比特幣過山車下的投資者生態：散戶抄底恐成“接盤俠”

　　來源：21世紀經濟報道

　　“即便將投資杠桿降至4倍，也難逃爆倉。”比特幣投資者趙剛(化名)向記者感慨説。

　　在他看來，5月19日晚比特幣跌幅實在太大了——截至5月19日22時左右，比特幣一度跌至3萬美元附近，跌幅一度超過31%，幾乎抹去2021年以來全部漲幅，令他在短短半小時內收到10多個催促補繳保證金的短信。但當他將資金轉入加密數字資産賬戶時，交易所已經完成了強制平倉。

　　與趙剛遭遇類似爆倉經歷的投資者為數眾多。bybt最新數據顯示，在5 月19日比特幣大跌當晚，共有約77.57萬人遭遇爆倉，爆倉金額超過67億美元，其中最大一筆爆倉發生在 Huobi-BTC，價值高達6700.01萬美元。

　　“不只是散戶，不少高杠桿基金也出現爆倉，甚至引發踩踏行情。”一位華爾街對衝基金經理告訴記者。在比特幣跌至3萬美元附近時，不少華爾街對衝基金交易員一度出現絕望情緒，認為比特幣泡沫破裂將拖累金融市場劇烈動蕩，紛紛拋售美股大宗商品避險。

　　然而，金融市場永遠不乏火中取栗者。在比特幣跌至3萬美元後，大量散戶抄底資金開始入場。

　　趙剛直言，當時自己的朋友圈呈現兩種截然不同的景象，一是不少人感嘆爆倉來得太快太猛，二是有些散戶抱怨交易所“宕機”導致自己沒能在最低點買入比特幣。

　　“我擔心，這波抄底資金回頭又成為韭菜。”上述華爾街對衝基金經理直言。儘管5月19日晚抄底自己入場令比特幣迅速重返4萬美元，但越來越多對衝基金正在選擇逢高離場。究其原因，他們意識到監管趨嚴、馬斯克“變臉”、美聯儲暗示未來可能討論縮減QE，都令比特幣這輪牛市行情即將終結，未來多空資金的絞殺將變得更加慘烈，與其承擔更高風險賺取更低回報，不如早早離場。

　　截至5月20日20時40分，比特幣再度站上42000美元/枚，日內漲幅超14%。在他看來，這反而會激發對衝基金逢高出貨的興趣。

　　爆倉與抄底：散戶“冰火兩重天”

　　在多位加密數字資産業內人士看來，5月19日比特幣驟然大跌，主要是受到四大因素衝擊，一是馬斯克“變臉”大幅削弱金融市場看漲加密數字資産的情緒；二是中國網際網路金融協會等三協會聯合發佈的《關於防範虛擬貨幣交易炒作風險的公告》，令市場預感到加密數字資産從嚴監管大棒來襲；三是摩根大通發佈最新報告指出機構投資者開始撤離比特幣轉投黃金，激發機構爭相離場；四是美聯儲最新貨幣政策會議紀要暗示未來將討論縮減QE，令比特幣估值大幅下跌。

　　“這些因素疊加到一起，直接導致5月19日晚比特幣拋售潮一浪高過一浪。”一位加密數字資産交易所人士回憶説。最初對衝基金拋售潮起，一度令比特幣價格下跌約10%。

　　令他驚訝的是，或許是機構拋盤過猛導致比特幣交易清算效率下降，加密數字資産交易驟然出現流動性風險，一時間比特幣市場只見賣盤，不見買盤。

　　與此同時，比特幣衍生品市場也出現奇特景象，即市場看漲期權規模突然大降，看跌期權規模轉而大增，兩者之間的多空比重一度超過20倍(即看跌期權規模達到看漲期權規模的20多倍)，表明很多機構發現比特幣交易市場出現流動性問題，轉而加大看跌衍生品持倉對衝價格下跌風險。

　　“其結果是比特幣在短短兩小時內跌幅一下子超過30%，觸發大量恐慌性拋盤與強制平倉止損盤。”這位加密數字資産交易所人士直言。最初是大量逾10倍資金杠桿投資者遭遇集體爆倉，隨著比特幣跌至3萬美元左右，不少3-5倍杠桿投資者也加入爆倉陣營。

　　“當時我們也接到不少投資者投訴，為何不能迅速給賬戶追加保證金，眼睜睜看著爆倉出現。”他表示。但他們對此也無能為力，因為投資者與對衝基金減倉結算提款需求大增，導致整個系統一度“宕機”。

　　在趙剛看來，不少加密數字交易所因“宕機”暫時終止客戶提款提幣，無形間加劇了恐慌性拋盤與爆倉風波。

　　“我就是因為交易所宕機而爆倉的。”他表示，自己在收到追繳保證金的短信後，緊急轉來一筆錢想劃入加密數字資産賬戶，但由於交易所“宕機”導致交易處理效率驟降，等到資金入賬時，強制平倉已經完成。

