於此前公佈的13%這一調控預期值。此外，當月人民幣貸款增加6973億元，遠低於此前市場預期的8000億~9000億元的規模。

　　值得一提的是，儘管此前許多外資投行呼籲中國央行及時採取進一步的貨幣放鬆政策，2014年12月的一系列經濟數據也不盡樂觀，但在昨日公佈數據的同時，央行依然通過另外一篇新聞稿傳達了“繼續實施穩健貨幣政策”的決心。

　　此外，《每日經濟新聞》記者根據央行數據計算發現，2014年12月影子銀行再度升溫，社會融資相關指標在12月均大幅飆升，同時12月新增貸款也只佔當月社會融資總量的約41%，而這一數據在11月為74%。

　　2014年新增信貸創新高

　　數據顯示，2014年全年人民幣貸款增加了9.78萬億元，同比多增8900億元，創歷史最高水準。且從歷史經驗來看，年末一般是信貸增長的低谷，與往年同期數據相比，近7000億元的12月新增貸款已經不算低。那麼，是什麼原因導致2014年的M2增長不及預期呢？

　　對此，央行調查統計司司長盛松成在昨日的通氣會上表示，M2增速比較低的原因主要有三方面：一是外匯佔款明顯放緩，2014年末，外匯佔款27萬億元，全年增加6410億元，同比少增了2.12萬億元，這使得央行不需要通過回收外匯來投放流動性；二是同業業務監管加強，導致貨幣派生能力下降；三是存款偏離度考核指標實施，使得季末、年末商業銀行存款衝時點的積極性減弱，導致12月份存款增長不及往年。

　　中國銀行國際金融研究所副所長宗良對《每日經濟新聞》記者表示，雖然M2增速不如預期，但符合在經濟新常態環境下實體經濟的真實需要。由於我國經濟增長方式正在經歷由重“量”到重“結構”的調整，經濟增速放緩，相應也不需要那麼高速的貨幣供應增長，這體現了央行在控制流動性上的穩健取向。

　　值得一提的是，2014年人民幣存款增加9.48萬億元，同比少增3.08萬億元；12月份人民幣存款增加7229億元，同比少增4281億元。存款數據的疲弱，可能會削弱金融機構進一步投放貸款的能力。

　　招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示，其計算出來的12月企業戶中長期貸款新增近5300億元，創同期歷史新高，企業貸款“淡季不淡”對經濟而言是積極信號，可能與之前央行調高合意貸款規模有關，也有可能與近期密集出臺的投資計劃有關。但這一勢頭與當前信用風險上升、資金風險偏好下降的勢頭相悖，其中是否有非市場因素存在，高增長勢頭能否持續均有待觀察。

　　12月表外融資大幅增長

　　央行數據顯示，2014年社會融資規模為16.46萬億元，比上年少8598億元。從結構看，2014年人民幣貸款佔同期社會融資規模的59.4%，同比高8.1個百分點。2014年委託貸款增加2.51萬億元，同比少增396億元；信託貸款增加5174億元，同比少增1.32萬億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1285億元，同比少增9041億元。同時，直接融資的規模則有所增加，2014年企業債券凈融資2.43萬億元，同比多6142億元；非金融企業境內股票融資4350億元，同比多2131億元。2014年12月社會融資規模為1.69萬億元，分別比上月和上年同期多5486億元和4413億元。

　　宗良表示，由於表外融資受到政策調整擠壓，大量的融資需求轉移到表內的信貸上來，導致2014年信貸在社會融資規模佔比反彈。

　　盛松成指出，隨著金融市場和金融創新的發展，預計未來人民幣貸款佔比總體還是會呈下降趨勢。他認為，“在一定時期內，人民幣貸款佔社會融資規模的比例為50%~55%，是一個比較合理的區間。”

　　值得注意的是，在11月央行降息之後，影子銀行出現明顯抬頭。

　　就去年12月的社會融資情況，《每日經濟新聞》記者根據央行公佈的全年及前11個月的分項數據計算發現，12月，涉及到影子銀行的委託貸款、信託貸款和未貼現銀行承兌匯票的增量大幅上升。其中，12月委託貸款較11月多增3000多億元、信託貸款環比多增2416億元，未貼現銀行承兌匯票增量由負轉正，由11月的-672億元增長到12月的約600億元，環比多增了約1200億元。同時，12月不到7000億元的新增貸款也只佔了當月社會融資總量的約41%，而這一數據在11月為74%。

　　劉東亮表示，“從信貸結構來看，12月社融是個亮點，達到1.69萬億，為下半年最高，回升至2014年上半年的水準，也好于歷史同期，表外融資出現積極跡象，信託、委託貸款都有大幅增長，實體經濟融資的可獲得性出現明顯上升，有利於經濟企穩；如果社融高增的局面能夠持續，則有利於緩解信用風險壓力的上升，也有利於一系列投資計劃的落實。”

　　專家：央行或保持以靜制動

　　與此同時，2015年央行貨幣信貸與金融市場工作會議于1月13日至14日召開。會議強調繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度、定向調控和改革創新。保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資平穩適度增長，為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。在區間調控的基礎上加強定向調控，促進信貸結構優化。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，2014年以來，“定向”、“微調”成為央行主要的貨幣政策調控手段，儘管央行在2014年底實施了一次降息，但對進一步降息或降準則保持謹慎。央行官員也多次強調，降息並不代表穩健貨幣政策轉向。

　　“只要金融數據不劇烈下滑，央行在中短期政策基調上可能就會保持目前以靜制動的格局。”劉東亮認為。

　　值得一提的是，盛松成指出，據央行抽樣統計數據，2014年12月末，企業貸款利率比2014年初下降5個基點，比3季度末下降14個基點。這表明央行降低實體經濟融資成本的政策已經在一定程度上顯示效果。

　　宗良表示，央行通過SLF、MLF等定向流動性調節工具，能影響貨幣市場資金利率，達到間接引導長期的企業融資利率下降的效果。