被風投和IT業界寄予厚望的“戰略新興板”短期內或將無法開啟。一批欲回流的中概股，不得不尋找新的路徑。

　　人工智慧公司“小i機器人(55.180, -0.58, -1.04%)”去年底已經登陸了新三板。該公司董事長兼CEO 袁輝對形勢判斷頗為理性，他在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，國家資本層面支援科技創新的決心是很明確的，新三板可能在以後是非常重要的資本體系的構成部分。“美股的投資者畢竟離我們比較遠，對中國市場不一定很熟悉。新三板雖然不公開交易，但是一樣可以做市融資。”

　　有著類似判斷的還有百姓網。它並未像其競爭對手58同城一樣擠破頭去美股上市，而是選擇了新三板。另一批已經私有化的中概股，如360、陌陌、酷6等，已是箭在弦上，它們或將只能選擇借殼的方式謀求A股上市。

　　但是，這一願景實現起來並不容易。依據《證券法》規定，要在主機板掛牌上市，必須在近三年凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元。同時，近三年經營現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，或者營業收入累計超過人民幣3億元。

　　因此，對於中概股公司來説，短期內除了提高業績排隊主機板市場，最快的方式也只能選擇掛牌新三板或港股市場。

　　漫漫借殼路

　　在2015年宣佈回歸的中概股中，有六家公司已經宣佈借殼：如家借殼首旅酒店、學大教育借殼銀潤投資(50.60, -1.40, -2.69%)、盛大遊戲借殼中銀絨業(8.22, 0.00, 0.00%)、分眾傳媒借殼七喜控股(30.85, -1.27, -3.95%)、巨人網路借殼世紀遊輪(125.12, -2.08, -1.64%)、搜房網借殼萬里股份(33.090, 0.00, 0.00%)。

　　不過，這些公司的回歸也頗為波折。分眾傳媒最先借殼對象為宏達新材(10.54, 0.00, 0.00%)，但是在宣佈借殼對象不到一個月時間，宏達新材卻因涉嫌信披違規在去年6月17日遭到證監會的立案調查，這起合作最終流産。

　　而盛大遊戲借殼的中銀絨業，不僅與投資機構發生訴訟糾紛，還陷入了與世紀華通(22.88, -1.10, -4.59%)的股權拉鋸戰。無論這兩起糾紛最終結局如何，盛大遊戲私有化的進程都將被拖累。

　　由此可見，借殼路並非坦途。由於註冊制的推進速度放緩，戰略新興板暫時又看不到曙光，未來的籌碼供應也會隨之大大放緩。巨人網路、分眾傳媒等行業巨頭回歸後，其估值均有大幅增長，在“唐僧肉”的示範效應下，A股殼資源價格也會水漲船高。

　　據了解，中概股退市費用大約在300萬-1000萬美元。由於利息成本、兜底條款等因素，中概股一旦走上了私有化的路，基本也就沒有退路，而且重新上市越快越好。

　　一名不願具名的證券研究人士向21世紀經濟報道記者透露，殼公司在當下的環境下，在談判中具有相當大的話語權，甚至在對話之前會要求對方預先支付上億的誠意金。

　　“這些中概股公司私有化的資金都是有成本的，還有的是通過基金或保險公司配資，或者銀行貸款，對於他們來説，借殼是最快上市的方式。畢竟拖一年，資金成本就要加大，相應的利潤空間就會減少。”

　　他認為，借殼還存在概率的問題，時間成本也難以把握。這並非一個理性的市場行為，只有具備真正實力和良好業績的公司借殼後才有可能成功上市，並獲得投資者的認可。那些業績虧損、靠燒錢補貼獲取市場的行為在A股市場行不通。

　　新三板重受青睞

　　記者粗略統計發現，2015年以來總共有38家中概股宣佈拆除私有化。包括航美傳媒、世紀互聯、優酷馬鈴薯、藝龍、愛康國賓、酷6等。截至目前，完成私有化的中概股公司有4家，已經通過股東大會投票的有5家，11家達成最終的私有化協議，17家尚未達成協定，另有1家撤回了私有化要約。

　　但是，這些公司符合主機板上市條件的並不多，優酷馬鈴薯、酷6和藝龍等目前都處於虧損中，且短期內盈利無望。此外，就算符合條件，按照現在主機板市場的發行速度，700多家排隊上市公司完全消化掉也需要兩年左右時間。

　　因此，尚未盈利的初創型公司選擇新三板或是不得已為之的選擇。億瑪線上、小i機器人、百姓網等科創類公司，則是在風口上極速轉向了新三板。

　　袁輝表示，作為國內人工智慧的龍頭企業，會根據自身情況考慮哪個板塊更適合自己。

　　他透露，之所以選擇新三板，主要是這個市場有明確的價值評估，雖然它不是一個全流動的市場，但是已經是一個公開市場，所有流程要接受嚴格監管才能掛牌，對公司的品牌和管理都是無形的提升。另外，它還具備了我們最需要的融資功能。“不好的公司在哪融錢都是很困難，我們現在就已經開使用協議競爭的方式進行融資。”

　　不過，新三板的低流動性也是其最大的硬傷。或許，對於初創公司來説，可以先到新三板掛牌，實施註冊制後，材料申報3個月就能通過，等待合適時機轉板也未嘗不可。

　　攜程旅行網董事局主席兼CEO梁建章也認為，在國內上市的理想並不遙遠，但是要實現也並不容易。“如果以盈利為前提，沒有太大損失，上哪個板不是太重要的選擇。”

　　儘管如此，去哪兒、藝龍等攜程所投企業目前仍處於虧損狀態，攜程未來會將這些公司的盈利作為重要目標去完成。畢竟，主機板市場的熱門程度遠非新三板所能媲美。