又到年底，當市場各方對A股2015年的悲喜階段總結時，各大券商也開始相繼召開2016年投資策略會，對2016年的A股進行展望。11月25日同一天，作為行業翹楚的兩家證券公司國泰君安和申萬宏源，分別選擇了北京、深圳一北一南兩個一線城市召開各自的年度投資策略會。

　　相距千里投資“論劍”，是防“劍氣”傷人，還是聚集人氣各有所慮?都不是重點，《第一財經日報》記者兵分兩路深入會場，聆聽券業大佬們對未來投資機會的研究成果，領略他們對明年“市場溫度”的感知，為的是更好地向投資者傳遞這些投資方略。

　　那麼，兩個年度策略會的亮點在哪兒?

　　國泰君安：明年春季或迎風格大切換

　　在國泰君安首日上午的會議上，國泰君安首席宏觀分析師任澤平先做2016年宏觀經濟展望的主題報告，報告名為“鳳凰涅槃，浴火重生”。其表示，當前世界經濟三軌運作，復蘇進程不同步及貨幣政策節奏不一致引發資本流動加劇和金融市場波動。而中國經濟增速換擋正從快速下滑期步入緩慢探底期，未來五年經濟呈“L”形。他同時強調，這僅是加杠桿下的弱平衡，金融風險事件將逐步顯露。經濟結構的巨變表現為，從重化工業向高端製造業和現代服務業升級，由此實現鳳凰涅槃。

　　任澤平預計，美元強勢週期疊加中國增速換擋，大宗商品價格仍將底部盤整;受需求低迷和産能過剩拖累，國內通縮也將持續。同時，貨幣或繼續寬鬆，負利率時代來臨，預計2016年還有1次降息5次降準。

　　策略會上，任澤平亦明確提出，A股“熊市”已經結束了，目前步入正常市。他強調，在存量博弈下的結構性行情中，股息率機會和風格切換有待於25萬億理財入市。任澤平還預計債市或在大漲後迎小調，中期繼續看多;房市總量放緩結構分化。明年宏觀風險方面，其則提醒應關注包括美聯儲加息、新興經濟體主權債務風險、國內剛兌信用風險事件、宏觀政策的不確定性以及改革預期調整等帶來的波動。

　　“當前全市場估值恢復較慢，成長股估值修復迅猛。邊際上看，未來低估值藍籌股在穩增長政策下，業績可能會快速提升。”對於市場未來走勢的驅動力，國泰君安首席策略分析師喬永遠表示，在舊常態下，市場往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上漲空間;而新常態市場，則需要微觀數據的逐步確認，才能夠形成明顯的風格方向。在其看來，外部資金價格在今年下半年已快速下降，這將成為春季大切換的重要催化劑。

　　“我們對股票市場的機會仍然樂觀，2016年全年市場的波動空間將在3200點到4500點的核心區間內實現震蕩。”喬永遠還特別指出，個別性的信用風險將在2016年出現上升，可能帶來股市低估與好的買點;在2013年7月、2014年4月和2015年8月底，都曾出現類似買點。

　　申萬宏源：“資産荒”優先配置股票

　　對於2016年A股的波動區間，申萬宏源投資策略會的觀點要比國泰君安更激進一些，申萬宏源認為，明年滬指波動區間為3050點~4750點，創業板指波動區間為2250點~4250點，即其預計將再創歷史新高。

　　申萬宏源策略首席分析師王勝表示，全球找不到新的增長點，包容是“唯一解”。在全球都找不到新增長點的情況下，美國經濟雖依然佔優，但一騎絕塵的概率不大。所以2016年出現美聯儲連續加息，其他國家貨幣寬鬆進程受阻的概率不大。更可能的情況是美聯儲“一次性”加息，並繼續進行常態化的預期管理。而人民幣納入SDR，雄厚的外匯儲備，無疑為中國提供額外的騰挪空間。

　　國內方面，企業盈利難逃下行壓力，但仍有結構性亮點。申萬宏源認為，在ROIC下滑速度快於融資成本的背景下，信用風險系統爆發是2016年必須重視的小概率的大風險。而寬鬆的流動性涌入服務業是另一個重要去向，經濟轉型正在進行。2016年A股總體盈利難逃下行壓力，結構上新經濟仍明顯佔優。

　　此外，申萬宏源認為，“錢多+資産荒”已成為市場的主流認識，破解之道唯有多元。“資産荒”是在利率下行、剛性兌付逐步打破的背景下，銀行等大型資産配置機構對低風險高收益的固定收益類資産需求得不到滿足的情況。實體經濟回報率下行是資産荒根本原因。破解資産荒需要負債端成本的有效下行，但資産管理機構擴張規模的動力依然存在，使得負債端對資産配置的倒逼短期仍難緩解，在資産端提高風險偏好，進行多元資産配置是必行之舉。優先股、資産證券化、權益一級市場、不良資産處置，以及港股和B股實施股東主義的投資機會都有望受到追捧。A股作為大類資産配置的重要環節，部分資産配置機構突破“理性人”假設，遵循行為金融規律，提高風險偏好加配A股的情況也正在或者將要發生，高股息板塊可能率先受益。大類資産配置格局對A股有利，如果改革和創新進程配合，在最樂觀的情況下，“慢牛”可能已經逐步到來。

　　王勝解釋稱，首先，“錢多+資産荒”有助於維持高估值中樞，很難出現新經濟估值回落至熊市假設的情況，但最高風險偏好的配資被行政手段限制，新經濟估值重回新高的概率同樣較低。其次，市場預期的變化快於改革進度，改革切實推進但仍不及預期的情況依然可能出現，階段性震蕩可能難以避免，所以A股2016年是市場與改革預期的“交誼舞”。此外，2016年一季度兩會前的傳統春季躁動仍是做多的時間窗口，將迎來一次改革創新預期修復、增量資金推動的上行;隨後市場在融資壓力、大非減持壓力。

　　申萬宏源認為，隨著轉型經濟在資本市場的幾何級數反應(N次方)，新經濟行業的市值佔比可能突破海外資本市場歷史佔比，達到前所未有的高度。“未來中國，新經濟在A股市場中的佔比將大幅上升，可能達到50%，甚至70%。”王勝説，在此背景下，未來大量的舊經濟代表公司會轉型。