九鼎投資控股的基金公司九泰基金試水公募的第三隻産品，選擇了其所擅長的定增領域。而該産品掌舵人劉開運曾是九鼎旗下的PE投資經理。

　　近日，《每日經濟新聞》理財部記者對劉開運進行了專訪。劉開運瘦瘦高高，剛過而立之年，年輕卻沉穩嚴謹，其首次出征公募，就遇到A股5000點的嚴峻考驗。“現在發基金，最大的風險來自於市場點位”，劉開運坦言，這也是所有基金都會面臨的考驗。

　　劉開運及其執掌的九泰基金的投資理念是穩健投資和價值投資。過往的PE投資經歷培養了他的耐心—因為一個項目週期往往長達5到7年，而定增與PE投資在流程上也有不少相通之處。他希望，九泰銳智定增靈活配置（以下簡稱九泰銳智）成為一隻著眼于中長期投資、收益穩定、有特色的公募産品。

　　主投三年期定增項目

　　近期定增市場上散播頗廣的一則消息是，影視演員陳坤斥資千萬參與上市公司龍星化工(002442，股吧)定向增發。

　　定增早已是高凈值人群的“聚寶盆”，多年來魅力不減。而專戶、私募發行的定增産品動輒百萬的投資門檻，則將中小投資者長期拒之門外。今年初開始，陸續有基金公司佈局公募定增産品這一細分領域，九泰基金憑藉控股股東九鼎投資的PE背景，成為這一細分市場的競爭者之一。

　　儘管九泰銳智並非定增基金“首吃螃蟹者”，但基金經理劉開運堅信其是“血統最純正”的一隻。據了解，該産品非現金資産不低於80%的基金倉位都會投向定增市場，可以説是業內第一隻完全專注于定增的公募基金。“別的定增基金暫時沒有明確規定定增倉位，因此從這個角度來看，九泰銳智是一隻創新産品，證監會審批時間也長于其他基金”，劉開運向《每日經濟新聞》理財部 （微信公眾號：“火山財富”huoshan5188）記者表示。

　　九泰銳智設計的封閉期長達5年，不過成立後3個月內將在二級市場上市，以保證流動性。“公募基金參與定增項目，主要難度就在鎖定期上，一年期項目至少要有一年的鎖定期，三年期項目至少要有三年鎖定期。而絕大多數公募基金都是開放性産品，很講究流動性，因此很難參與有鎖定期的投資；尤其是如果定增的倉位太高，流動性管理就非常困難。但通過基金封閉運作並將基金份額在二級市場上市交易就解決了這個問題，這也是目前帶有封閉期基金的通行做法。”劉開運説。

　　儘管如此，帶有5年封閉期的公募産品目前也不多見了。劉開運認為，“封閉一年半的基金不能投三年期定增項目，而五年封閉期就有足夠的時間做三年期定增項目。過往數據表明，三年期定增項目收益更加穩定，將成為我們的主要配置標的。”

　　從九泰基金提供的數據來看，2006至2015年間發行的所有一年期定增産品過往平均收益為80.6%，相對同期滬深300指數平均獲得51.4%的超額收益；同期發行的所有三年期定增産品三年持有期內平均收益為181.5%，高出一年期定增項目一倍，較同期滬深300指數收益高出134.9%。“為什麼三年期定增項目更加穩定？因為上市公司有足夠的時間去發展，做資本運作，重組和並購；而一年的時間很難做出太大的改變，收益來源主要取決於市場的波動。因此從過往表現來看，不論二級市場牛熊轉換，即便是高點進、低點出，三年期定增項目平均來看本金基本都沒有虧損，只是賺多賺少的問題。而一年期定增項目在某些特殊年份曾經有過虧損。”劉開運表示。

　　毫無疑問，九泰銳智是一隻著眼于中長期投資的基金産品。但問題是，在A股5000點重要關口做中長期投資是否具有説服力？“5000點買股票與5000點買定增産品是兩種完全不同的投資。從目前點位來看，買股票是短線博弈，二級市場整體風險比較大，市場一旦震蕩投資者很難賺到錢。而定增産品作為一種中長期投資思路，是一種較為穩健的投資。我們判斷一個定增項目時，不是看它明天的股價是漲是跌，而是判斷一到三年、三到五年這個行業、這家公司是否有穩定成長性。”劉開運認為。

　　重點關注三大行業

　　在劉開運看來，定增項目的理想盈利模式，是上市公司使用定增募資進行實質性的發展建設，提升盈利水準和公司品牌價值，最終促成二級市場股價提升，而非二級市場上對於定增概念的簡單炒作。“一次成功的上市公司定向增發，主要考察其收益來源是哪幾個方面。一是折價，發行時有比較大的折價空間，這種肯定是好項目。我們重點關注的三年期定增項目折價空間已經非常大了，而從確定項目到真正投出去還要經過一定時間，期間如果市場上行，還將擴大折價。二是增發對於上市公司的盈利能力是否有較大的提升。如果發行之後公司盈利能力增強了，就談得上成功。三是對於公司未來的成長性有沒有正面影響”。

