自3月9日美國股市經歷了“黑色星期一”之後,當地時間3月11日美國股市三大股指再度暴跌。截至收盤,道瓊斯指數下跌高達1464.94點,跌幅近6%,從上月最高點下挫超過20%,標準普爾500種股票指數跌幅4.89%,納斯達克綜合指數跌幅4.7%。
美國股市經歷深度調整
近期美國金融市場出現的劇烈波動,特別是本週一美國股市觸發熔斷機制(編者注:熔斷機制也叫自動停盤機制,是指當股指波幅達到規定的熔中斷點時,交易所為控制風險採取的暫停交易措施),揭示了美國股市深度調整的事實。世界主要股市及相關金融資産價格也隨之出現了較大調整。有些評論警告,美國股市波動可能引發系統性經濟金融危機。
美國作為世界最強的國家,股市等金融市場波動不僅會對本國造成較大不確定性,還會通過全球金融市場鏈條向外擴散,誘發其他國家股市等金融市場同步調整。當下,美國股市的動向及趨勢受到了國際社會的高度關注。
如何厘清美國股市波動的根源,成為預判美國經濟金融體系穩定性乃至全球經濟金融走勢的重要內容。
此次波動有何特徵?
從理論上説,股市有漲有跌屬於正常現象,沒必要對每次股市波動都大費周章地做專題研判。從這個角度來看,首先應分析股市的波動特徵,明確當前股市與此前有什麼差異。
觀察近期股市的波動,最重要的特點就是觸發了熔斷機制。
美國自1987年“黑色星期一”之後,為避免股市非理性波動而引入了熔斷機制。在尚未出現熔斷之前,當股票在特定交易時段內下跌超過7%,股票交易將暫停15分鐘。1997年10月27日,道瓊斯股指跌幅超過7%而觸發了第一次熔斷。今年3月9日,美國道瓊斯、納斯達克及標準普爾等三大股市跌幅超過7%,觸發了第二次熔斷。
此次熔斷機制的發生顯示出本次股市波動程度之大,這顯然與股市日常波動有本質差別,有必要對其根源作進一步的分析。
股市波動是因為疫情嗎?
關於本次美國股市波動的根源,不少評論認為新冠肺炎疫情的擴散構成了直接原因。美國感染新冠肺炎的病例數持續增加,義大利、南韓、伊朗等國家的疫情形勢不斷升級,疫情呈現全球性擴散的現象。世界衛生組織總幹事譚德塞最新表態説,新冠肺炎疫情從特徵上可稱為大流行。
當下,美國政府應對疫情的方案備受爭議,抗疫成效具有較大不確定性,疫情與地緣政治等多種因素疊加促使市場産生悲觀預期,由此觸發了美國股市的調整,改變了多年來穩步上漲的趨勢。從這個角度來看,新冠疫情確實是理解美國股市波動根源的一個重要視角。
然而,從疫情爆發至今,美國對外宣佈的感染人數仍然不是很高,即便外界有人質疑其數據的真實性,但如果與去年美國流感的感染人數及死亡人數相比,當前疫情對美國的影響總體上仍然沒有達到類似去年流感的程度。這就表明,將股市劇烈調整的問題簡單歸咎於疫情影響的觀點值得商榷。
當然,有人可能認為疫情的影響不能僅僅看當下,還要分析未來會不會繼續升級,特別是會否對未來經濟社會造成長期的壓力。
回顧近幾十年來的歷史,可以看到疫情的暴發並不罕見。近年來世界衛生組織就宣佈過六次“國際關注的突發公共衛生事件”,即2009年的H1N1流感病毒疫情、2014年的野生型脊髓灰質炎病毒疫情、2014年的西非埃博拉病毒疫情、2016年的巴西寨卡病毒疫情、2018年剛果(金)埃博拉病毒疫情及本次新型冠狀病毒肺炎疫情。
上述疫情儘管表現形式存在差異,但都有一個共同特點,即疫情對經濟社會的影響都是短期的,並沒有出現顯著影響經濟基本面的情況。從更長的歷史時間觀察,1918年美國大流感也並未影響美國經濟的中長期基本面。由此可以認為,將美國股市劇烈波動簡單歸咎於疫情的觀點,可能有失客觀。
還是因為正常的回調?
