2016年1月,我國汽車銷量同比增長7.7%至250萬輛,環比下滑10.2%。同比來看,乘用車銷量增速從15年4季度的18.5%回落至9.4%,1月商用車銷量同比下降3.5%。

　　1月銷售回顧

　　2016年1月,我國汽車銷量同比增長7.7%至250萬輛,環比下滑10.2%。同比來看,乘用車銷量增速從 15年4季度的18.5%回落至9.4%,主要因為去年4季度的利好政策(如小排量購置稅減半及節能車補貼)刺激了旺季的需求;1月商用車銷量同比下降 3.5%。

　　環比來看,1月乘用車銷量下滑8.7%,低於歷史季節性表現,我們認為主要原因有二:

　　1)需求端來看,儘管1月是農曆春節前的消費旺季,但由於針對節能環保車的3000元補貼在15年年底到期,導致購買需求在4季度提前釋放。

　　2)供給層面看,部分車企為完成去年銷售目標在4季度衝量力度較大,因此今年年初主動減産去庫存。如東風日産、現代以及起亞在內的合資廠商銷量均環比下降40%以上。

　　乘用車行業加劇結構性分化。按車型來看,SUV和MPV銷量增長超預期,其中SUV和MPV銷量分別同比增長60.5%和15.9%。對比來看,轎車和微客銷量下滑幅度也超過預期(轎車:同比下滑9.1%;微客:同比下滑31.0%)。

　　巨大的分化顯示出近年來汽車消費升級的趨勢,購車者的首選逐步從轎車轉移至SUV,越來越多的農村居民購買升級版的MPV來更換舊的微客。

　　自主品牌/日係車持續領跑增長。1月,自主品牌和日係品牌乘用車銷量分別同比增長16.6%和22.5%,繼 續領跑行業。相比之下,韓係車和法係車銷量分別同比下滑22.3%和10.6%。根據車企的車型儲備和銷售目標,我們預計今年國産品牌汽車生産商可能會利 用SUV/MPV車型的銷量增長繼續擴大市場份額;而韓係和法係車由於相比其他合資品牌缺少有競爭力的車型將繼續丟失市場份額。

　　2016年主要汽車生産商銷售目標

　　截至目前,大部分廠商都披露了2016年銷售目標。我們在圖表10中對已披露的主要廠商銷售目標進行了總結, 這部分廠商銷量約佔市場的80%。總體來看,大部分廠商設定的2016年銷售目標相比2015年更加保守,我們認為主要出於幾方面考慮:1)宏觀經濟不景 氣;2)去年4季度銷量超強增長或透支今年的部分需求;3)去年目標過於激進,導致大規模的價格戰。

　　大型汽車集團中,上汽集團(600104.CH/人民幣18.98,買入)、長安汽車(000625.CH /人民幣14.64,買入)和東風汽車集團(489.HK/港幣9.92,買入)的銷量目標都定在中個位數(4-6%),而廣汽集團(2238.HK/港 幣7.26,買入)和北京汽車(1958.HK/港幣5.94,持有)的銷量增長目標在10%左右。此外,大部分合資品牌汽車生産商銷量目標增長都定在 10%或以下(除了北京賓士、長安福特和廣汽-菲亞特-克萊斯勒以外),而大部分國産品牌廠商,如吉利汽車(0175.HK/港幣3.12,買入)、長城 汽車(2333.HK/港幣5.68,持有)、廣汽傳祺、東風自主和上汽自主,都制定了兩位數的銷量增長目標。

　　銷量展望及預測

　　2016年1季度乘用車銷量增長或進一步放緩

　　由於今年春節(2月8日)比去年(2月19日)提前,故今年2月比去年同期少了10多天的節前購車旺季時間, 因此我們估計假期錯配因素可能導致今年2月同比增長存在壓力,故1-2月累計增速較1月(9.4%)或將進一步放緩。與此同時,考慮到去年3月基數較高, 我們預測今年1季度銷量同比增速可能在中個位數附近。

　　2016年2-3季度銷量增速相比1季度有望回升

　　去年我國汽車銷量(尤其是乘用車)增速呈現U型的季度走勢。1季度乘用車銷量同比增長9.0%,但是2季度迅 速回落至0.6%,3季度進一步下滑1.9%。但是在10月份開始的購置稅減半政策的刺激下,4季度乘用車銷量同比大幅增長18.5%。因此,我們預計今 年乘用車銷量同比增長走勢或呈現倒U型曲線。

　　全年預測調整

　　我們將2016年乘用車銷量增速從9.6%小幅下調至8.0%,其中我們將SUV和MPV銷量增速上調至35%和8%,將轎車和微客增速下調至-3%和-28%,主要考慮到乘用車各子行業分化加劇。商用車方面,我們暫時維持同比增長1-2%的預測。

　　因此,我們將2016年總汽車銷量預測從8.5%下調至7.0%。預測下行風險:經濟下行的壓力超過預期;預測上行風險:更多的刺激性政策的出臺,例如“汽車下鄉”、“黃標車”淘汰細則或是進一步降低購置稅等。