漢能薄膜發電(0566.HK，下稱“漢能”)的停牌，從5月20日起已持續了多日，而與股價幾乎腰斬有關的“內幕消息”，漢能至今也未做出披露。而港交所股東持股權益披露資訊中的最新一項交易，或許能讓外界一窺暴跌前的漢能究竟發生了什麼。

　　就在暴跌前兩天的5月18日，漢能的大股東李河君的手頭持有股份中，淡倉股數突然增加了近7.96億股，淡倉的持股比例也從5.81%增加至7.71%。“淡倉”一般意味著股東將手上股份借予他人“做空”，或者是投資者有義務交付標的股票情況，例如用於融資的股權質押。

　　5月25日，記者獲悉，暴跌前的淡倉持股增加，與該公司相關企業的一筆股權質押貸款有關。這一天，漢能向中國華融資産管理有限公司(下稱“華融資産”)做了一筆股權質押貸款，質押率近27%。

　　5月20日，漢能股價暴挫46.95%後開始停牌，報3.91港元。而就在此前幾天，漢能控股開始公司內部推行員工持股計劃，部分員工以6.08港元/股的價格購買漢能股票。

　　淡倉突增7.957億股

　　這份涉及近8億股的權益披露資訊，並沒有在事發當天得以披露，甚至在5月20日大跌當日也未曝光。

　　港交所發言人解釋，有關行為由證監會負責執行的《證券及期貨條例》監管。而據該條例，當股東持有上市公司的股份淡倉時，需要在有關事件發生後的3個工作日內做出申報。

　　5月25日這天，記者從公開披露資訊中看到，李河君5月18日增加了淡倉7.957億股，價格為7.28港元，折合為57.9億港元，約7.47億美元。

　　而英國《金融時報》曾報道，上述被抵押的股票出現在漢能旗下三家英屬維爾京群島註冊的投資公司的監管申報文件中：漢能投資(Hanergy Investment)、China Genco Investment和GL Wind Farm Investment。本報記者也查詢發現，港交所內也有漢能投資、GL Wind Farm Investment等的7.957億股新增“淡倉”記錄。

　　英國《金融時報》還稱，股價暴跌的兩天前(5月18日)，英屬維爾京群島的一家漢能子公司擔保了來自華融資産一筆2億美元的貸款，抵押品為7.95億股，當時價值58億港元(合7.47億美元)。

　　有分析人士認為，這筆7.47億美元的淡倉，實際作用是為漢能子公司做擔保的股權質押，2億美元對應7.47億美元的股權質押，質押率為26.6%。

　　漢能向華融資産所借的這筆2億美元貸款及相應細節，截至目前，漢能並未對外公開披露過。

　　據港交所規定，淡倉包括大股東根據證券借貸協議借入的股份，或者在某些金融合約下有權要求他人買下的股份或有責任交付的股份等情況，如對賭協議涉及的股份、將股份借給他人做空或者將股份抵押獲得融資。

　　根據5月18日的披露資訊，李河君持有的漢能股份中，淡倉數量總計約32.18億股，李河君實際持有漢能近81%的股份。淡倉比例為7.71%。

　　資金之渴

　　事實上，華融資産並非李河君在暴跌前接觸的唯一一家借款方。兩名消息人士分別透露，李河君曾在股價“腰斬事件”發生前，嘗試通過在香港的證券行和外資私人銀行渠道抵押股份進行融資，但兩家機構均拒絕了這一要求。

　　去年，漢能方面就曾在內地通過民間融資渠道進行短期、高息錯款。此前的報道中曾指出，本報掌握的資料顯示，2014年10月，漢能方面曾向民生信託融資2億元，使用期限分為4檔，其中最短的只有3個月；2個月後，又向五礦信託融資7億元，期限也只有1年。而在P2P平臺“愛投資”進行的應收賬款轉讓，期限則全部為3個月。

　　這些融資雖然期限不長，但資金成本並不低，上述在民生信託的2億元融資，3月期部分，僅投資者年化收益率就達到7%。而在“愛投資”的融資，投資者年化收益全部在10%以上。

　　迄今為止，李河君到底抵押了多少股份用於融資？外界無從了解。而本報在此前的報道中曾指出，漢能也並未在年報中披露股份抵押的詳情。如果從淡倉數據出發，抵押股份的數量也難以確定。

　　此外，本報還了解到，就在股價下跌前幾天，漢能控股在公司內部發起了一項面對員工的持股計劃。有媒體報道稱，漢能通過在二級市場回購的方式，按照5月15日收盤價和周均價最低值的85%折讓賣給員工漢能股票。據本報了解，員工持股的價格為6.08港元/股，部分員工的申購數從2000股起步，最高額度不高於3.6萬股。整個計劃推行了一段時間，申購截止日為5月24日。另據了解，漢能將會每隔一段時間推出一批股票，讓員工進行申購，而5月份的則是漢能股票的第一批申購活動。不過上述説法尚未得到漢能方面的確認。

　　漢能股價暴跌後連續停牌，外界對於公司基本面、資金鏈、資本運作的質疑不斷，員工購股又大幅被套。在這種背景下，漢能控股方面召開了“穩定局面”的有關會議，一位接近漢能控股的人士向記者透露，就在5月25日當天下午3點左右，李河君召集公司高層及員工召開了一個規模較大的、約十多分鐘的會議。漢能控股一位內部管理層人士在接受本報記者採訪時表示，就上週三(停牌)之後，(公司)與員工有一個當面的溝通，“這次是內部會議，內容不便對外透露”。

　　不知運往何處的産品

　　今年3月30日，位於上海南京西路338號天安中心一樓的漢能薄膜太陽能上海旗艦店開幕，這家在國內面積最大、展示最全面、裝修最豪華的一家旗艦店揭開的是漢能薄膜發電年內在華東地區設立100家門店的宏偉計劃。同月內，漢能薄膜發電的首批60家民用産品直營店、網上商城以及阿里巴巴和京東的三個線上銷售平臺也正式推出。

　　所有這些似乎都在強烈反駁市場對於漢能薄膜發電的質疑，尤其是對市場上為何難以見到其産品的指責。

　　5月中前往母公司漢能控股集團程度工廠實地探訪後，里昂證券分析師Charles Yonts證實，自己確實在成都工廠裏看到了兩條據稱使用率100%的300兆瓦薄膜非晶硅生産線。“確實是有産品生産出來，但還不清楚這些産品的目的地是哪，倉庫裏看得到一堆存貨。”Yonts在5月21日發出的報告中寫道。

　　除了到訪工廠，Yonts還與研發中心的資深員工會面，在漢能從美國和歐洲購買的技術中，最具發展前景的是CIGS(銅銦鎵硒)技術。“研發人員坦言在時間緊張的情況下加大産能面臨挑戰，尤其是，無法使用現成的設備。”Yonts指出，這印證了該行此前的觀點，即漢能要在2015年底實現銅銦鎵硒均技術生産薄膜電池的計劃，推進起來可能會很棘手。

　　此前，記者前往漢能集團位於全國九大基地實地探訪後也曾指出，部分基地的工程進度遠落後於預期，漢能的多個基地總産能相加似乎並沒有實現其對外所稱的“3G瓦”産能。