幾番震蕩之後，上證綜指昨日收盤時仍在4000點上方。在經歷了指數、凈值和心理的多重“地震”之後。市場各方短暫地陷入了情緒的空窗期。剛剛開始不久的下半年行情應往何處去？投資者尚未形成足夠清晰的共識。

　　隨著“股災”、“救市”這些戲劇化的元素逐漸淡去，新的市場風格和主線正在從混沌中重塑。券商首席策略分析師普遍表示，下半年市場仍將在休養生息後繼續上行，而在經歷如此深刻的風險教育之後，市場視線的焦點則將落在業績、改革落地等更加過硬的選股依據上來。

　　市場重建需要循序漸進

　　昨日盤中市場一度出現IPO重啟傳聞，觸動市場敏感神經，指數因此劇烈波動，從一個側面反映出當前市場信心的脆弱程度。興業證券首席策略分析師張憶東認為，整個市場信心還需要呵護，維穩力量還將繼續維持一段時間，目前指數點位能夠得到支撐。但是整個市場風險偏好降低，所以也不要過高期望向上還有太大的空間。市場將呈現箱體震蕩、個股分化的格局。

　　申萬宏源研究認為，A股市場需要“重建”。短期主導市場風險偏好的核心因素是管理層“後救市”時期的政策選擇，部分資金利用“救市底”形成的看漲期權做多，存量資金倉位大幅提高之前反彈仍可能持續，但純粹博弈性的反彈並非長久之計。本質上，A股市場需要在資金供需、市場信心和估值體系上進行“重建”。

　　根據申萬宏源研究建立的股票市場資金供需的分析框架，雖然救市政策出臺後，資金需求方IPO、再融資、大小非減持都被抑制，但是資金供給方場外配資和兩融等也同樣受制于去杠桿，公募凈申購受限于銀行渠道對於股票市場的謹慎，保險資金救市之後繼續加大權益配置比例空間或有限。資金供需的新平衡需要重建，而這個平衡可能是一個供需均收縮的緊平衡。

　　而在市場信心方面，管理層呵護“慢牛”態度明顯。雖然對救市資金未來逐步退出的預期以及去杠桿抑制了風險偏好的快速恢復，但管理層確保股票市場流動性的態度也非常明確，市場向下同樣有底。未來市場將大概率呈現波動幅度逐步收窄的休養生息狀態，用時間換取新主線的出現和市場信心的重建，使股市風險溢價逐步從高位回落。

　　中長期來看，申萬宏源認為，大類資産配置格局仍有利於股權資産；中國推進改革深化、發展新經濟仍是必行之舉，仍需要資本市場的繁榮作為輔助。從一年以上的週期看，“慢牛”可以期待。但慢牛以重建為前提，而重建需要時間。

　　安信證券首席策略分析師徐彪在接受本報記者採訪時表示，短期內市場受到一些基本面新變化的擾動，包括豬肉價格反彈、美聯儲年內或加息、IPO和再融資重啟等直接影響通脹預期和資金面供給的因素。徐彪認為，美聯儲加息的影響必須正視，中國只有把實體經濟回報率做高，才能穩住國內資金，資本市場慢牛有利於對抗資本外流。對於IPO和再融資，在當前較為脆弱的市場心態下，融資開閘會有較大負面影響，理性選擇是暫緩，等待市場真正走穩後重啟。

　　新主線將更紮實

　　上半年行情中“網際網路+”概念的風生水起令人印象深刻，但不少明星股在市場的大幅波動中也被拉下神壇。分析人士普遍預期，下半年市場主線將以回歸業績為主，結構分化將成市場主流。

　　國泰君安首席策略分析師喬永遠就認為，在市場後動蕩時代，微觀結構尚未得到明顯改善，A股的整體風險偏好將逐步穩定在偏低的水準。這意味著A股將回歸絕對收益時代，難以在短期重復全面和持續性的投資機會。投資者可以沿著三條線索尋找絕對收益投資機會。第一是業績明確，第二是流動性條件充分，第三是微觀結構在此輪調整中出現明顯改善。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根則表示，本輪牛市的兩大根基，轉型的産業結構調整和基本面改善趨勢未變、居民資産配置向股權類資産遷徙趨勢未變。展望未來6個月，資金入市趨緩的同時，IPO、再融資、産業資本減持均受限，因此資金供需對比仍可能資金供給佔優，只是優勢明顯小于上半年。暴跌後市場風格改變，從炒概念到講業績，中報期業績是試金石。

　　而上半年中“市猛率”、“市膽率”的奇觀可能不復存在。申萬宏源認為，市場整體的估值體系需要重建。2015年上半年盛極一時的“市值故事”現在已難以被接受。上漲途中，50倍PE的公司股價還能在新故事的驅動下趨勢性上行至100倍PE；跌途中50倍PE若無令人心動的新投資故事恐怕難以持續造勢。

　　對於具體的投資機會，張憶東認為，此次股災之後，牛市進入第二階段“盤整期”，轉型牛市的基礎穩固，但上漲動能不足，缺乏系統性指數機會，但系統性風險不大。震蕩市的實質是結構性牛市，相對應的是，投資應進入精細化、專業化的階段，焦點在於挖掘成長和估值匹配度高的股票。

　　張憶東表示，成長股的整體盈利在改善。根據業績預告，創業板半年報業績增長加速，創業板指成分股增速更高。已披露的創業板指成分股2015年半年報同比增長32.92%，較一季度17.68%的增速大幅提升，處於歷史較高水準。需求持續擴張、加杠桿空間大和活躍的並購為創業板成長提供充足動力。