1、中央對資本市場發展提出新要求

　　11月10日，習近平在主持召開中央財經領導小組第十一次會議時指出，要防範化解金融風險，加快形成融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者權益得到充分保護的股票市場。12月23日，李克強主持召開國務院常務會議，確定進一步顯著提高直接融資比重措施，提升金融服務實體經濟效率。今年以來，習近平總書記和李克強總理在不同場合多次談及股市發展。

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　　交通銀行首席經濟學家 連平：中央高層關心股票市場，尤其是要求防範化解金融風險，是市場的重大利好，也是股民的幸事。市場功能完備和投資者權益保護應是股票市場存在和發展的兩個基本點。未來需要進一步夯實基礎制度建設，有效加強監管，保障市場健康發展。

　　申銀萬國研究所首席經濟學家 楊成長：無論是十三五規劃實施，還是供給側改革，資本市場的作用被提到無以復加的程度。資本市場是優化資源配置的先頭兵。

　　深交所綜合研究所所長 何傑：中央領導就資本市場發展直接作出指示，為市場發展指明方向，是資本市場的重大事件，意義深遠。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：中央對資本市場發展提出新要求，顯示政府大力發展資本市場的初衷並未因今年的股市波動而改變。

　　2、A股市場大幅波動 各方協同維穩

　　上半年A股市場在流動性充裕和加杠桿等因素推動下強勢上行，但6月中旬開始快速下跌，8月24日上證指數最高下跌9%，創1996年推出漲跌停板制度以來最大跌幅。股災面前，監管層採取暫停IPO、證金公司入場護盤、中金所連續提高非套期保值持倉的交易保證金額度，限制單個股指期貨産品、單日開倉交易量等系列舉措維護市場穩定，防範化解系統性風險，此後市場運作企穩。11月7日，新股發行重啟，股市回歸常態化。

　　- 點評

　　深交所綜合研究所所長 何傑：2015年的市場波動具有多重含義，是2015年也是資本市場發展史上的歷史性事件。

　　申銀萬國研究所首席經濟學家 楊成長：從股市異常波動中總結經驗，更加重視服務實體，更加重視中國國情，更加重視風險控制，市場才能穩健發展。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：暴漲之後的暴跌，教訓彌足珍貴。

　　中國人民大學商法研究所所長 劉俊海：市場有眼睛，法律有牙齒。在資本市場風平浪靜、鶯歌燕舞時要推行法治，在資本市場風高浪急、白浪滔天時，也要推行法治。政府既要善於運用財政手段與貨幣政策手段調控股市，更要善於運用法律手段、法治思維與法治方式維護資本市場的長期繁榮與穩定。政府在救市過程中，必須以法為基，嚴厲打擊操縱市場等違法犯罪行為，切實做到重典治亂、猛藥去疴、不枉不縱。

　　3、註冊制改革積極穩妥推進

　　全國人大常委會12月27日表決通過《關於授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定的決定》。此決定的實施期限為兩年，決定自2016年3月1日起施行。證監會正抓緊制定註冊制配套規則。2015年，證監會還完善了新股發行制度，取消現行的新股申購預先繳款制度等。

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　　深交所綜合研究所所長 何傑：發行制度是資本市場核心制度之一，經歷了複雜的演進過程，註冊制的推出將深刻影響資本市場的運作邏輯和模式，也將影響我國金融結構，是直接融資發展的基礎性制度。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：消除影響資本市場長遠發展的體制機制障礙。

　　申銀萬國研究所首席經濟學家 楊成長：註冊制的本質是放開市場入口，加強事中事後監管，提高股票市場對實體經濟的服務面，將成為未來資本市場深化改革的突破口。

　　中國人民大學商法研究所所長 劉俊海：全國人大常委會授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用《證券法》有關規定，進而為註冊制改革破冰值得點讚。鋻於股票發行註冊制改革的推進還有賴於投資者保護制度、公司治理制度、行業自律制度、法律責任制度的配套修改，抓緊修改《證券法》、促進資本市場治理現代化迫在眉睫。

