近期，股市震蕩回落，市場氣氛低迷，如何才能穿過市場迷霧，看清未來方向？在第三屆中國機構投資者峰會暨財富管理國際論壇上，中歐基金董事長竇玉明明確表示對A股市場較為樂觀，他同時指出，A股市場正在發生一些根本性的變化，越來越適合長線價值投資，也有越來越多的“聰明錢”正在轉向長線投資策略，A股價值投資時代正在來臨。

　　“聰明錢”正在轉向

　　長線多頭策略

　　竇玉明表示，股市有兩類投資人，一類是短線的套利者，一類是長線的多頭投資者。比如多數公募基金、保險，採取的策略是趨向於買入好公司的股票並長期持有，分享上市公司創造的價值，把資金投給最能夠創造價值的企業家，使得社會資源得到優化配置，股票長期價格更加合理。一直以來，A股市場的短期套利者比重較高，長線投資者不多，因為A股是新興市場，總體估值和市場整體波動都比較高，公司總體盈利不夠理想，長線多頭的價值投資者獲利難度大，很多投資者傾向於採取短期套利的策略。

　　不過，在竇玉明看來，A股市場正在發生微妙的變化，向著對長線多頭價值投資更有利的方向轉變：

　　首先，A股估值已開始回落。雖然A股市場整體市盈率約30倍以上，但大市值的公司已經回落到10~15倍之間的估值，這是一個合理的價格，是長線多頭的價值投資者可以接受的位置。

　　第二個變化，機構投資者佔A股市值的比例正逐年增長，公募基金、私募基金、保險、社保，甚至包括大小非，市場中的“聰明錢”越來越多，短線套利策略的盈利難度增加了。今年以來，不少機構資者認為“掙錢越來越難”，一方面是市場本身比較低迷，另一方面是聰明錢太多，參與短期博弈的投資者太多，獲取短線投資收益越來越困難。

　　第三個方面，也是影響最大的一個方面，是監管在明顯加強。無論是處罰數量還是處罰額度，都在升級。近期，監管部門對一起內幕交易的處罰達到10億人民幣，和過去的處罰力度相比不可同日而語。對於用內幕交易等不合法的策略獲利的人來説，如今在加強監管的大環境下，違規的成本大大提高了。

　　第四個方面，是市場增加了一個參與者——上市公司大股東。去年，上市公司大股東減持額達到約5000億人民幣，此外還存在更大數量的定向增發的減持手段。在這個背景下，股票短期定價越來越有效了，短線套利策略越來越難了。

　　第五個方面，A股市場出現了越來越具備長期投資價值的優質上市公司。中國A股市場現在接近3000多家上市公司，除了個別海外上市的公司之外，這些公司代表了中國最優秀的企業。“我們挑選了過去幾年投資凈資産收益超過15%的幾十個公司，做一個組合後發現，這些公司過去五年的投資回報率，不管是相對回報還是絕對回報，都非常理想。因此，價值投資在A股市場上，過去就是個可行的投資策略，現在隨著條件的變化，進行價值投資的時機更為成熟。”

　　竇玉明認為，A股市場會慢慢地轉型，過去採取短期套利策略的投資者可能會有相當部分轉向長期的價值投資。

　　選股能力構建道阻且長

　　在竇玉明看來，價值投資的路只有一條路，就是考驗投資者選擇好企業的能力，然後陪著這些企業一起成長。

　　“過去考察國外的基金公司，發現他們特別重視選股，比如富達，幾乎所有的基金經理和研究員最關注的都是同一件事，就是研究股票。”在竇玉明看來，中國A股市場上眾多基金宣稱的“自上而下擇時的能力”，其實是很難做到的。所以，還是要回歸能不能找到好的企業、能不能投資好的企業，並和這些企業一起分享成長。

　　那麼，選股是不是更簡單？竇玉明認為，越看似簡單的事情越難做好。選出好股票、選出好公司，對投資人的考驗很大，這需要長遠的眼光以及對企業深入的分析。在竇玉明看來，要準確預測公司的成長，幾乎是不可能完成的任務，投資者能比的是“誰離真相更近，就會獲取更多的投資回報”，但選股能力的構建是一個很漫長的過程，對於基金公司，不管是公募、私募，如果採取長線多頭的策略，需要公司文化、流程、團隊、公司治理、考核治理等各方面的全面提升。