2014年上半年，公司實現歸屬於股東凈利潤304.59億元，同比增長15.9%,略低於我們預期的16.3%，主要是公司撥備力度超出我們的預期。公司實現並表後每股收益1.21元，每股凈資産11.34元，年化ROAA1.52%，ROAE23.0%。

　　規模擴張、中間業務收入增長和成本收入比改善貢獻利潤主要因素，撥備計提和利差收窄貢獻負利潤增長。

　　規模擴張貢獻利潤增長19.2%。上半年，生息資産同比大幅增長32%。主要由於公司加大了同業資産，尤其是同業非標資産的配置，環比增加60%。其中拆出資金、交易性金融資産和買入返售金融資産環比增長63%、31%和70%。貸款同比增長15.1%。證券投資環比增長16.5%，其中應收款項投資環比增加43%。計息負債同比增長32%，主要由於同業負債同比大幅增加80%，客戶存款環比增長11%。

　　凈手續費收入同比大增67.3%，貢獻利潤增長17.5%。中收增速保持較快增長，主要由於公司加大了非標資産的配置，帶動了信貸承諾以及託管等佣金收入的快速增加。手續費凈收入佔主營業務凈收入的比重為30.4%，仍處於行業較高水準。

　　凈息差同比下降，貢獻負利潤增長12.2%。上半年，公司凈息差2.54%，同比下降32bps。2季度單季凈息差環比下降33bps至2.4%。主要由於同業負債佔比提升，存貸比小幅下降以及存款定期化使得負債端成本上升環比上升7bps。而同業資産和債券投資佔比的提升也拉低了生息資産的收益率6bps。

　　成本收入比進一步改善，貢獻利潤增長10.7%。上半年公司成本收入比大幅改善，同比下降4.7個百分點至26.8%。

　　信貸成本提升，貢獻利潤負增長27.0%。2季度，不良貸款率上市13bps至0.98%。公司增加核銷處置力度，風險總體可控。上半年，公司核銷56.4億，遠高於13年全年21.3億的水準。加回核銷後的不良生成率為0.63%，已經達到2013年全年的1.5倍。2季度公司繼續加大撥備力度，年化信貸成本環比提高19bps至1.53%。較高的不良生成率下，撥備覆蓋率環比下降16.8%至251.3%，撥貸比提升19bps至2.46%。

　　銀監會核準招行實施資本管理高級方法，使得較權重法下,資本充足率和一級資充足率分別提高56bps和76bps至11.45%和9,47%，資本壓力較小。

　　維持“增持”評級，下調盈利預測。規模快速擴張下，不良壓力加重，撥備力度難以下降，上調全年信用成本至1.3%，下調14/15年凈利潤增速3.5%/1.1%至14.5%/15.4%，對應14/15年PE4.5X/3.9X，PB0.86X/0.73X，估值優勢顯著。