近日老鳳祥公佈2014年半年度報告，上半年老鳳祥實現營業收入183.57億元，同比增長1%;歸屬母公司凈利潤4.22億，同比增7.78%。相比去年上半年營業收入同比增35.1%，歸屬上市公司股東凈利潤同比增24.8%，老鳳祥增速明顯放緩。在金價持續走低及去年同期高基數的背景下，老鳳祥上半能夠逆勢實現營業收入和利潤的雙升，券商們一方面對此歡欣鼓舞，另一方面也指出金價下行抑制終端金飾需求、非黃金品類推廣不達預期及國企改革進展低於預期將會是老鳳祥面臨的三大風險。

　　申銀萬國：業績符合預期 兩因素致老鳳祥珠寶增速放緩

　　公司業績符合預期。公司1季度實現收入183.57 億，同比增長1%;歸母凈利潤4.22 億，同比增長7.78%;扣非後歸母凈利潤4.00 億，同比增長4.37%;EPS 為0.8 元，符合預期。加權平均ROE為11.92%，同比減少1.35 個百分點。

　　2014年1、2季度收入增速為11.22%、-9.22%，凈利潤增速為11.34%、3.54%。二季度收入、盈利增速顯著優於行業。

　　珠寶首飾增速放緩主因:第一，國際金價區間震蕩，佔比80%左右的黃金飾品受去年銷售高基數影響增速承壓(仍大幅優於行業平均水準);第二，一、二線城市直營店銷售下滑幅度較大;而加盟店下沉三四五線城市需求旺盛，但佔比較小。

　　儘管本期完成經營任務過半，但完工比低於往年，我們認為下半年仍繼續承壓。我們維持盈利預測，預計14-16 年EPS 為1.75、2.01、2.31 元，對應當前股價PE 為16、14、12 倍，維持“增持”評級。

　　廣發證券：老鳳祥毛利率逆勢提升 兩大風險不容忽視

　　批發加價幅度的提高(平均提高3-4元/g)、加工費的下降(平均下降3元/g)以及非黃金品類的快速增長(今年以來鑽石、翡翠、彩寶等高附加值品類同比增長超過30%)是老鳳祥毛利率逆勢提升的三大重要影響因素。

　　在黃金需求放緩的大背景下，老鳳祥仍然保持快速擴張，行業集中度提升，品牌力凸顯。另一方面黃金弱市也為老鳳祥“河南模式”的推廣和非黃金品類轉型提供了極好的契機，若能借助資本力量和網點優勢，以代銷(或賬期拉長)等方式加快終端鑲嵌類鋪貨，仍然具備在鑽石等品類上突圍的實力。

　　我們認為老鳳祥是行業地位強勢、價值底線夯實、轉型路徑清晰、人才激勵完善的老字號民族品牌，預計公司14-16年EPS為1.79、2.22和2.85元，目標價36元，對應14年20XPE，維持“買入”評級。

　　風險提示:金價下行抑制終端金飾需求;非黃金品類推廣不達預期。

　　招商證券：下半年首飾終端零售難有明顯復蘇

　　公司是國內首飾行業綜合競爭力最為領先的企業，強大的批發渠道優勢(主要基於銷售網點數量和市場覆蓋率)、日益提升的品牌影響力(尤其在三四線市場)、以及全品類産品基礎，是其領先於國內競品的最明顯優勢，通過持續的門店數量擴張和品質改善(尤其是專賣店佔比不斷提升)、精細化管理能力提升、以及全品類延伸和産品結構改善，預計公司未來可進一步加強在首飾行業的優勢地位，市場份額有望持續擴大。

　　展望下半年，雖然首飾終端零售難有明顯復蘇，但伴隨高基數效應消除，並且得益於強大的渠道優勢和批發實力，以及持續的産品結構改善，預計公司可比業績仍有延續穩健增長的能力，只是去年四季度高額營業外收入對今年四季度盈利數據有一定拖累。維持2014-16年每股收益分別為1.73、2.00和2.35元的盈利預測，目前股價對應14PE為16.1倍。

　　我們一直認為公司是國內首飾行業首選標的，雖然其股價總是受金價波動影響，但今年投資機會的核心邏輯在於國企改革浪潮，在業績穩健增長的背景下，我們一直提示可根據國企改革節奏進行佈局。前期在國企改革的主題下漲幅較多，後續主要關注是否有一些經營和改革層面的新動向。維持“強烈推薦-A”的投資評級，目標價以14PE18倍為中樞(對應股價31.22元)。

　　風險提示:經濟復蘇力度低於預期影響首飾消費需求;金價波動影響經銷商拿貨和報表毛利率;非經常性損益變動;國企改革進展低於預期。

　　國泰君安：老鳳祥有望成大市值公司 提示三大風險

　　公司品牌和渠道優勢凸顯，未來外延及內生提升空間較大，再加上國企改革驅動激勵機制的完善，未來有望成為大市值公司。維持2014-2016年EPS為：1.76/2.15/2.62元，根據行業可比估值，給予2014年21倍PE，維持目標價：37元及“增持”。

　　三四季度有望明顯好轉，國企改革可期。黃金珠寶行業有望繼續成為消費領域支柱行業。隨著80-90後婚慶潮、二胎政策放鬆和三四線城市消費升級，黃金珠寶仍將保持較快增長。公司一方面加大渠道拓展;另一方面加大經銷向子公司轉型力度，以提升收入增速。同時，公司有望借助本次國企改革契機，進一步完善激勵機制，實現業績和市值並重。高增速大行業+好的激勵機制，有望成為大市值公司。

　　風險提示：一，經濟持續低迷，每人平均可支配收入增速持續大幅下降，從而使消費者信心不足，消費升級進程放緩，從而使需求受到較大影響。二、如果金價出現大幅下跌，公司零售業務部分將會産生存貨跌價損失。三，公司對大部分原料及存貨進行套期保值，主要通過借金及T+D交易等，由於金價波動較大，方向很難判斷，因此可能存在操作層面的方向性判斷錯誤，如果判斷錯誤將會産生較大損失。