作為2014年募資金額第二大(僅次於國信證券)的公司，2014年1月上市的陜西煤業業績表現卻很慘澹。

　　公司三季報顯示，其2014年前三季度每股收益、凈利潤等業績指標同比大幅度跳水，其中前三季度凈利潤同比下降71.07%。

　　對此，陜西煤業解釋稱，受國內外宏觀經濟走勢和下游行業需求低迷影響，煤炭價格繼續下降。這直接影響到公司的業績。相比之下，原煤銷售佔主營業務比重相對較低的中國神華，前三季度凈利潤只下跌了12%。

　　如果第四季度陜西煤業仍舊無法扭轉業績下滑的頹勢，其保薦機構中金公司和中銀國際的保薦代表人，將免不了受到證監會的處罰。因為按照證監會關於《證券發行上市保薦業務管理辦法》中的第七十二條規定:“公開發行證券並在主機板上市當年營業利潤比上年下滑50%以上，自確認之日起3個月到12個月內不受理相關保薦代表人具體負責的推薦”。

　　2014年前三季業績為何大幅下滑?導致業績下滑的因素2015年會否有所改善?為了探尋公司業績“變臉”的原因，幫助投資者對陜西煤業的股票進行合理估值，記者于2015年1月12日致電陜西煤業負責投資者關係管理的工作人員，但其表示不接受電話採訪，記者又于1月12日及1月14日兩次致函公司董秘，但截至發稿時，公司方面未就相關問題給出合理解釋。

　　關聯交易，大股東背後支援

　　陜西煤業與控股股東之間多年來存在關聯交易，後者存在為前者輸血的嫌疑。

　　陜西煤業的第一大股東是陜西煤業化工集團有限責任公司(以下簡稱“陜煤集團”)，持股63億，佔總股數的63.36%。由於産品關聯，控股股東陜煤集團和陜西煤業之間存在著錯綜複雜的關聯交易。

　　據招股書披露，2012 年陜煤集團煤化工業務實際煤炭消耗量為1474.02 萬噸，其中陜西煤業供應844.22 萬噸，佔當期陜煤集團煤化工業務煤炭消耗量的57.27%，佔陜西煤業總煤炭銷量的7.33%;2013 年1~6 月陜煤集團煤化工業務實際煤炭消耗量為781.44 萬噸，其中陜西煤業供應568.17 萬噸，佔當期陜煤集團煤化工業務煤炭消耗量的72.71%，佔公司總煤炭銷量的9.70%。

　　在價格方面，招股書明確顯示，報告期內公司按照市場化原則制定對關聯方的煤炭銷售價格，但陜西煤業向關聯方銷售煤炭平均價格總體略高。公司解釋稱，這是由於陜煤集團下屬煤化工公司所需煤炭以塊煤和高發熱量煤為主，煤質較好，煤價較高所致。陜西煤業與控股股東陜煤化集團及下屬公司的關聯交易在未來期間內將持續存在，甚至有陜煤集團提高關聯採購量的可能性。陜煤集團為陜西煤業輸血幫其扮靚業績，可以提升後者的估值水準。

　　按照目前的業務板塊劃分，陜西煤業主要業務是原煤的生産和銷售，而利潤更高的煤化工和煤制油項目都在陜煤集團旗下。但是隨著油價的暴跌，大股東陜煤集團的經營業績也令人堪憂。煤化工行業的主要經濟效益取決於煤化工産品和石油化工産品的競爭。

　　業內相關人士分析稱，從目前表觀(當前煤價等靜態條件)來看，煤制氣和煤制油産品的盈虧點分別在油價為65~75美元/桶和75~85美元/桶，烯烴和甲醇等化工産品的盈虧點約在油價為65~70美元 /桶。當前的油價已低於煤化工産品的盈虧點，煤化工行業已多無盈利。

　　因此，陜西煤業的大股東陜煤集團在油價下跌面前或許自身難保，未來還能給陜西煤業提供多少支援讓人懷疑。

　　會計估計變更，救火全年利潤

　　為了挽救全年利潤下滑頹勢，公司自2014年10月1日起，變更固定資産折舊年限和應收款項壞賬準備計提比例。

　　經陜西煤業測算，其估計此次會計變更將增加2014年度歸屬於上市公司股東的凈利潤約1.57億元，其中:因固定資産折舊年限變更導致公司2014年四季度折舊費用減少而增加歸屬於上市公司股東的凈利潤約0.63億元;預計，因應收款項壞賬計提比例變更導致公司少計提壞賬準備而增加歸屬於上市公司股東的凈利潤約0.94億元。顯然，公司在第四季度開始變更會計估計，意圖挽救2014年度慘澹的報表數字。與會計估計改變增加的凈利潤1.57億元相比，公司前三季度凈利潤為9.23億元。會計變更增加的凈利潤是其前三季度凈利潤的17%。

　　此次變更中，公司把固定資産中機器設備的折舊年限由6年延長至8年。因為影響公司業績的原因除了煤炭市場價格的變動，另外一個因素來自於大量固定資産投入導致的成本增加。公司的固定資産在2008年為88億元，而到了2013年，公司的固定資産已經增加到324億元，而由於公司對固定資産採用的是直線折舊計提法，因此，在2012年煤炭市場開始走低的時候，公司仍要支付大量剛性生産成本支出。

　　産業趨勢難改，未來走勢不樂觀

　　雖然行業趨勢不甚樂觀，但是陜西煤業等能源板塊股票卻在2014下半年隨大勢走強，出現集體上漲的態勢。

　　像陜西煤業這樣逆産業趨勢的股票後續走勢將會如何?業內人士分析，應持謹慎態度，一是因為此類個股的上漲主要靠市場的人氣氛圍的烘托。二是因為産業趨勢的確難有實質性的改變。

　　隨著我國能源結構的調整，清潔能源和新能源的比重提升，煤電比例下滑。根據BP英國石油公司發佈的2013年《BP世界能源統計年鑒》，2013年煤炭在中國能源結構中的主導地位有所下降，佔比為67.5%，創歷史新低。在此背景下，煤炭行業顯然難有大的作為。

　　鋻於上述原因，目前市盈率已高達50倍，未來缺乏業績支撐的陜西煤業難有紮實的上升行情産生。