隨著掛牌公司數量的增多和分層方案的推出，全國中小企業股份轉讓系統公司公司債等其他融資工具推出的預期也在升溫。業內人士認為，新三板公司債制度的推出將改變目前掛牌公司主要依靠定向增發“一條腿”融資模式的困境，而從歷史經驗和新三板公司質地來看，中小企業私募債有望成為融資工具擴容後新三板掛牌公司的重要選擇。

　　債券融資醞釀已久

　　目前，新三板公司中已有鑫莊農貸等通過發行優先股方式成功融資，隨著新三板分層制度的推出和逐步落地，通過公司債等直接融資新方式進行融資的呼聲也在增強。

　　業內人士介紹，公司債等直接融資工具實際上已經醞釀已久。早在2013年8月，國務院辦公廳發佈的《關於金融支援小微企業發展的實施意見》要求，進一步做好小微企業金融服務工作，全力支援小微企業良性發展。《實施意見》提出，大力拓展小微企業直接融資渠道，適當放寬創業板市場對創新型、成長型企業的財務準入標準，儘快啟動上市小微企業再融資。在創業板、新三板、公司債、私募債等市場建立服務小微企業的小額、快速、靈活的融資機制。

　　2014年8月，為貫徹落實國務院常務會議關於緩解企業融資成本高問題的精神，證監會發佈十項舉措，其中之一就是要擴大公司債券發行主體範圍，豐富債券發行方式；將交易所公司債券發行主體擴展至所有公司制法人，全面建立健全債券私募發行的相關制度。

　　2014年9月，全國股轉系統相關負責人在答記者問時表示，新三板市場高度重視證券産品創新，目前正按照中國證監會的統一部署，本著“分步推進，風險可控”的原則，發展與中小微企業“小額、快速、靈活、多元”的融資需求相適應的證券産品。在條件成熟的情況下逐步推出新的證券品種，豐富投融資選擇，不斷完善市場融資功能。

　　2015年5月，全國股轉系統相關負責人表示，新三板將推出債券和優先股，為各種需求的企業提供融資工具的選擇空間。2015年9月，全國股轉系統發佈《全國中小企業股份轉讓系統優先股業務指引（試行）》和業務指南。民生證券認為，隨著優先股的推出，新三板公司債的推出也是“呼之欲出”。

　　私募債或成首選

　　民生證券分析師指出，股轉系統推出公司債相關業務指引並在新三板掛牌交易“正逢其時”。一是在發行和轉讓環節能搭上債券市場的“順風車”；二是目前新三板流動性相對不足，企業主要依靠定向增發“一條腿”的融資模式正在陷入困境，甚至引發“低流動性-折價定增-低股價-低流動性”負向迴圈。

　　業內人士介紹，定向增發是目前新三板企業主要融資工具。一方面，與主機板市場相比，新三板定增融資制度安排較靈活，對掛牌公司的融資方式、融資時點、融資規模、融資過程、融資價格基本由市場主體自主協商，在為中小企業融資方面發揮了重要作用；另一方面，定增融資制度也容易受到短期市場波動的影響，不利於新三板中小企業融資功能進一步發揮，特別是目前流動性相對低迷的情況下，只有探索新三板多元化融資工具，才能更好為中小企業融資發展服務。

　　民生證券認為，應適時推出新三板掛牌公司的公司債發行制度。第一，利於債券市場擴容，從而推動直接融資發展；第二，利於完善新三板融資功能；第三，豐富新三板投資渠道，利於新三板投資者多元化。

　　“新三板推出公司債不僅意味著掛牌公司發行公司債將有的放矢、有章可循，新三板的融資功能也將得以完善，公司債在新三板實現掛牌交易將為投資者提供重要的投資渠道。”前述人士指出。

　　專家認為，從歷史經驗和新三板公司質地來看，私募債有望成為新三板掛牌公司的首選。“在二級市場弱流動性和掛牌公司品質不齊的情況下，結合新三板掛牌公司規模小、成長性較強的特點，新三板推出公司債或將更多偏向私募債。”這意味著非公開發行的公司債券僅限于合格投資者範圍內轉讓，轉讓後，持有同次發行債券的合格投資者合計不得超過二百人。從流動性的角度來看，須緊密關注新三板私募債的流動性風險。