招商基金白海峰：低估值的A股將是外資首選標的

　　在國外新冠肺炎疫情尚未出現拐點的情況下，招商資産管理(香港)有限公司總經理、招商MSCI中國A股國際通ETF基金經理白海峰認為，當前A股、港股、黃金等資産都出現較好配置價值；長期來看，低估值的A股將是外資首選標的，將吸引增量主動或被動境外資金入市，而MSCI中國A股國際通指數是MSCI為境外資金投資A股特設的指數，其成分股變化是境外資金進出A股市場的風向標，值得投資者關注。

　　一、全球金融市場震蕩，外資瘋狂拋售A股的過程結束了嗎？

　　此前外資瘋狂拋售A股主要原因是美股恐慌暴跌和美元指數上漲造成的流動性危機。當前美聯儲出臺的一系列市場干預措施使流動性危機得到一定緩解，目前美國三大股指均邁入技術性牛市；美元指數已從3月中旬近103的水準降至當前100左右，主要貨幣對美元的拋補利率平價偏離程度也有明顯收窄。流動性危機一旦解除，由於當前A股已進入值得價值投資區間，外資理應停止拋售或補回A股優質資産。短期來看，北上資金已出現大幅凈流入，4月14日、15日全天凈流入共近200億元。

　　二、預計新冠肺炎疫情對全球經濟和流動性會産生哪些影響？

　　新冠疫情對世界經濟造成顯著衝擊。一方面疫情在全球範圍內加速擴散，不確定性急劇升高，投資者信心受挫，從而引發金融和資本市場動蕩；另一方面各國為控制疫情傳播嚴格限制人員流動和交通運輸，對經濟按下暫停鍵，從消費端和生産端兩個方面同時對經濟運作帶來壓力。各大投行紛紛下調2020年的經濟增長預測，但是普遍認為疫情對經濟增長的衝擊只局限在2020年，2021年的經濟將會出現大幅反彈。

　　從流動性上看，為了緩解疫情導致的金融市場流動性衝擊，全球央行釋放巨大流動性，而且加大證券購買力度。當前市場中流動性指標出現明顯改善，但是並未回到危機前水準。與此同時，各國政府也推出鉅額的財政支援方案，資金也來自於各國央行。

　　各國政府日前的無節制支出雖然對經濟發展來説是必要的，但會在未來面臨高債務水準、高借貸成本，以及更高的通貨膨脹風險。最終，財政赤字將會影響深遠，並必須被予以彌補。其次，中央銀行必須為債券市場提供巨大支援。政府債券收益率的大幅上漲將破壞財政政策的效益，因此央行需要將收益率維持在低位以支援其有效性。不難發現，某些央行已將目標從控制通貨膨脹演變為保持名義收益率較低水準。

　　三、放眼全球，性價比最高的資産是什麼？

　　A股市場仍存在結構性的佈局機會，而港股具備更強的估值修復空間；中長期來看，港股以及A股仍處於戰略配置的黃金期，而A股和港股也將逐漸成為全球資金投資的重要市場。

　　當前我國疫情基本穩定，全面復工復産已經加速開啟，逆週期調節政策不斷加碼，未來政策的調控空間仍大，疊加A股估值仍然處於均值附近。短期來看，A股波動加大，但波動會小于海外，近期的回調，給了投資者佈局A股的好時機，我們認為，疫情僅會改變A股短期的運作節奏，但不會改變其長期方向。

　　港股估值處於歷史低位，全球橫向對比也處於明顯的估值洼地，港股的盈利增長同樣受益於中國經濟的率先恢復，後期具備較強的估值修復空間。近期港元匯率持續走強也在一定程度上反映海外資金回流配置港股資産的動向。

　　市場不確定性及全球利率下行後降低了黃金持倉成本，近期驅動黃金投資需求的因素或將持續。低利率對金價存在正面影響，並且低利率環境也是額外增持黃金的好機會，後市黃金或表現強勁。各國央行對黃金的需求也在逐步增加。根據世界黃金協會(WGC)的最新數據，各國央行1月和2月的月度黃金凈購買量進一步增加。其中，2月全球各國央行凈買入36噸黃金，環比增加35%。長期來看，全球經濟增速下行以及各國應對經濟下行而不斷實行的貨幣超發，將使得黃金長期配置價值日益凸顯。

