臨近6月，A股市場面臨是否納入MSCI指數的第三次“大考”。業內人士普遍認為，同2015年相比，中國監管層在額度、資本流動限制以及實際權益擁有權上做了諸多努力，基本排除了障礙，但A股的停牌制度仍然是其中變數之一。

　　蓄勢 監管層排除三大障礙再“迎考”

　　A股納入MSCI指數又到了“臨考”的時間。6月份，明晟公司(MSCI)即將做出新一輪評估，以決定是否將5%的A股自由浮動調整後市值納入MSCI相關指數。

　　在此前兩年，由於海外投資者存在的種種顧慮，A股兩次闖關MSCI均宣告失敗。2015年6月10日，MSCI明晟公司宣佈，當一些剩下的重要市場準入問題得到解決後，A股將會被納入其全球基準指數，且將不受限于每年一次的市場分類評審期。當時，國際投資者的主要顧慮包括額度的分配、資本流動限制以及實際權益擁有權等。

　　種種跡象顯示，在過去的一年中，監管層為了推進A股國際化，在上述問題方面均作了重要努力，旨在排除相關障礙。5月6日，證監會新聞發言人張曉軍表示，證券權益擁有人(客戶)與QFII、RQFII名義持有人(資産管理人)之間的法律關係，包括客戶資産獨立於資産管理人資産的安排，應當由客戶與資産管理人依法訂立的合同來界定，受合同簽署地監管規則的約束。中國證監會尊重這些依法訂立的合同及其明確的客戶資産權屬關係。相關法規允許QFII、RQFII開立名義持有人賬戶，A股賬戶體系設置上也能夠支援上述客戶資産的權屬關係。

　　在資本管制和額度分配方面，外管局今年2月初頒布《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》，對合格境外機構投資者(QFII)外匯管理制度進行改革：放寬單家QFII機構投資額度上限。不再對單家機構設置統一的投資額度上限，而是將機構資産規模或管理資産規模的一定比例作為其獲取投資額度(基礎額度)的依據；簡化額度審批管理。對QFII機構基礎額度內的額度申請採取備案管理；超過基礎額度的，才需外匯局審批；對QFII投資本金不再設置匯入期限要求；將鎖定期從一年縮短為三個月，保留資金分批、分期匯出要求。

　　來自國家外匯管理局的數據顯示，截至4月28日，批准合格境內機構投資者(QDII)投資額度為899.93億美元；批准合格境外機構投資者(QFII)投資額度為809.96億美元；批准人民幣合格境外機構投資者(RQFII)投資額度為4805.25億元人民幣。來自中國結算最新公佈的統計月報顯示，3月份，QFII新開了10個A股賬戶，其中滬市和深市各5個。這是QFII連續第51個月新開A股賬戶，至此，其所開立的A股賬戶總數達到1008個。

　　博時基金總經理江向陽認為，A股納入MSCI指數基本條件已經基本成熟。“我們的決策層在為境外投資者投資中國資産(包括債券資産和權益類資産)提供便利性方面做了很多的改革。去年下半年和今年第一季度都做了一些改革，這表明瞭態度。”他表示。

　　變數 概率或超50% 停牌問題仍是掣肘

　　業內人士普遍認為，儘管上述三大問題均已基本得到解決，但A股市場2015年異常波動期間表現出來的新問題，可能成為影響其納入MSCI指數的變數。

　　上海證券認為，市場預期今年A股納入MSCI概率大於50%。不過，即使滿足了上述三大關鍵要求，A股在自願停牌制度和反競爭條款方面依然存在很大改進空間。比如MSCI認為自願停牌制度將影響正常的市場交易，從而引發流動性問題。這在去年千股停牌時表現得相當明顯。由此可見，在市場基礎建設方面，6月份A股能否納入MSCI依然存在很大的變數。

　　2015年7月A股市場異常波動期間，不少A股上市公司企圖通過停牌來避免股票價格下跌，一度造成“千股停牌”的奇觀，此舉引發了市場流動性的迅速衰竭。為了應對客戶的贖回壓力，機構投資者只好進一步拋售仍可交易的股票，使得市場陷入惡性迴圈。數據顯示，截至目前，在A股2849家上市公司中，停牌公司的數量依然達到298家，佔比超過一成。

　　瑞銀證券中國首席策略分析師高挺認為，A股可能出現的大量停牌、自主停牌，在去年六七月份就變成很大的問題，一千多家公司停牌，沒有流動性。海外機構擔心，如果市場變化大，客戶要求贖回，這些公司都停牌，既不能交易，也不能賣出。“大量的停牌，不單是海外投資者擔心，國內的監管者也比較擔心，因為它造成了很大的市場性風險，沒有流動性了，都停牌了，市場波動顯得特別劇烈，停牌的賣不出，只能賣沒停牌的。”

　　2015年11月，上交所在《關於進一步規範上市公司停復牌及相關資訊披露的通知(徵求意見稿)》中計劃限制重組停牌不得超過5個月。高挺表示，相比去年，今年A股納入MSCI的機會略好一些。如果去年有一半的機會，今年可能會有超過50%的機會。

　　高盛則認為，6月份之前，如果監管層對明確上市公司自願停牌機制、放寬投資組合資金流管制、對深港通給出清晰路線圖等問題予以解決，則A股納入MSCI的概率將大大提升。高盛認為目前的概率為50%。花旗則表示，預計MSCI在6月中旬批准納入A股並在2017年年中實施的概率為51%，在2016年底之前和2017年底之前宣佈納入的可能性分別為75%和99%。畢盛資産管理與荷寶集團認為，中國國家外匯管理局的QFII新政等措施正為A股納入MSCI掃除障礙。

　　潛力 萬億長期資金場外靜待

　　根據MSCI今年4月發佈的路線圖，MSCI提議初始納入比例為5%，對應A股權重為1.1%，一旦A股獲准按5%初始比例納入新興市場指數，將在2017年6月生效。對於納入MSCI指數給A股帶來的增量資金，業內有著諸多期待。

　　中金公司認為，粗略估計，若A股以5%比例納入MSCI指數體系，帶來潛在資金流入規模約214億美元；若全部納入，潛在資金流入規模約3639億美元。長江證券的研究顯示，MSCI新興市場指數擁有來自全球投資者的1.5萬億美元投資規模。預計最開始A股佔MSCI新興市場指數的份額為0.6%，將帶來90億美元左右的配置需求。根據MSCI的路線圖，後續A股佔比可能會升至10.2%，則可能帶來1530億美元的配置需求。申萬宏源則認為，根據MSCI提供的路徑圖，第一步納入帶來的增量資金將達到990億元至1100億元左右，全部納入之後，總的增量資金約為16650億元至18560億元。

　　除了增量資金之外，A股納入MSCI還可能對A股市場投資者結構、投資風格與理念、産品深度等方面産生深遠影響。長江證券對中國台灣股市、南韓股市納入MSCI指數前後的對比研究發現，納入MSCI之後，上述兩個市場與全球市場的聯動性均增強，股市的換手率均顯著降低。其中中國台灣股市換手率從1991年至1995年的平均240%的換手率下降到2014年的81%，南韓股市從2000年的334%下降至2015年的107%。在市場估值中樞方面，中國台灣股市的絕對估值中樞顯著降低，南韓股市的絕對估值中樞則保持穩定。