衛龍辣條700億估值背後的隱憂

5月12日，衛龍美味全球控股有限公司（以下簡稱衛龍）正式向港交所提交上市申請書。而在此前，衛龍剛剛完成了Pre-IPO輪融資，由CPE源峰和高瓴領投，紅杉、騰訊、雲鋒基金等跟投，投後衛龍估值高達700億元。然而分析來看，衛龍仍然存在品類單一，食安問題等諸多隱患。

“辣條”營收佔比近七成

衛龍招股書顯示，2018-2020年衛龍分別收入27.52億元、33.85億元和41.2億元，年複合增長率達22.4%；利潤分別為4.76億元、6.58億元和8.19億元，毛利率也由34.7%提升至38%。

弗若斯特沙利文報告顯示，根據2020年零售額計算，衛龍已經成為了中國最大的辣味休閒食品企業，總市場份額達到5.7%，且調味面製品和辣味休閒蔬菜製品的市場份額均排名第一。從體量上看，衛龍似乎可以稱之為休閒食品龍頭，但與同屬休閒食品賽道的良品舖子、三隻松鼠等企業相比來看，衛龍的産品卻略顯單一。

從數據上看，儘管調味面製品營收所佔比例雖然已經從2018年的78.6%降低到了65.3%，同時為了豐富産品線還推出了蔬菜製品、豆製品等，但衛龍的主要營收仍然依賴於調味面製品（辣條）。

1998年，湖南省平江縣大豆減産，平江人試著改用麵粉代替豆粉，創新發明瞭麻辣味的面筋産品，稱為辣條，1999年，平江人劉衛平創立了衛龍品牌，從小作坊發展到臨近上市，逐漸在辣條行業形成了規模和品牌效應。

但從另一方面來看，辣條本身製作門檻低、易於模倣，實際上難以形成技術壁壘，同時又有近40%的高毛利率，難以避免地導致其他休閒食品廠商爭相下場“分一杯羹”。而根據招股書顯示，2018—2020年，衛龍的存貨金額分別為3.06億元、4億元和5.41億元，存貨週轉天數分別為51天、60天和67天，衛龍似乎已然出現了銷路不暢的趨勢。

提價格、換包裝，大手筆行銷

誕生之初，衛龍一度是風靡學生群體的“5毛零食”，價格低廉，口味獨特，深受追捧，但略顯簡陋的包裝難以避免地讓人産生了“粗製濫造”的聯想。

時至如今，儘管還是熟悉的辣條，但無論是價格還是包裝，衛龍都進行了大幅升級。從價格上看，衛龍經典的大面筋産品（65g/袋）價格約為3.2元，小面筋産品（280g/袋）價格約為10.95元，與當年的“5毛”單品相比，價格已經悄然翻漲了數倍。

而對於包裝，衛龍則顯得更為重視。如下圖所示，與經典包裝相比，全新設計的包裝，不再選取透明設計，使用“簡約風”營造高級感的同時，從一定程度擺脫了消費者對於衛龍“小作坊”的固有印象。

對於行銷，衛龍則更加不遺餘力。2016年，衛龍曾邀請網紅以流水線工人的視角進行直播，全方位展示自動化生産車間，現代化工廠正式取代了“小作坊”，成為了衛龍在消費者心中的新形象。隨後又“碰瓷”iPhone7，推出衛龍“hotstrip7”；還結合2018年端午節，推出“辣條粽子”。

而招股書顯示，2018-2020年，衛龍的銷售費用分別是2.35億、2.81億和3.71億元。其中，推廣及廣告費用分別為2680.9萬、3082萬和4665.8萬元，2020年，衛龍廣告費同比大幅增長51.4%。

食安問題頻發，“不健康”標簽難摘

經過不懈行銷，衛龍逐漸從街頭零食，變成了“網紅食品”。但時至如今，關於衛龍的食品安全問題仍然屢見不鮮。

根據2018年8月，原湖北省食品藥品監督管理局發佈食品安全監督抽檢資訊公告（2018年第34期），衛龍（漯河市平平食品有限責任公司）旗下1批次親嘴燒（紅燒牛肉味調味面製品）和1批次小面筋（香辣味調味面製品）檢出山梨酸及其鉀鹽、脫氫乙酸及其鈉鹽，標準規定為不得使用。

據了解，根據《食品安全國家標準 食品添加劑使用標準》（GB 2760-2014）中的規定，辣條屬於“調味面製品”，大類歸為“方便米麵製品”；規定在方便米麵製品中允許使用的添加劑主要為色素、增稠劑、抗氧化劑以及酸度調節劑，因此對於調味面製品（辣條）而言，山梨酸及其鉀鹽、脫氫乙酸及其鈉鹽均屬於禁止使用的食品防腐劑。

另一方面，部分消費者通過網路平臺投訴稱衛龍産品包裝破損，含有“異物”，甚至出現使用後身體不適的情況。

除此之外，儘管辣條是曾經的兒時回憶，又是如今的網紅食品，甚至一度風靡全球，但終究難以擺脫“不健康”的差評標簽。

科普中國曾撰文稱，簡要總結辣條，可以歸結為“四多一少”，能量多、鹽多、糖多、添加劑多，但其他營養物質含量少；經常食用會增加患超重肥胖、高血壓等慢病的危險。

特別是對於兒童而言，危害相對會更大，孩子的味覺和身體器官正在生長髮育，這些額外的因素都會影響正常的生長髮育，經常食用還會影響味覺的形成以及骨骼的發育。