銀華基金二季度投策：權益資産配置價值凸顯 堅定看好A股中長期回報

　　“沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會來臨”。新冠疫情對我國一季度産生了重大影響，但通過測算全年經濟走勢，並研究了權益資産長期回報率和市場風險偏好後，銀華基金認為，對於A股投資者來説，當前不懼海外恐慌情緒的波動，在市場動蕩中積極佈局，或是帶來中長期豐厚回報的良好時機。

　　宏觀：疫情衝擊致經濟增速放緩 全年表現料前低後高

　　新冠疫情在短期對國內的服務業和可選消費造成了較大的負面衝擊，將顯著影響居民收入增速，抑制未來幾個季度的消費恢復速度。當前海外疫情正處於快速擴散階段，各國政府正在採取較為嚴格的“隔離阻斷”措施，從國內的經驗看抗疫政策將顯著抑制經濟活動和居民需求；此外，對新冠疫情的恐慌情緒也引發了海外金融市場的大幅波動，流動性緊張局面業已出現，這可能將進一步抑制海外經濟增長，或將對我國的出口造成一定負面衝擊，成為未來半年內最大的不確定性。

　　好消息是，面臨史無前例的新冠疫情衝擊，國內外政策組合快速出臺，在抗擊疫情的同時竭盡全力保證流動性的可獲得性、恢復市場信心。特別是當前國內疫情發展已顯著得到控制，正處於確診病例數攻堅清零的階段。政策重心已經開始向有序復工復産、恢復經濟活動的方向傾斜，我們統計當前復工率已達90%，復産率也已恢復至70%-80%之間。預計後續隨著政策力度的進一步增強，國內地産投資和基建投資需求會有相應反彈，帶動製造業恢復。

　　通脹方面，CPI中豬肉貢獻的結構性通脹仍然較強，預計年底將出現快速回落；PPI則受國際油價和需求下滑的影響，短期下行壓力較大。因此整體來看，價格壓力將不會成為政策的掣肘。從就業角度來看，我們測算隨著經濟結構調整，全年實際GDP增速仍需保持在4.5%-5%的區間內才能夠保證1000萬的新增就業，因此我們認為國內政策仍將持續發力。

　　A股：整體估值有較強修復動力 權益資産配置價值凸顯

　　在上述宏觀經濟展望下，我們相應地調整了A股的盈利增長預期，即下調了2020年1季度的業績增速預測，同時上調了2021年1季度的業績增速展望。相較于去年底“前高後低”的節奏判斷，我們對未來4個季度的A股盈利增長預期反而變得更加樂觀，即全A盈利增速會跟隨宏觀經濟在2020年前低後高的節奏而逐步回升，這將有利於整體市場環境。

　　從整體估值來看，目前市場的估值水位絕大部分在歷史50%分位以下。其中銀行業估值在歷史極低水位附近，為A股提供較厚的安全墊。從股息率角度來看，在可預期的未來低利率環境下，無論是上證綜指還是滬深300，其整體估值都有較強的修復動力。從歷史上對應的數據看，當前股息率水準對應未來2年獲得正收益的概率高達90%。銀華自研風險偏好模型顯示，當前整體市場的風險偏好指標的中期趨勢處於歷史低位並且異常平緩，未來有望逐步改善。

　　短期A股市場微觀交易結構也發生了一些變化，波動性快速放大，正在釋放前期交易擁擠的風險。如陸股通資金近期持續凈流出、兩融交易金額佔A股總成交金額比例持續下降，都是風險正在釋放的同步指標。一旦投資者情緒穩定下來，市場微觀交易結構也將出現改善。此外，定增市場在政策呵護下已開啟新一輪上行週期，我們預計2020年可能快速放量，融資規模有望突破3000億，這將為上市公司克服疫情衝擊、回到正常經營增長軌道做出重要貢獻。

　　觀點和配置：把握帶來中長期回報良好時機 從確定性和成長性兩方向佈局

　　在當前時點，我們非常看好A股市場在中長期的回報，儘管短期仍將面臨不確定因素，一是海外疫情和流動性緊張局面的發展情況，二是我國相應的政策力度。目前來看，美聯儲攜手各國央行採取了非常果斷的行動，對緩解全球流動性緊張局面和恢復市場信心有較大幫助。因此短期市場走勢的核心還是在於海外疫情的發展情況，特別是新增確診病例的發展情況。我們認為，一旦重點國家(如義大利和美國)的新增確診病例數達到高峰並開始下降時，全球金融市場的動蕩將同步觸頂，投資者的恐慌情緒將逐步穩定下來。對於A股投資者來説，當前不懼海外恐慌情緒的波動，在市場動蕩中積極佈局，或是帶來中長期豐厚回報的良好時機。

　　具體落實到A股投資上，我們立足於疫情對上市公司的影響來分析。對大部分企業而言，拉長時間來看，疫情終將過去，它可能只是企業長期經營活動中的一個插曲而已，使得企業的收入和利潤很可能呈現V型走勢。在這樣的情況下，我們對2季度權益投資組合的建議是遵循以下兩個思路：

　　其一是立足確定性。從長期配置入手，即企業提供的産品和服務是基於長期需求，只是受疫情影響需求時點有所延後，一旦疫情結束，需求可能會有持續性反彈。長期來看這些企業的本質並沒有受到疫情任何影響，但受海外金融市場動蕩、北向資金流出，導致短期估值快速調整到合理甚至偏低水準，帶來了良好的投資機會，比如白酒、醫藥、消費電子、家電、汽車和電動車、光伏、保險、地産鏈等行業。

　　其二是立足成長性。一方面，本次疫情作為催化劑讓需求爆發增長並可能形成了一種習慣，比如像遠端辦公、網路遊戲、雲服務等線上需求，儘管疫情結束後，需求可能回不到疫情期間的峰值水準，但是疫情對這些企業來説是觸發了增長加速的可能性，因為企業獲取了新的客戶，有一部分客戶可以留存形成習慣；另一方面，疫情推動我們認識到目前仍存在建設短板，後續以補短板為目標的國家重點建設項目或將啟動，如數據中心、大數據應用、公共衛生投資等新的基礎建設，這些領域後續可能會有持續投資。整體來説，通信、電腦和傳媒等行業中的公司受益更加明顯。