清理傘形信託的行動餘音未了。中國證券報記者了解到，由於涉及傘形信託，近日一項具有“私募孵化器”性質的業務——“私募工廠”相關産品正面臨清理。

　　不過，隨著10月底清理最終時限的臨近以及此前清理進展較快，傘形信託清理進入尾聲。與此同時，一些信託公司開始調試券商PB系統，這將意味著單一賬戶結構化信託的清理也塵埃落定。值得注意的是，隨著A股反彈，流行多年的“個人賬戶、人工盯盤”配資方式開始活躍。業內人士認為，市場對於杠桿的需求應正視。

　　私募工廠“生變”

　　近日，雲南信託在其官網發佈公告表示，中金公司將對“私募工廠”涉及的信託計劃採取限期清理措施。根據中金公司要求，信託計劃未能完成清理的，2015年10月23日收盤後，中金公司將停止信託計劃相關外部資訊系統接入服務。

　　中國證券報記者了解到，所謂私募工廠，即中金公司、雪球及雲南信託合作的一項具有“私募孵化器”性質的業務，採用傘形信託結構，但不涉及配資，一個子單元即是一個小型“陽光私募”産品。雲南信託內部人士透露，在目前形勢下，該系列産品或將被清盤。根據雲南信託官網公告，此番清盤涉及“私募工廠”20隻信託主傘。雪球網認證賬號“私募工廠”表示，由於傘形信託結構搭建的私募産品必須清理，原來私募工廠的大部分産品都會受到影響。同時，該賬號表示，私募工場的産品都是合規投顧管理的合規産品，能夠通過結構的調整適應新的監管規則。

　　不過，在多位證券信託業務人士看來，目前對傘形信託的清理已進入尾聲。從時間上看，據報道，監管部門要求此番清理場外配資原則上于9月30日前完成，個別存量較大的公司，不得晚于10月底前完成。從執行程度來看，9月底已經有多家信託公司表示其傘形信託已經清理完畢。

　　信託調試PB系統

　　按照規定，此番清理場外配資涉及三類信託賬戶，即在證券投資信託委託人份額賬戶下設子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶的信託産品賬戶；傘形信託不同的子傘委託人(或其關聯方)分別實施投資決策，共用同一信託産品證券賬戶的信託産品賬戶；優先級委託人享受固定收益，劣後級委託人以投資顧問等形式直接執行投資指令的股票市場場外配資。

　　這就意味著，除了傘形信託外，單一賬戶結構化信託也要受到影響。不過，中國證券報記者從多家信託公司了解到，傘形信託這一業務走向終結已是不可避免，但單一賬戶結構化信託目前受到的影響相當有限。尤其值得關注的是，近期一些信託公司已經開始調試券商的PB業務系統。

　　此前證監會表示，證券公司清理場外配資應當與客戶協商採取多種依法合規的承接方式，其中之一便是取消資訊系統外部接入許可權並改用合法交易方式等方法處理。券商PB業務則被認為是一種合法交易方式。所謂PB業務，是指券商向對衝基金等高端機構客戶提供集中託管清算、後臺運營、研究支援、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務的統稱。

　　近日，多家信託公司的證券信託業務人士表示，其公司已經開始調試券商的PB系統，調試結束後，其公司的單一賬戶結構化産品和不涉及配資的管理型産品都將接入券商的PB系統。有證券信託人士表示，由於目前券商要求差異較大，一些券商已明確要求接入PB系統，但也有一些券商尚未作出相關規定，因此其公司目前只是部分産品接入了PB系統。上述證券信託業務人士認為，隨著信託開始調試PB系統，意味著單一賬戶結構化信託的清盤風險將被消除。

　　民間“線下”配資再度活躍

　　傘形信託清理收尾，以及信託公司開始調試券商PB系統，意味著此番清理場外配資已經進入尾聲。

　　不過，據多家媒體報道，隨著10月份A股反彈，近日一些民間配資開始升溫。與此前借助分倉交易系統進行線上配資不同的是，目前這種配資模式主要是配資機構開立個人賬戶供配資客使用，賬戶由配資公司控制，資金則來源於典當行等機構，利率較高，風險更大。

　　實際上，這種“個人賬戶、人工盯盤”的方式已經流行多年，並非新鮮事物。此前，一些市場人士就擔心，隨著“線上”配資方式的消亡，這種“線下”模式會再度升溫。

　　國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平此前表示，牛市對杠桿的需求是客觀存在的。他在一份研報中認為，與國外相比，A股市場融資正規渠道門檻高，場外配資杠桿高。他説：“開立兩融賬戶需要保證金至少50萬元及普通賬戶開戶2年，擠出了一批散戶。大批散戶涌向場外配資，杠桿高達1：4-1：10。與此相比，美國兩融門檻較低。”

　　他進一步提出建議，包括要將場外配資納入管理範圍，規範透明；開正門，堵偏門，降低融資門檻，差異化融資利率；發展融券業務；嚴控兩融標的、融資比例及股權質押比例。