三棵樹登中消協黑榜 左手理財右手借債遭疑

　　三棵樹 登中消協“黑榜” 左手理財右手借債遭疑

　　近日，中國消費者協會(以下簡稱“中消協”)發佈20款乳膠漆比較試驗結果顯示，三棵樹塗料股份有限公司(以下簡稱“三棵樹”，603737.SH)旗下樣品耐污漬性和耐洗刷性效果較差。據了解，所謂耐污漬性是乳膠漆的漆膜表面被一些污染源弄臟後，經過中性洗滌劑擦洗後，殘留痕跡是否明顯的一項性能指標。而乳膠漆的耐洗刷性是指涂層經反覆擦洗而不破損的性能，乳膠漆的耐洗刷性能的好壞直接決定了産品品質的高低。

　　與此同時，《中國經營報》記者根據三棵樹公司最新發佈的財報、公告分析發現，一方面，公司于去年6月3日上市後便頻繁使用閒置募集資金購買理財産品、變更資金用途，另一方面，公司大舉使用短期借債，償債能力承壓。

　　耐污耐洗刷性差

　　近日，中消協發佈20款乳膠漆比較試驗結果顯示，大部分樣品具有很好的遮蓋能力和良好的抗黴菌性能。20款樣品中，有13款耐污漬性能較好。其中，三棵樹的個別樣品不僅耐污漬性較差，耐洗刷性也較差。

　　耐污漬性是指乳膠漆的漆膜表面被一些污染源弄臟後，經過中性洗滌劑(如：洗手液、洗滌液)擦洗後，殘留痕跡是否明顯的一項性能指標。耐洗刷性是指涂層經反覆擦洗而不破損的性能，乳膠漆的耐洗刷性能的好壞直接決定了産品品質的高低。根據HG/T4756-2014《內墻耐污漬乳膠塗料》的要求，乳膠漆的耐洗刷性能需達到洗刷2000次之後漆膜仍未損壞，才能滿足使用要求。比較試驗發現，20款樣品中有兩款樣品經洗刷2000次之後漆膜被擦破，包括“富亞”和“三棵樹”兩款樣品。

　　三棵樹方面在回復本報記者採訪時表示，産品“三棵樹凈味二合一墻面漆”嚴格按照“GB/T 9756-2009《合成樹脂乳液內墻塗料》”合格品的要求進行生産，該標準中規定耐洗刷性達300次即為合格品，達到1000次已屬一等品。該款産品不屬於兒童漆，也沒有在包裝上及宣傳上顯示具有耐污漬性能或執行“HG/T4756-2014《內墻耐污漬乳膠塗料》”的標準， “HG/T4756-2014《內墻耐污漬乳膠塗料》”實際屬於化工行業推薦標準，非國家標準。

　　資料顯示，三棵樹成立於2003年，註冊資本為1億元，實際控制人為洪傑(發行前持有公司股份89.3935%)，主營業務為建築塗料(墻面塗料)、木器塗料以及膠粘劑的研發、生産和銷售，以“做中國健康漆的領導品牌”為經營目標，致力於為消費者提供健康塗料産品。公司于去年6月3日首次登陸上交所，以發行價為15.94元/股公開發行2500萬股新股，募集資金總額3.985億元，扣除發行費用0.63億元後實際募資3.35億元。發行後總股本達1億股，實際控制人洪傑發行後持股67.0451%。

　　募投項目進度緩慢？

　　事實上，三棵樹自2012年進入初審以來，其上市之路並不順利，其間一度因相關事務註冊會計師更換中止上市。

　　值得一提的是，據三棵樹此前發佈的招股書顯示，此次首發募資的3.35億元將分別用於“年産8萬噸水性塗料擴建項目”(1.70億元)、“技術中心擴建項目”(0.25億元)、“行銷服務網路建設項目”(0.40億元)、“補充流動資金”(1.00億元)，已于公告日之前完成。但上市兩個多月後，公司卻一紙公告將原本“年産8萬噸水性塗料擴建項目”(1.70億元)全部變更用於投資“四川三棵樹塗料有限公司塗料生産及配套建設項目”，而變更資金佔到此募資凈額的50.70%。

　　在變更公告中，三棵樹表示，“年産8萬噸水性塗料擴建項目”原主要立足莆田，輻射福建省及周邊華東、華南部分省份。經過歷年技改擴建，莆田生産基地的産能緊張局面得到了一定程度的緩解。在西南地區産品銷售需求日益提升的背景下，需要實現産品的就近生産與供應，以提高産品的供應能力和速度，節省物流等成本，預計今年下半年可以投入使用。截至2016年年底，募集資金累計投入1.89億元，尚未使用的募集資金餘額為 1.47億元。三棵樹表示，公司截至去年年底，募集資金與承諾投入金額相差0.18萬元，差異主要為募投項目技術中心擴建，因部分研發設備尚未購買，導致項目投入金額不及預期。

　　資深財經法律專家、山東誠功(北京)律師事務所副主任張桂梅表示，三棵樹募資半年後仍有大量資金尚未使用及中途改變募集資金用途折射出一個信號，以前承諾的項目進展可能需要不了預期的資金量或者進展緩慢，再或者項目的可投資性有問題。