　　4、“十三五”規劃建議審議通過

　　中國共産黨第十八屆中央委員會第五次全體會議于10月26日至29日舉行。全會審議通過了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》。全會提出了全面建成小康社會新的目標要求。

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　　深交所綜合研究所所長 何傑：“十三五”是兩大戰略目標實現的關鍵時期，規劃的通過具有重要意義。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：規劃未來五年中國經濟和社會發展的宏偉藍圖。

　　中國人民大學商法研究所所長 劉俊海：“十三五”規劃建議是我國未來五年經濟社會發展的宏偉藍圖，強調破解發展難題，厚植發展優勢，必須牢固樹立並切實貫徹創新、協調、綠色、開放、共用的發展理念。值得注意的是，十八屆五中全會決定還強調，要“完善法治化、國際化、便利化的營商環境”。

　　5、　國企改革目標任務和重大舉措明確

　　中共中央、國務院9月印發《關於深化國有企業改革的指導意見》，在分類推進國有企業改革、完善現代企業制度和國有資産管理體制、發展混合所有制經濟等方面，全面提出了新時期國有企業改革的目標任務和重大舉措。同月，國務院印發《關於國有企業發展混合所有制經濟的意見》及《關於改革和完善國有資産管理體制的若干意見》等配套文件。資本市場也對國企改革充分響應。

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　　交通銀行首席經濟學家 連平：作為國民經濟的重要組成部分，國企改革是我國全面深化改革的重大舉措和核心內容。國有企業在我國資本市場上佔有舉足輕重的地位。深化國企改革，必將有利於提高上市公司整體品質，推動資本市場持續健康發展。

　　中國人民大學商法研究所所長 劉俊海：為提升國企核心競爭力，推動國企完善現代企業制度，必須大刀闊斧地推進國有公司治理體系和治理能力現代化。就國企參與的外部市場關係而言，應當繼續堅持市場化、法治化的改革方向。例如，對國企兼併重組而言，就不能簡單地説“國進民退”或“民進國退”，國企兼併重組應尊重市場選擇。任何一家企業的進退，都要由市場決定，由消費者用鈔票或腳去投票。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：國企改革在探索中繼續砥礪前行。

　　6、養老基金入市投資比例初定

　　8月23日，《基本養老保險基金投資管理辦法》公佈，明確養老基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金産品的比例，合計不得高於養老基金資産凈值的30%；投資國家重大項目和重點企業股權的比例，合計不得高於養老基金資産凈值的20%；參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的。

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　　深交所綜合研究所所長 何傑：養老金進行股權投資是大的趨勢，此次《基本養老保險基金投資管理辦法》的公佈，實質性開啟了長期資金進入資本市場的大門，具有重要意義。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：規範發展境內長期機構投資者。

　　中國人民大學商法研究所所長 劉俊海：基本養老保險基金是廣大老百姓的養命錢，涉及公共利益與社會穩定。因此，養老基金投資必須堅持安全至上的理念。基本養老保險基金入市投資的上限比例就是安全投資的紅線。紅線規則的高壓線不能碰，這是基本養老保險基金投資入市的前提。指望基本養老保險基金投資為股市托底甚至承擔起救市的重大責任的觀點是錯誤的，也不現實。

　　7、證券市場加大反腐力度

　　今年以來，包括原證監會副主席姚剛、原證監會主席助理張育軍等在內的多位證監系統官員落馬。同時，原中信證券總經理程博明、澤熙投資總經理徐翔等多名機構高管被帶走調查。證監會對證券市場違法違規行為持續保持高壓態勢，加大監管力度，對部分違法違規行為開出鉅額罰單。

　　- 點評

　　深交所綜合研究所所長 何傑：資本市場監管系統反腐力度加大，發生多起對市場影響較大的事件，也將對市場主體行為産生影響。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：清除資本市場發展的蛀蟲。

