良品舖子IPO過會，休閒食品誰主沉浮

伴隨三隻松鼠，鹽津舖子等接連上市，近日，休閒食品另一巨頭良品舖子IPO申請獲證監會批准，近期將在A股主機板上市，此次擬公開發行4100萬股，募集資金約7.7億元，用於行銷網路建設、倉儲與物流體系建設等。

根據良品舖子招股書顯示，良品舖子創立於2006年，是一家主要從事休閒食品的研發、採購、銷售和運營業務的外商投資股份有限公司。早在2014年，良品舖子就曾計劃赴港上市，可惜最終計劃流産，時隔數年，終於再向IPO發起全力衝擊。然而儘管成功過會，良品舖子的前途依然崎嶇。

重促銷，輕研發，負債率居高不下

根據招股書，2015年至2018年上半年，公司負債總額分別達到15.1億元、21.8億元、21億元和17.7億元，資産負債率分別為83.88%，83.9%、71.05%、64.69%。

對此公司解釋稱，主要是因為經營規模及收入快速增長，使得與日常經營相關的流動負債較高；公司對供應商採取先貨後款的結算方式，且使用票據支付的比例較高，期末尚未結算的應付票據、應付賬款金額較大；同時，公司線上業務收入佔比高，其銷售季節性及備貨時點特徵，也提升了公司期末流動資産、流動負債的規模。

然而另幾家休閒食品巨頭的負債率卻明顯低於良品舖子，究其原因，公司負債持續攀升與過高的費用支出有很大關係。

報告期內，良品舖子的銷售費用分別為7.19億元、9.52億元、10.55億元、5.68億元，分別佔同期收入的22.83%、22.20%、19.45%、18.75%。其中，僅促銷費用就分別達到1.92億元、2.3億元和3.18億元，合計共達7.4億元，另外良品舖子在廣告方面也有年均超過兩億元的鉅額投入，還以2500萬元高價簽下流量明星為産品代言。

反觀之，在良品舖子不惜砸下重金宣傳的同時，在産品研發的投入上顯得頗為可憐。

根據招股書資訊，報告期內公司的研發費用分別為586萬元、5835萬元、4146萬元和964萬元，只佔同期收入的0.19%、1.38%、0.77%、0.32%，顯著低於行業平均水準，並且仔細分析，研發費用大部分用於包裝設計，産品規劃等，並未著重新産品的開發研製。

在三隻松鼠等多家競爭對手注視下，儘管目前良品舖子産品超過千種，但長遠來看，不能在同質化嚴重的行業競爭中保持産品的創新性必將對未來發展造成阻礙。

OEM模式是把雙刃劍

與鹽津舖子這樣的從採購，生産到銷售的傳統型休閒食品企業不同，良品舖子與三隻松鼠都採用了OEM模式，即受託廠商按委託廠商的設計與授權，自行採購原材料並生産産品，簡而言之就是生産外包的貼牌代工模式。雖然OEM模式可以讓良品舖子減少在生産製造、原材料等方面的投入，實現輕資産運營但同樣也有弊端。

OEM模式對庫存週轉速度要求極高，一旦週轉速度放慢，不僅現金流可能放緩，庫存也會出現積壓，這對於有嚴格保質期限制的食品行業是致命打擊。

招股書中披露了多起因品質問題引發的案件

作為食品企業，食品安全品質應當是重中之重，然而OEM模式最大的弊端恰恰是使得良品舖子無法對代工廠在原料採購和生産加工環節進行及時有效的把控，導致多次被曝出食品安全問題，甚至在招股書中，良品舖子也直言公司的産品品質不可避免的受限于農副産品原材料供應、供應商生産能力、運輸過程存儲條件及氣候環境等因素影響，無法完全避免一些不可預見因素導致産品品質出現問題的風險。無獨有偶，同樣採用OEM模式的三隻松鼠也因代工廠良莠不齊，多次被檢出品質問題。

雖然採用OEM模式無可厚非，但如何面對其帶來的諸多問題，仍是良品舖子等企業亟待解決的。

根據相關數據，2018年英國和美國休閒食品每人平均消費額分別是中國的8.3倍和11.1倍；即便是在我國飲食、消費習慣相近的日本和南韓，在休閒食品方面的每人平均消費額也分別是我國的6.9倍和2.8倍。

面對如此大的市場潛力，又借助著網路銷售途徑的興起，休閒食品的火熱也是大勢所趨。然而伴隨著發展，同質化嚴重盈利空間受限、研發創新不足、品質安全問題困擾等等問題在休閒食品行業中屢次出現，休閒食品的未來仍不可期，百家爭鳴，誰主沉浮？