　　閒置資金購買理財産品金額超1.3億元

　　記者梳理三棵樹2016年年報了解到，公司總營收約為19.48億元，同比增長28.28%；凈利潤1.34億元，同比增長15.71%；扣非凈利潤1.04億元，同比增長17.81%；資産負債率為42.63%；歸母股東權益合計9.77億元；經營活動産生的現金流量凈額0.58億元，較上年同期減少 73.15%，主要係公司應收賬款較上年同期增加1.06億元，應收票據較上年同期增加1.38億元，使得報告期內經營性現金流流入金額減少所致。

　　今年一季報顯示，公司總營收約為3.35億元，同比增長57.54%；凈利潤-0.13億元，同比增長6.87%；扣非凈利潤-0.28億元，同比增長7.05%；歸母股東權益合計9.64億元；經營活動産生的現金流量凈額-1.36億元。

　　記者注意到，雖然2016年和今年一季度業績均呈現增長態勢，但公司各項成本也在飆升。其中，2016年總營業成本為18.07億元，而營業成本、銷售費用、管理費用分別為10.65億元、4.85億元、2.25億元，營業成本比上年同期增長33.34%。一季度總營業成本為3.70億元，而營業成本、銷售費用、管理費用分別為2.01億元、1.05億元、0.59億元，營業成本比上年同期增長77.07%。各項指標均比往年同期增幅不少。公司表示，成本上升主要是支付材料貨款、稅費及職工薪酬增加、公司年內銷售産品結構變化、單位産品銷售均價降低所致。

　　另外，2016年應收票據和應收賬款、預付款項和存貨分別為1.47億元、2.71億元和0.39億元、1.27億元；一季度應收票據和應收賬款、預付款項和存貨分別為1.36億元、2.73億元和0.54億元、1.66億元。就上述指標陡增，財報表示係工程墻面漆銷量上升，地産類客戶主要使用票據結算；銷售規模擴大，特別是工程墻面塗料銷量上漲較快，應收賬款相應增加；年底備貨支付原材料貨款；原材料價格大幅上漲，公司對主要原材料加大了儲備採購。

　　值得一提的是，年報和季報合併資産負債表分別顯示，公司當期貨幣資金餘額分別為1.59億元和1.48億元，而短期借款竟也分別高達1.40億元和3.24億元。財報表示，短期借款上升係公司貸款及票據貼現增加所致。

　　張桂梅認為，公司營收增長的同時，成本也在飚升，而且營業成本所佔比重較大、增長比率大大上升，可見三棵樹作為以經營墻面漆為主業的生産性企業，面臨的市場和經營環境是嚴峻的。一方面，公司的經營成本增加，這可能由於原材料、人工、製造費用等直接成本的上漲或者行銷、管理、融資成本(財務費用)的增加造成的；另一方面，應收、預付款項與存貨的增加，説明産品的銷路並不通暢，市場壓力大。加之高額短期借款，可見在市場的壓力下，公司的流動性也處於比較緊張的狀況。三棵樹認為，應收票據等上漲並不能直接反映公司的競爭力或産品議價能力，公司處於成長期，上述指標隨公司營收的上漲而上漲。

　　一方面，公司在大筆舉債，另一方面，公司拿出部分閒置募集資金和自有資金去購買理財産品。據記者粗略統計，三棵樹自上市後，先後發佈10多份理財公告，據今年最新(4月26日)發佈的《關於使用部分閒置募集資金購買理財産品到期贖回並繼續購買理財産品的公告》顯示，公司前12個月內使用閒置募集資金累計購買的銀行理財産品金額為人民幣1.30億元，使用閒置募集資金購買的銀行理財産品餘額為人民幣5000萬元。

　　據悉，三棵樹于去年8月26日董事會批准，同意公司于當日起一年內，在確保不影響募集資金投資項目建設和募集資金使用的情況下，對最高額度不超過人民幣5000萬元的暫時閒置募集資金進行現金管理投資保本型銀行理財産品。資金額度可滾動使用。

　　在4月10日發佈的《關於使用暫時閒置自有資金進行現金管理的公告》中稱，擬使用暫時閒置自有資金不超過2億元(額度內可滾動使用)購買不超過12個月的固定收益型和浮動收益型理財産品。

　　張桂梅説，鉅額短期借款無疑會對公司經營的流動性帶來壓力。公司利用閒置資金購買理財産品，從資本的保值和增值層面無可厚非，是可以理解的，但這會對理財産品的安全性、保值性、投資期限、投資金額等有比較高的要求，稍有不慎會造成流動資金不足等影響公司正常生産經營的財務風險。

　　市場評論人士熊錦秋曾表示，目前融資難、融資成本過高是制約部分企業發展的瓶頸，上市公司從投資者那裏募集資金，不用還本付息，本應利用這個絕對優勢儘快將企業做大做強，但有些上市公司卻將寶貴的資本購買理財産品，這是對資本資源的巨大浪費，是脫實向虛，對此必須嚴格規範。

　　三棵樹方面對記者表示，公司日常經營貸款及部分閒置募集資金理財，均為根據實際需要進行的經營決策，並履行相關程式，不存在違法違規及損害股東權益的情況。