那麼,如果疫情不是影響美國股市波動的主因,究竟什麼才是深層次因素?
有人認為根源很簡單,本次美國股市波動,屬於自金融危機以來不斷創出新高後的自然回調。市場上各種資産價格不可能單邊持續上漲,在經歷較快上行後會伴隨著階段性的回調。
截至本次股市調整之前,美國道瓊斯工業平均指數相比金融危機的低點上漲了三倍左右。近幾年有一些評論就不斷警告,美國股市有泡沫需要經歷調整。但特朗普執政之後推出了減稅等舉措,促使本來面臨調整的股市有了新的上升動力。由此可見,本次美國股市的調整只不過屬於正常的回調。
這種觀點乍看之下有其合理之處,但問題是為何偏偏在當下這個時點才調整?而且調整的幅度又如此之大?
在當前的大背景下,要真正厘清美國股市波動,還需要考慮更根源的問題。
根源問題是……
股市是經濟的晴雨錶。缺乏實體經濟的支撐,股市就是空中樓閣,股市的劇烈波動往往蘊含著對於未來經濟增長的預期。很多人將股市作為經濟前景的先導指標。
從這個角度看,要研判股市波動根源,很重要的方式就是分析美國經濟是否存在問題。
結合二戰以來美國經濟所經歷的十多次衰退來看,股票市場基本上都在經濟到達頂峰前出現了調整;同時,伴隨著經濟復蘇,股票市場也會出現反彈——這都揭示了美國股市與美國經濟之間的深度聯繫。
當前美國股市見頂回落並且呈現震蕩態勢,與社會預期美國經濟未來減速的可能性增大有關。去年以來,世界主流國際機構預測美國經濟將面臨減速問題,美聯儲等美國政策部門也對美國經濟未來的走勢顯得謹慎,比如去年就將貨幣政策由之前的加息轉為降息。
從宏觀政策的效應看,經歷特朗普減稅政策等刺激後,美國經濟將面臨政策力度減弱所引發的下行壓力。
特朗普在2018年開始實施大規模減稅政策,聯邦企業所得稅稅率從35%降至20%,低於經合組織(OECD)國家的平均水準。本次稅改還修改了個人所得稅稅率及檔次,廢除了許多個人所得稅及企業所得稅特殊扣除或者抵免項目,個人替代最低稅和遺産稅也被廢除。
美國希望以此來降低微觀主體成本,提升美國在全球的競爭力。雖然此舉理論上有助於促進美國經濟增長,但隨著時間的推移,減稅效應會逐步減弱,而且減稅所帶來的財政赤字及債務上升也可能會對經濟增長構成負面影響,從而對美國經濟未來增長形成減速壓力。這樣看來,人們普遍預期未來美國經濟會減速,也就不難理解了。
美國經濟走弱預期不僅源於宏觀政策遞減效應,而且還符合經濟週期性過程。
根據美國經濟分析局的報告,1980年以來美國經歷了4次經濟衰退,分別是1981年石油危機後的滯漲、1990年伊拉克戰爭後的經濟下滑、2001年網際網路泡沫後的經濟減速、2008年金融危機造成的經濟衰退。
從這個角度看,1980年以來,美國經濟差不多每10年左右都會出現一次衰退。但從2008年金融危機至今,美國經濟一直處於復蘇增長過程,截至目前已經歷了10多年的增長,成為最近40年左右增長最長的週期。去年美國失業率創造了50多年來新低,通脹水準也出現見頂回落的跡象。由此可見,美國經濟當前可能到了週期頂峰,將逐步進入下行週期。
總體來看,疫情的全球性擴散並非美國股市調整的主因。
近年來,美國宏觀政策效應減弱及經濟週期性調整使得外界對美國經濟形成下行預期,從而在客觀上促使作為經濟晴雨錶的股市面臨調整的壓力。所以,疫情等因素只是誘發股市大幅震蕩的導火索,而宏觀經濟波動才是根源問題。
文章來源:百萬莊通訊社
(責任編輯:李偉)