　　中國人民大學商法研究所所長 劉俊海：資本市場失靈的根源除了市場主體的操縱市場等違法犯罪行為，也有監管理念及制度設計的盲區。因此，要避免與預防監管失靈現象，既要處理好市場創新與商業誠信之間的辯證關係，也要處理好技術創新與規則創新之間的辯證關係。在分業經營與分業監管的體制下，要著重鑄造監管合力，消除監管盲區，積極穩妥地改革多龍治水的監管體制，逐漸建立一龍為主、多龍共治的金融市場監管體制。

　　8、 指數熔斷機制2016年起實施

　　12月4日，經中國證監會同意，上交所、深交所、中金所發佈指數熔斷相關規定，2016年1月1日起實施。實施指數熔斷機制是進一步完善我國證券期貨市場交易機制，維護市場秩序，保護投資者權益的一項重要制度安排。

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　　深交所綜合研究所所長 何傑：熔斷機制在許多國家市場實施，是一種防範系統性風險的有效手段，已在業界討論多年，指數熔斷機制的推出，對於防範系統性風險，將發揮關鍵作用。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：指數熔斷機制是健全資本市場平穩運作的機制保障。

　　中國人民大學商法研究所所長 劉俊海：吃一塹，長一智。6月下旬以來的A股市場大幅異常波動與缺乏穩定二級市場的具體制度設計有關。實施指數熔斷機制就是亡羊補牢的措施之一。與指數熔斷機制相關，建議建立健全股災或者股市緊急狀態的應急制度，包括股災的分級、識別、預防、預警、處置程式、處置措施和應急保障措施等。要健全資本市場失靈的判斷機制，明確資本市場失靈的認定條件與程式。要把判斷資本市場失靈的條件與程式納入陽光透明的法治化軌道。

　　9、新三板發展提速

　　11月20日，證監會發佈《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》，加快推進全國股轉系統發展。11月24日，全國股轉公司就《掛牌公司分層方案(徵求意見稿)》公開徵求意見。年底新三板掛牌公司總數突破5000家。

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　　深交所綜合研究所所長 何傑：我國多層次資本市場的結構正在發生改變，新三板制度框架的確立，是未來櫃檯市場發展的基礎，為底層市場的發展提供了前提條件。

　　國家外管局國際收支司原司長 管濤：進一步發展多層次的資本市場。

　　中國人民大學商法研究所所長 劉俊海：新三板制度的升級改版有助於完善公司治理，增強企業的核心競爭力。宏觀經濟的品質和活力取決於微觀經濟細胞的品質與活力。鼓勵誠信的中小企業在新三板掛牌，會激發中小企業的創新活力，鼓勵産品創新、服務創新、管理創新，鼓勵“網際網路+”的商業模式創新。新三板制度還有利於建設服務型政府，實現簡政放權、寬進嚴管，提高政府服務品質，加強和改善市場監管，降低股權交易成本，維護股權交易安全。

　　10、融資融券交易實施細則進一步完善

　　證監會7月1日發佈實施《證券公司融資融券業務管理辦法》。上海、深圳證券交易所同步發佈《融資融券交易實施細則》。8月3日，滬深交易所分別發佈通知稱，對融資融券交易實施細則進行修改，明確規定投資者在融券賣出後，需從次一交易日起方可通過買券還券或直接還券的方式償還相關融券負債。11月13日，滬深交易所再次分別就融資融券交易實施細則進行修改。

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　　深交所綜合研究所所長 何傑：融資融券是海外券商主要業務收入來源，也是2015年行情的主要動力之一，其中融券更是在對衝手段不足情況下成為平衡市場的重要抓手。面臨市場的非理性波動，業務規則的修改或許是一種臨時性舉措，該項制度還需要在長期實踐中完善。

　　中國人民大學商法研究所所長 劉俊海：融資融券本身既非天使，也非魔鬼。善用得法，就會變成天使；濫用至極，便墮落成魔鬼。因此，立法者與監管者對待融資融券的正確態度是興利除弊。核心是誠信與創新並舉，規範與發展並重，公平與效率兼顧，安全與便捷並重。任何資本市場的創新業務倘若只講創新、發展、效率與便捷，不講誠信、規範、公平與安全，必然誤入歧途。