　　就A股上市公司現狀來看，通過定增“圈錢”的不在少數。而九泰銳智規定非現金資産定增倉位不低於80%，且主投三年期項目，這就更加考驗基金管理人的投資眼光。

　　劉開運表示，“市場點位比較高，對於項目的要求就更高。因此我們會更加關注公司的成長性，如果市場未來出現下行，但公司業務發展勢頭良好，就可以對沖掉一部分市場下行風險。我們重點關注兩種上市公司，即行業龍頭和殼資源公司”。

　　“選擇與市場上的龍頭企業合作，業績比較可靠，基本面不會有大的變化。而殼資源公司可能原本業務比較差，但經過資産注入會産生一些新的變化”。劉開運説。

　　儘管九泰銳智尚未開始募集，但其定增團隊已經著手建立項目池，一些上市公司成為重點考察對象。“因為還未停牌，就不方便透露具體公司。”

　　劉開運透露，其將重點關注三大行業的龍頭企業，分別是醫藥類、消費服務類和通訊類。“選擇醫藥類主要是考慮到我國老齡化趨勢明顯，醫藥景氣度很高；選擇消費服務類是因為隨著國民收入水準提高，圍繞消費升級展開業務的上市公司有較好成長前景；而通訊類，如北斗導航概念等公司符合國家戰略。”“九泰銳智的建倉期不會太快，可能完成建倉需要半年時間。因為從確定參與投資，經過證監會3到5個月的審核週期，再到真正投進去，一共需要4到5個月時間”，劉開運表示。

　　公募、專戶、PE聯動

　　對於一隻主打中長期穩健投資的基金來説，抗風險能力顯得更加重要。劉開運坦言，“目前最大的風險在於市場點位。未來如果市場出現系統性下行，會對基金造成一定影響。但這是市場的問題，也是所有基金都會遇到的問題”。

　　“針對這些問題我們有一些對策，比如挑項目的標準更高了。而在極端情況下還會通過股指期貨鎖定折價空間，以對衝部分大盤系統性調整的影響。我們在這個點位去投其實還是有空間的，因為我們主投三年期定增項目，比起二級市場的波動，我們更關注企業本身，看企業是否具有高成長性，定增能否推動企業本身進行並購重組和整合。既然是中長期投資，我們就會從長遠的角度去考察項目是否有投資價值”。

　　據了解，九泰銳智擬投資定增項目為10個以上，單個項目比例不超過10%。“精選多個定增項目構建定增標的組合，有效降低單個定增項目投資風險”，劉開運表示。

　　劉開運曾在九鼎投資擔任PE投資經理。其認為，PE投資經驗對於做定增有一定幫助。“與做PE投資一樣，定增也是要找項目，前期溝通、接觸、調查，以及後期的評審，這與證券投資的流程不太一樣。應該説PE投資的思路和理念相對來説偏傳統和保守，對於投資價值的判斷主要基於公司和行業基本面。而做股票基本上都是短期投資。”

　　九泰銳智也提出了公募、專戶、PE聯動的投資模式，其股東九鼎投資的背景不容小覷。九泰方面提供的數據顯示，九鼎投資已投企業近300家，詳細調研企業3000多家，密切跟蹤企業超過10000家；已投企業中已上市與掛牌企業超過60家，其中多數具有産業並購需求。這些都是九泰銳智天然的業務來源。

　　“如眾信旅遊(002707，股吧)、常鋁股份(002160，股吧)、柳州醫藥(603368，股吧)等，都是我們整個定增團隊運作的項目，收益非常可觀”。劉開運表示，九鼎投資早在2010年便投資眾信旅遊，並於2014年運作上市。上市後，九鼎投資進一步參與眾信旅遊的三年期戰略投資，去年9月的定增投資參與價格為81.56元/股，截至今年6月2日，眾信旅遊收盤價為418.78元（後複權），浮盈可觀。

　　但公募、專戶、PE的聯動背後是否有足夠完善的防火牆體系呢？有市場人士擔心，九鼎投資母子公司之間是否有非公開資訊、內幕資訊的私下傳播，甚至定增基金成為九鼎投資某些項目的“接盤俠”。

　　對此，劉開運表示，“雖然是母子關係，但九鼎投資和九泰基金是獨立決策主體，對於某一項目參與與否都是基於我們的獨立判斷。如果九泰和九鼎業務有對接，也是基於市場化行為。公司之間的資訊傳遞，也會遵循證監會對於未公開資訊的隔離要求，如果我們有未公開的重大資訊，在上市公司公告之前，我們肯定不會進行傳播；同樣的，九鼎未公開的內幕資訊，他們不會主動傳播，我們也不會主動去探究。”“九泰並不會因為九鼎投了某些項目就一定要參與，我們也有可能與別的PE機構合作。”劉開運強調。