業績增長放緩 英偉達讓市場“失望”

　　過去一年，隨著晶片需求的暴增，英偉達的營收跟著翻了數倍。然而，這家萬億巨頭曾經“大躍進”式的漲勢，漸漸有些偃旗息鼓。最新財報顯示，英偉達連續六個季度“三位數”增長的態勢宣告結束，並且趨緩的勢頭仍可能持續。公司預測第四季度將進一步同比增長約70%，低於去年同期265%的年增長率。因此市場擔心，英偉達似乎很難再創造奇跡了。而跟著“老黃”過慣高增長日子的投資者嗅到絲絲危險信號，這次他們不再買賬了。

　　業績增長放緩

　　美東時間11月20日盤後，英偉達公佈了截至2024年10月27日的2025財年第三季度業績。公司當季銷售收入創新高，錄得351億美元，環比增長17%，同比增長94%。這是自2024財年第一財季以來英偉達首次季度同比增速未翻倍，同時環比增速也有所放緩。

　　同時，英偉達的業績指引顯示，下季度的營收還將進一步放緩。以指引中值375億美元計算，英偉達預計，四季度營收將同比增長約70%，雖然高於分析師共識預期的中值371億美元，但低於買方的預期388億美元，一些分析師預期甚至高達410億美元。

　　數據中心業務繼續成為英偉達營收的最大貢獻者，主要涵蓋GPU晶片、AI伺服器等軟硬體産品。三季度該項收入錄得308億美元，同比增長112%，增速較上一季度的154%有所放緩。佔少數的巨頭客戶貢獻了較多的銷售收入，英偉達執行副總裁兼首席財務官Colette Kress在電話會上指出，微軟、亞馬遜等大型雲服務提供商佔據了近一半的數據中心銷售額，比重高於二季度的45%。

　　財報發佈後，收跌近0.8%的英偉達股價盤後跌幅擴大，一度跌約5%，後收窄多數跌幅。隨後，英偉達CEO黃仁勳攜一眾高管出席電話財報會議“安撫”投資者。

　　據黃仁勳介紹，有兩大趨勢正在推動英偉達晶片在全球的普及：首先，整個計算領域從CPU支援的編程轉向GPU支援的機器學習；其次，AI領域的全新産業發展。他表示，隨著基礎模型製造商擴大AI預訓練、訓練後以及雲端AI推理算力的部署規模，對Hopper晶片的需求和對Blackwell晶片的期待“令人難以置信”。

　　此外，當被問及特朗普政府可能加徵的關稅是否會影響英偉達，黃仁勳回應稱：“無論新政府做出什麼決定，我們當然都會支援。公司將完全遵守隨之而來的任何法規。”

　　超萬個Blackwell已交付

　　對於市場最關心的Blackwell架構晶片，黃仁勳稱，Blackwell晶片的設計瑕疵問題徹底解決，現已“全面投産”，並且強調這款備受期待的高性能晶片産品預計需求量將連續幾個季度遠遠超出預期。

　　今年6月，英偉達宣佈將AI晶片路線圖由兩年一更新加速至一年一迭代。具體而言，2024年開始投産新一代AI晶片Blackwell，預計于2025年推出Blackwell Ultra，2026年推出下一代AI晶片架構平臺Rubin。但Blackwell晶片卻頻曝存在設計缺陷，導致生産和交付時間被迫推遲了至少一個季度。

　　科技媒體The Information近日報道，將Blackwell晶片部署到可容納72個GPU的高容量伺服器機架上時，會出現過熱問題。為此英偉達已多次要求供應商更改機架設計，但客戶開始擔憂用上這些機架的時間會被延遲。

　　據英偉達介紹，第三季度向客戶交付了13000個GPU樣品，包括首批向OpenAI提供的Blackwell DGX工程機。Blackwell目前已在其所有主要合作夥伴手中，用來建立它們的數據中心。該晶片的需求仍大大超過供應，英偉達正在努力擴大供應規模，四季度銷售額將有望超過最初預估的數十億美元。

　　但Blackwell晶片正在損害英偉達的盈利能力。三季度英偉達調整後毛利率達75%，持平去年同期水準。預計四季度毛利率將達73.5%。Colette Kress表示，在Blackwell生産初期，預計總體毛利率將下降至70%出頭。當Blackwell産能開始爬坡後，毛利率預計將回升至70%中段水準，實現這一目標的時間可以合理假設為明年下半年。

　　Wedbush董事總經理、資深股票分析師Daniel Ives分析稱，“Blackwell代表了英偉達和整個AI革命的下一個前沿，我們相信市場仍低估了未來12到18個月乃至更長時間的需求曲線。上個月財報季期間，來自微軟、亞馬遜和谷歌的雲數據和AI數據中心支出表現強勁，這表明大規模的企業人工智慧需求正在進行中”。

　　多還是空

　　2024年迄今，在AI浪潮的推動下，英偉達股價暴漲超200%，使其成為全球市值最高的公司，而在2023年，英偉達股價已經暴漲超240%。摩根士丹利分析師警告稱，供應鏈限制性因素可能影響英偉達股價短期預期。

　　不過對於英偉達接下來的走勢，業內人士仍然表現出極大的信心。投資管理公司Roundhill Investments CEO Dave Mazza近日在接受採訪時表示，即使Blackwell晶片近日被曝設計瑕疵，但也不會對英偉達的長期發展軌跡産生重大影響，因為英偉達在解決技術挑戰和提供行業領先産品方面有著良好的記錄。並且，AI和數據中心市場對英偉達GPU的需求依然強勁。

　　英偉達目前是Roundhill Investments旗下美股七巨頭ETF(MAG7)的主要持倉之一，佔整個投資組合的16.29%，僅次於特斯拉的17.83%。Mazza説：“除非出現意外的結構性問題，英偉達可以成為任何以科技為重點的投資組合的核心持股。雖然具體的交易決策可能取決於收益報告的細節，但我們對英偉達非常有信心。”

　　市場也在關注其對科技板塊甚至整個美股市場的影響。Mazze表示，英偉達的收益是科技行業，尤其是AI領域的風向標。一份強勁的報告加上樂觀的指引可能會重新點燃投資者對科技股的熱情，從而可能推動該行業的整體上漲。相反，如果英偉達表現不佳或指引保守，可能會導致高增長科技股暫時回調。

　　美銀分析師在上週日的一份報告中稱，英偉達的三季報有可能引導美股市場的短期軌跡。該行以Gonzalo Asis等為首的分析師在報告中強調了英偉達在標普500指數中的重要地位，指出其“在過去一年中貢獻了標普500指數約20%的回報。隨著上周美國大選後市場的反彈，我們認為英偉達的三季報可以決定美股的短期走勢”。