值得一提的是，中證協最新的表態已較其11月25日起向各家券商的口頭通知有所放寬，其中合約期限內的已賣出證券額度，在新口徑下政策仍可按合同交易，而僅在到期後不得續期。

　　繼上週三(25日)口頭叫停融資類收益互換後，針對存量合約的監管口徑似乎出現了微妙的調整。

　　11月29日，中國證券業協會(簡稱“中證協”)發佈通知公告，對近日有關“叫停融資類收益互換”的相關消息進行了解釋，並表示此次叫停主要涉及停止新增、存續不得延期、融資交易場內化、其他衍生品不受影響四個方面。

　　值得一提的是，其最新的表態已較其11月25日起向各家券商的口頭通知有所放寬，其中合約期限內的已賣出證券額度，在新口徑下政策仍可按合同交易，而僅在到期後不得續期。

　　面對前後兩個清理口徑的差異，亦有業內人士對遵從哪個口徑執行存在疑慮，而在分析人士看來，按照後一種，即存量按既定合同執行的清理方式比較符合邏輯，而對市場的負面衝擊效應也相對較弱。

　　此外中證協透露，和大盤的整體成交相比，收益互換類規模佔比相對較小，而或亦成為此項政策並不涉及存量集中清理的原因之一。

　　存量清理口徑調整

　　面對收益互換業務叫停的傳聞，11月29日中證協官方做出了回應。

　　“收益互換等衍生品業務本身是一種風險管理工具，可以滿足機構投資者等客戶風險管理需求。”中證協答疑時如此解釋，“但目前證券公司開展的融資類互換業務實際演變為杠桿融資買賣股票的行為，並且存在一定的違法違規隱患和潛在系統性風險。”

　　事實上，早在11月27日下午，證監會有關負責人已對叫停收益互換的傳聞做出了確認。“不得通過場外衍生品業務向客戶融出資金，供客戶進行證券與交易。”證監會有關負責人表示。

　　而21世紀經濟報道記者了解到，中證協之所以再次對該業務進行解釋，或在於此次回應中，叫停與清理口徑較11月25日起的“口頭通知”出現了一定的變化。

　　在中證協場外市場專委會的解釋中，主要涉及停止新增、存續不得延期、融資交易場內化、其他衍生品不受影響四個方面。

　　“一是停止新增此類業務；二是存量業務可按合同繼續履行，但不得延期；三是對於客戶的融資需求，可以通過融資融券業務在場內規範進行；四是其他滿足客戶風險管理等合理需求的場外衍生品業務仍可正常、規範開展。”中證協表示。

　　與之有所差異的是，早在中證協11月25日給多家試點券商上口頭通知中，其曾強調融資互換類客戶“不得使用剩餘或騰出授信額度再進行證券交易”，即已賣出的存量互換不得再買入新的股票。

　　21世紀經濟報道記者了解到，在收益互換業務中，券商與客戶簽訂固定期限合約後，在該合約存續期間，客戶可通過電話等委託方式，在根據互換條件確定的授信額度內，通過券商或其他交易對手方的自營盤進行股票買賣，並於到期後互換收益實現盈虧了結。

　　而在中證協回應的新口徑中，存量業務“可按合同繼續履行”，這也意味著，在存量互換合約未到期前，相關客戶仍可使用剩餘的信用額度再次進行證券交易，而僅在合約終止後，該類存量才將徹底退出。

　　“這個和上周的要求口徑是有鬆動的，之前説的是存量不強迫賣出，但是已賣出的不得再買入，但如果按照週六的口徑來，只要合約沒有到期，是可以換倉的。”華北一家券商衍生品業務負責人表示。

　　執行標準存疑慮

　　值得一提的是，雖然中證協最新的回應中已較此前的叫停口徑有所放寬。

　　但據21世紀經濟報道記者了解，截至11月30日，部分券商方面尚未收到相關清理口徑變更的通知，因此對於執行哪一口徑也存在疑惑。

　　“我們現在也在猶豫要按照哪種口徑執行，目前還在溝通。”前述負責人表示。“因為這幾天市場變化很快，所以有些客戶可能已經被影響了，因為我們當時按要求已經通知了一些客戶賣出後不能再買入新證券，但現在看口徑又調整了。”

　　而另有業內人士認為，針對存量按照“存續期可交易、到期後不延期”的口徑執行具有一定的合理性。

　　“後一種是更符合邏輯的，因為收益互換和場外配資不一樣，誕生之初就是合規的，那麼存量合同不應該受到監管政策變化的衝擊。”華東一家券商場外業務部人士認為，“之前跟客戶簽訂的合同是多久，那最後應該就是多久。”

　　“所謂的收益互換的存量並非持倉證券，而是和交易額度有關的合約。”該人士坦言，“如果不清理存量，那麼已經形成的交易額度也不應該受到政策臨時改變的影響。”

　　不過監管層也指出，與大盤整體交易規模相比，收益互換類的日交易量佔比較小，這或成為存量合同仍可正常交易的原因之一“從11月以來，融資類收益互換業務日均買入金額約18億元，在同期日均萬億元的證券交易量中佔比極低。同時，在清理過程中，存量的785億元股票仍可按原合同交易，無集中清理要求。”中證協表示。

　　據中證協披露，截至11月27日，30家證券公司融資類收益互換未了結規模約785億元，而據中證協場外證券統計顯示，截至10月底的互換類衍生品名義本金為1217.29億元，這意味著，融資類收益互換在同類産品中的佔比較高，或超過6成以上。

　　在業內人士看來，融資交易類收益互換叫停後，該類業務規模也將在一定程度上出現縮水。

　　“券商收益互換業務處於試點階段，其實資金收益並沒有兩融高，做融資交易這塊也是要把衍生品業務鏈條做起來。”北京一家非銀金融研究員指出，“去年主要是股權質押結構的融資，今年更多是配資，而目前看兩者都不好做了，整個市場的互換規模也會大概率縮水。”