　　四、對港股、美股後市作何判斷？

　　當前美股市場正在新冠疫情下掙扎，隨著政府出臺了一系列措施，美國股市于3月24、25、26日三天的漲幅達到了1930年代以來的最高水準，投資者會情緒也從抑鬱轉變到狂歡的狀態。但這種反應是過度的，因為通常情況下市場不會下調後直線反彈。雖然過去不能保證未來，歷史規律指向當前的反彈是暫時性的，市場可能還會再次下探。最終復蘇將在很大程度上受到之前衰退的速度和幅度的影響。然而，一些目前仍在惡化的高頻指標將在某個時點轉向，併發出最終復蘇的信號。

　　港股進入基本面考驗期，但港股下修壓力可控。儘管海外衝擊尚在“左側”，但港股極低的估值已隱含了海外“危機模式”和基本面下行的悲觀情景，經歷暴跌之後伴隨利多因素的“積少成多”，已無必要過度悲觀，二季度港股有望等待價值向上“均值回歸”。行業配置關注低估值(銀行、地産)、低波動(必需消費)、稀缺性(物業服務、軟體網際網路、醫藥)三條主線。

　　五、A股還會是外資首選標的嗎？

　　會。首先，短期內中國較為穩定且逐漸向上的經濟將支撐A股市場向好的基本面。在歐美及其他新興市場國家疫情持續發酵時，中國疫情得到較好控制，本土疫情傳播已基本阻斷；全國28省份當前復工率已達90%以上，經濟活躍度逐漸攀升，全國中小微企業3月營業收入環比實現翻番，經濟恢復指數爬升至41.1%，環比上漲約8%。中國較快恢復的經濟形勢與歐美其他國家較為低落的經濟現狀拉開差距。其次，從中長期配置角度來看，A股的估值處於歷史底位，具有較大吸引力。當前深成指動態PE處於19年4月以來股指波動區間下沿，上證指數動態PE估值也回落至18年11月水準；作為外資偏好的消費板塊，其當前估值為19年4月以來新低。A股的較低估值使其具有配置價值，因此對外資有較強吸引力。北上資金重新大幅流入也提供了佐證。

　　六、MSCI、富時羅素等納入A股的計劃是否會發生變化？

　　MSCI在2019年如期完成當年三次擴容之後，曾公開表示，在考慮進一步納入A股之前需要解決四大問題，包括風險對沖和衍生品工具的獲取、較短的股票資金結算週期、陸股通的交易假期安排、形成有效的綜合交易賬戶機制。因此，2020年MSCI納入可能暫緩。按照富時羅素此前的流程，富時羅素還將根據市場情況(如滬深股通標的調整)來對上述名單小幅調整，最終納入名單將在指數生效日前確定。而今年9月，富時羅素會就繼續擴大納入因子展開諮詢。因此本次富時羅素擴容生效後，今年大概率不會有指數擴容的動作。在本次富時羅素納入實施完畢後，三大國際指數MSCI、富時羅素和標普道瓊斯指數的A股納入因子分別為20%、25%、25%，均完成第一階段納入。

　　七、外資回流A股會更加青睞哪些類型的標的？

　　我們從北上資金持倉最大的股票可以發現外資的偏好，即龍頭白馬：擁有核心資産，符合價值投資，抗風險能力較強，且受疫情影響估值處於較低區位，配置價值高。板塊上來看，消費板塊中，商超等必需消費在疫情中維持業績上漲，可選消費在疫情穩定後可能會有報復性消費；醫藥、醫療器械板塊因全球疫情得到控制仍需要時間，需求短時間保持上升。

　　長期來看，境外機構對A股定價能力逐漸增強，A股低估值將吸引增量主動或被動境外資金入市，而MSCI中國A股國際通指數是MSCI為境外資金投資A股特設的指數，其成分股變化是境外資金進出A股市場的風向標，潛力非常大，值得關注。該指數的投資價值遠遠不只是範圍更廣、標的覆蓋面更全，行業分佈均衡，相對於滬深300指數在醫藥、食品飲料、電子、電腦等盈利能力持續穩定行業的權重更高，而在金融、可選消費等板塊權重相對更低。這樣的行業配置差異長期會為指數相對滬深300帶來明顯的超額收益。

　　八、對普通投資者有何投資建議？

　　近期全球範圍金融市場都處於高波動狀態，無論是選擇防禦性板塊的投資者，還是選擇進攻性板塊的投資者，在板塊輪動加速的背景下都較難取得穩定收益，選股和操作難度較大。建議投資者重配置而輕交易，從中長期更加確定的經濟和産業發展趨勢出發，逢低配置中長期發展前景良好、估值處於合理區間、股價波動相對較小的行業或個股。