一家以早孕試紙等體外試劑為主營産品的生物公司，正再次衝擊IPO。4月底，萬孚生物披露了首次公開發行股票並在創業板上市的招股説明書。從數據上看，這家公司的凈利潤穩步增長，綜合毛利率也高達60%，但穩定增長的業績背後卻是：三成以上凈利潤來自政府“輸血”。

　　這家自身具備研發和銷售能力的企業，緣何對政府的補助如此依賴？萬孚生物證券部人士告訴記者，公司此次發佈的招股書是對去年發佈的招股書進行了材料補充，一切相關問題都以已披露的內容為準，鋻於目前正處於緘默期以及“公司領導都在外出差”，相關問題無法給予回復。

　　三年政府補助6100萬

　　公開材料顯示，萬孚生物是一家以體外診斷試劑為主營業務的生物科技公司，主要産品包括：妊娠檢測、毒品（濫用藥物）檢測、傳染病檢測、慢性疾病檢測。

　　不少行業人士及市場研究報告均認為，萬孚生物所在的體外診斷試劑市場前景廣闊，鋻於此，萬孚生物招股書發佈之後，公司迅速成為一些“打新”關注者們探討的對象。數據上看，公司營收和凈利潤的增長步伐都呈現良性，實現了穩定增長。招股書顯示，2011年至2013年萬孚生物營業收入分別為1.83億元、2.28億元、2.48億元;同期凈利潤分別為3167.42萬元、3787.92萬元、5900.35萬元，增長明顯。2014年業績數據顯示營收為3.65億元；凈利潤為9836.4萬元。

　　但與此同時，作為高新技術企業，政府補貼這一天然優勢卻同時成為公司被詬病的焦點。

　　招股書數據顯示，萬孚生物所享受的政府補貼佔凈利潤的比例明顯過高：扣除所得稅影響的非經常性損益佔同期凈利潤的比例為37.09%、28.18%和37.39%。而非經常性損益項目中主要為計入當期損益的政府補助，2012年至2014年，計入公司當期損益的政府補助分別達到1255.55萬元、2575.69萬元和2317.82萬元，佔當期凈利潤的比例分別為：33.12%、43.65%和30.55%。其比例連續超30%。如若除去政府補貼，萬孚生物的業績數字遠不如其報表中所呈現的那麼好看。

　　一家看似自身具備研發和生産能力的企業，在利潤上明顯依賴政府輸血，這説明其實現利潤的能力仍有水分，“實際上持續盈利能力是欠缺的，企業難以依靠自身經營來實現持續盈利，持續的補貼會進一步挫傷企業的競爭能力。”醫藥行業諮詢專家史立臣表示。除了政府補助之外，公司還因為有高新技術企業證書而享受15%的優惠稅率。

　　資料顯示，2011年8月23日，萬孚生物取得廣東省科學技術廳、廣東省財政廳、廣東省國家稅務局、廣東省地方稅務局頒發的《高新技術企業證書》，認定有效期為3年，2011年至2013年的所得稅率適用15%的優惠稅率。目前，發行人已按照《高新技術企業認定管理辦法》的有關規定，準備相關材料，申請高新技術企業資格復審。未來能否繼續取得這一證書尚存疑問。

　　史立臣表示，政府補貼是以相關資質為前提而非一成不變的，目前，與萬孚生物同一領域的公司和新進入者越來越多，競爭也更加激烈。一旦公司未來失去相關資質，公司能否持續盈利？

　　對單一業務的依賴較高

　　從招股書披露的數據不難發現，與其他同行業上市公司相比，萬孚生物對單一業務的依賴較高：2011年至2013年的連續三年業績數據中，公司來自體外診斷試劑的銷售收入佔當期營業收入的比例接近100%。

　　對此，公司在招股書中有過相關説明。“報告期內，公司生産及銷售的産品均為體外診斷試劑，其中定量檢測試劑中涉及的儀器主要為投放，通過儀器的投放帶動試劑的銷售。”

　　公司也對自身的單一業務依賴有所認知：“同行業上市公司主營業務結構中，除了銷售試劑，還有其他業務。”公開資料顯示，與公司同業的達安基因的産品類型除了試劑之外，還包括獨立實驗室服務、儀器銷售；科華生物的産品類型則包括體外臨床診斷試劑、醫療儀器和真空採血耗材。

　　“單一的試劑業務給公司帶來了高毛利，但是單一的試劑業務也給公司帶來風險。”一位醫藥界諮詢人士告訴記者，“假設試劑市場出現波動和蕭條，其他上市公司可以依靠多元化的業務規避業績風險，但是萬孚生物就會受到巨大影響。”

　　值得一提的是，在單一主業嚴重依賴的現實下，萬孚生物正在進一步加大原有主業的投資力度。

　　招股書顯示，萬孚生物此次募集資金的主要投向為“體外快速檢測産品擴産和技術升級項目”。項目建成後，體外快速診斷試劑的生産能力將增加32000萬條/年，達到57000萬條/年。目前萬孚生物的産能利用率僅為88.17%。

　　高毛利能否持續？

　　財報顯示，公司産品綜合毛利率在60%以上，在同類型上市公司中居於前列。對這一“成績”，公司的解釋是“儀器銷售的毛利率遠低於試劑産品，隨著儀器銷售佔比的提高，毛利率相應降低。”

　　但最大的威脅是這個行業已非藍海。當被問及體外診斷行業未來是否進入紅海時，醫藥行業諮詢專家史立臣告訴新京報記者，“據我所知，僅2015年，就將有幾十家公司一窩蜂進入這個領域，未來體外診斷試劑行業的競爭將會非常殘酷，事實上這兩年這個行業的平均利潤已經有下滑趨勢了。”

　　越來越多的試劑行業進入者，也給這個市場帶來了新的不確定性。“目前體外診斷試劑行業的高毛利會持續一段時間，但隨著越來越多企業的進入，行業的高毛利率也會壓縮，甚至出現價格戰”，有業內人士曾如此預言。

　　瑞銀證券在研報中指出，目前國內診斷試劑市場處於高速成長期，生化試劑與免疫試劑合計佔60%的市場份額，增速遠高於全球平均增速。

　　“大家都看中了市場空間大，都來搶佔這個市場，結果可能就會造成行業過剩，一些研發能力不夠強的公司和産品被取代，被邊緣化。”史立臣説，“從萬孚生物政府補貼佔利潤比例過高這一點看，這家公司在自主研發方面並沒有特別優勢。”

　　值得注意的是，公司的研發項目也或與政府的補助力度密切關聯。公司在其招股書裏表示，受政策影響，國家傾向於向大型醫療器械項目提供政府補助，對小型檢測醫療器械的政府補助逐年減少。報告期內各年度公司研發項目數量分別為23個、21個和16個，呈下降趨勢。

　　公司産品“被替代性”明顯

　　值得注意的是，作為以試劑為主營的公司，萬孚生物的産品“被替代性”明顯。“體外診斷試劑的銷售很大程度上受制于儀器商，因為體外診斷試劑大多是與儀器配套銷售的，做試劑的企業那麼多，誰的試劑賣得好，經常取決於儀器商的選擇。而國內試劑生産企業往往並不具備高技術含量，換句話説，門檻比較低，為什麼一定選擇你？可替代性太強了。”史立臣説。

　　北京誼安世勳醫療器械有限公司總經理張勳告訴新京報記者，在體外診斷試劑領域，目前仍然是羅氏等國外品牌佔據絕對優勢，自己的公司已經建立合作的國內企業有達安基因和華大基因，對於萬孚生物，張勳表示“並不熟悉”。