　　更令他難受的是，若資金能早15-20分鐘入賬維繫比特幣頭寸，他絕不會像現在“血本無歸”——在比特幣觸及3萬美元後，散戶抄底資金驟然入場令比特幣價格迅速回升約1萬美元。

　　“當時也想過用這筆錢抄底，但又擔心比特幣價格繼續大跌，最終錯失了減輕虧損的機會。”趙剛懊惱説。

　　上述數字加密資産交易所人士告訴記者，散戶抄底資金之所以在3萬美元附近入場，一個重要原因是他們認為華爾街對衝基金的比特幣平均持倉成本約在3萬美元附近，因而押注這些對衝基金不會坐視比特幣持倉虧損，也會入場抄底自救，形成了難得的抄底獲利機會。

　　他發現，散戶抄底資金入場能否繼續推高比特幣價格，仍是未知數。一是當比特幣回升到4萬美元附近，散戶買入熱情驟然降溫，表明他們認為繼續追漲風險不小；二是此次散戶抄底的資金杠桿較以往更低，相比2-3月不少散戶動用10倍資金杠桿抄底，這次多數散戶都不用杠桿，顯示他們仍對爆倉風險心有餘悸。

　　“這背後，是比特幣重回4萬美元缺乏基本面支援，如果此前比特幣能突破4萬美元，得益於馬斯克帶貨效應放大了比特幣應用場景，令比特幣一舉從3萬美元大幅漲至6.4萬美元歷史高點，如今馬斯克變臉，以及監管趨嚴令比特幣價格再度重返歷史高點的可能性驟降。”OKex首席研究員William認為。

　　高盛私人財富管理投資策略組聯席主管王勝祖直言，多數華爾街大型資管機構對比特幣投資是相當謹慎的。他們會將比特幣等加密數字資産視為商品，而不是金融資産。根本原因是加密數字資産在託管、對衝風險方面存在劣勢，無法衡量其漲跌風險。

　　“此外，如果一個金融機構擁有比特幣，他最想做的可能是將其質押給金融機構進行融資，尋找新的投資機會。但在比特幣交易市場，除了一些遠期合約，金融機構沒辦法對其進行抵押和處置。加之區塊鏈特性導致比特幣交易速度很慢，都制約了不少大型資管機構配置比特幣的興趣。”王勝祖表示。

　　保本與調倉：對衝基金只想“全身而退”

　　在散戶熱衷抄底比特幣之際，華爾街不少對衝基金卻在計劃“落袋為安”。

　　“5月19日比特幣大跌逾30%，徹底改變了對衝基金繼續投資的興趣。”前述華爾街對衝基金經理表示。原先不少對衝基金認為投資比特幣是承擔50%本金虧損風險博取150%投資回報，值得冒險；如今經此大跌，他們意識到投資比特幣已變成承擔100%本金虧損風險博取50%投資回報，投資風險性價比不如以往。

　　尤其是馬斯克“變臉”，全球加密數字資産監管趨嚴，美聯儲暗示將討論縮減QE，都令比特幣估值較一個月前大幅回調。

　　“現在，華爾街金融機構都在討論加密數字資産泡沫是否已開始破裂，甚至這種討論正引發不少對衝基金風險偏好全面收緊，轉而拋售美股大宗商品等高風險資産降低投資杠桿與凈值波動性。”他指出。

　　記者多方了解到，不少對衝基金已悄然減持比特幣，轉而增持黃金，將後者作為抗通脹投資組合的“主流品種”。

　　“這些對衝基金的大幅調倉，也有難言之隱。”一家涉足比特幣投資的華爾街多策略對衝基金經理表示。目前華爾街不少對衝基金的比特幣持倉平均成本在3萬美元附近，隨著5月19日比特幣跌至3萬美元，他們的加密數字資産投資組合等於“顆粒無收”，還觸發了虧損風險，迫使他們不得不儘快離場保住本金。畢竟，他們花費很多力氣“説服”LP同意他們配置加密數字資産，若這項投資以虧損收場，很可能觸發LP(基金出資人)的問責與資金贖回“懲罰”。

　　但是，這也引發機構之間的“多殺多”踩踏行情——不少反應速度“慢一拍”的高杠桿基金因此陷入比特幣爆倉漩渦。

　　這位多策略對衝基金經理透露，如今躲過爆倉風波的對衝基金日子也不好過，5月20日已有不少LP開始“問責”這些基金管理人，為何“無視”加密數字資産監管從嚴風險與比特幣價格高波動性風險，執意投資這項投機性極強的品種，令整個投資組合凈值波動性擴大與虧損壓力驟增。

　　“現在，不少涉足比特幣投資的對衝基金都想著早點全身而退，避免投機不成損了本金。”他直言。