昨日 （2月12日），現代牧業（01117，HK）發佈公告稱，非全資附屬公司已取得在中國發行本金總額不超過18億元的中期票據，並於2015年2月11日完成發行第一期中期票據，為期3年，本金總額2億元，利率為6%，凈額收益將用作償還銀行貸款及營運資金。

　　近日以來，乳企的“錢袋子”似乎都不充裕。輝山乳業（06863，HK）也發佈公告稱，公司與匯豐銀行簽訂一份貸款函，可借入最高達2000萬美元，折合人民幣約1.24億元，用於支援公司營運資金、資本性支出或替換其在中國境內利息較高的銀行貸款。

　　《每日經濟新聞》記者梳理髮現，從事上游養殖業務的現代牧業、輝山乳業和中國聖牧（01432，HK）借款逾138億元。對此，乳業高級研究員宋亮表示，國內上游奶牛養殖所需資金很大，且投資回收期長，不得不通過多種渠道融資緩解資金壓力或降低財務成本。

　　難靠自有資金擴大規模/

　　在此次發行票據融資前，2014年4月，現代牧業非全資附屬公司發行了第二期本金總額為7億元的短期票據，利率為6%，為期一年，凈額收益將用於償還銀行貸款及其他借款。

　　“國內奶牛上游養殖投資大、風險大，回報週期長，任何一家企業都很難依靠自有資金去擴大規模，尤其是萬頭牧場，只能向銀行等金融機構融資，利息支出也隨之走高。”原廣州奶業協會理事長、乳業專家王丁棉稱。

　　現代牧業去年前三季度的業績報告顯示，2014年1～9月，現代牧業財務費用約1.87億元，相較于2013年同期的約1.34億元增長近40%。

　　無獨有偶，截至2014年9月30日止的6個月，輝山乳業融資成本凈額約1.56億元，相較于2013年同期的1.07億元增長近46%，主要是本期間資本支出帶來的銀行借款提高所産生的利息支出增加所致。為了降低利息支出，輝山乳業開始尋求在境外融資，擬向匯豐銀行融資不超過1.24億元只是個開始。

　　輝山乳業投資者關係聯絡人陳珈滺向《每日經濟新聞》記者透露，境內借款的平均利率在6%左右，而匯豐銀行這筆借款利率在3%左右，相差一半左右，以後公司會逐漸利用境外借款替代境內借款。

　　養殖業存量整合呈趨勢/

　　《每日經濟新聞》記者梳理髮現，截至2014年6月30日，中國聖牧的計息銀行及其他借款為9.44億元；同期，現金及現金等價物分別近3.26億元。

　　截至2014年9月30日，現代牧業銀行結余及現金約8.85億元；同時，短期借款和長期借款分別約為21.32億元和32.55億元，共計53.87億元。截至2014年9月30日，輝山乳業短期借款加上一年內到期的長期借款餘額約24億元，外加一年期以上的長期借款約51億元，借款餘額共計75億元；現金及現金等價物餘額近30億元。

　　這意味著，上述3家從事上游養殖業務的企業借款達138.31億元，貨幣資金則為42.11億元。

　　“輝山乳業等之所以銀行借款餘額較大，主要是因為打造全産業鏈所需鉅額資金投入；若得不到地方政府在土地和稅收等方面給予支援，全産業鏈模式在國內不具備可複製性。”宋亮等業內人士稱。

　　記者注意到，由於自投自建牧場成本過高，國內已有企業開始尋求“存量整合”，即對現有小規模牧場和散養戶的奶牛進行託管。

　　中鼎牧業總裁孫國強向《每日經濟新聞》記者表示，中鼎牧業採取輕資産的牧場託管模式，以整合目標市場城市周邊優質牧場，目前奶牛存欄2.5萬頭，日産鮮奶260噸，供給伊利、蒙牛、光明和君樂寶。

　　談及存量整合，宋亮表示，一方面通過科學飼喂可提高奶牛日單産，增加收入，但更多地還是通過整合資源，在與上游飼料供應商和下游乳企進行談判時，形成話語權。

　　王丁棉坦言，散養模式由於缺乏市場競爭力而受到乳製品企業拒收奶的打擊，存在著奶價低、賣奶難的問題，加之政策的不利導向，終將被淘汰。