統計局公佈的數據顯示，三季度GDP增速為6.9%，高於之前市場預期的6.8%。3季度及9月份的投資、消費、用電量數據也一併公佈。總體而言，儘管GDP增速略高於預期，消費增速也在繼續回升，但整體經濟增長動能仍不足，穩增長壓力依舊較大。具體點評如下：

　　從投資來看，固定資産投資加速下滑(1-9月固定資産投資同比增長10.3%，分別低於預期值和前值0.5和0.6個百分點)。其中，1-9月房地産投資名義累計同比增長2.6%，較前值下降0.9個百分點；1-9月製造業投資累計同比增長8.3%，較前值下滑0.63個百分點；1-9月基建投資累計同比增長18.07%，較前值下滑0.72個百分點。在三季度整體貨幣信貸環境寬鬆的背景下，投資全面下滑，我們認為其主要原因仍在於整體需求環境的疲弱，這使得企業訂單下滑，庫存壓力加大，盈利狀況惡化，這在近期的工業企業利潤數據以及PPI數據中均有體現，預計經濟下行、需求疲弱的負面影響將進一步在A股上市公司三季度業績數據中得以體現，由此，三季度業績風險仍需留意。往後看，製造業投資下滑仍將繼續；高庫存壓力以及近半年土地成交數據均意味著房地産銷售增速和投資增速仍將繼續背離，房地産投資增速仍將維持低位(預計四季度仍將在2%左右)；穩投資的關鍵仍在於穩基建，儘管9月份基建投資增速出現下滑，我們預計近期財政支出增速(9月同比增長26.9%，較前值增加1個百分點)繼續走高、財政執行進度加快的效果在四季度將體現得更為明顯，同時預計在穩增長壓力之下，四季度財政政策也將進一步加碼。

　　從工業生産來看，工業增速明顯放緩。1-9月規模以上工業增加值累計同比增長6.2%(較前值下降0.1個百分點)，9月當月工業增加值同比增長5.7%(較前值下滑0.4個百分點，創下半年新低)。以發電量為例，9月發電量同比下降3.1%(較前值下滑4.1個百分點)，這是有數據以來歷年9月份的最低值(08年9月份同比增速為3.4%)，1-9月發電量累計同比也同樣創下歷年同期增速新低。近期工業品價格繼續低位徘徊，這反映出工業品供過於求的局面仍未打破，較為寬鬆的貨幣供給仍未有效地傳導至需求端。考慮到國內實體經濟走勢，預計四季度3個月的當月工業增速大概率仍在6%以下。

　　今天公佈的數據中的亮點在於消費，地産銷售繼續增長帶來的地産相關消費是重要驅動因素。1-9月社會消費品零售總額同比增長10.5%，9月當月同比增長10.9%(預期值和前值均為10.8%)，消費增速繼續回升。從分項數據來看，9月份傢具類、建築裝潢類消費較8月增長明顯，其對於9月消費增速改善拉動明顯。我們認為這與9月房地産銷售繼續增長有關(1-9月商品房銷售額同比增長15.3%，與前8個月持平)。考慮到過去“金九銀十”的季節性特徵，實際上9月份的房地産銷售並不強勁，單月增速呈現拾級而下的特徵(9月單月的地産銷售的增速由28.5%下滑至15%)，預計四季度房地産銷售將進一步放緩，而這對於消費也將産生一定的負面影響。

　　綜合以上分析，我們認為儘管三季度GDP增速略好于預期，但整體經濟下行壓力依舊較大。在這一背景下，預計四季度穩增長將進一步加碼，貨幣政策將進一步由寬貨幣向寬信用轉變，財政政策方面則將進一步擴大支出增速和力度。隨著穩增長空間的打開，穩增長預期也將進一步強化，而這無疑將對穩增長主題産生積極效應。關於這一點，我們繼續推薦關注海綿城市、地下管廊建設、核電、特高壓、城市軌道交通等板塊。關於整體市場走勢，我們認為利率下行、穩增長以及改革預期強化有望延續，短期內階段性市場機會仍將繼續(整體階段性機會的強度和持續性取決於流動性寬鬆狀況和改革預期升溫帶來的風險偏好好轉的程度)。與此同時，也需關注三季報下調帶來的負面衝擊和影響，注意避開業績地雷。